广东宏大拟以22.06亿元收购雪峰科技21%股份，进而成为雪峰科技的控股股东。溢(yi)价之下，雪峰科技3日(ri)股价一字涨停(ting)。
拆解这次运作，虽然交易金(jin)额难言巨大，但暗藏两个明显特色(se)：一是 “A吃A”式行业并购，二是并购主体与标(biao)的均为地方国(guo)资，是A股较为罕见的省级国(guo)资上(shang)市公司之间的异地并购。
从“A吃A”角度来看，相关案例(li)近(jin)年来多(duo)有出现。今年1月，国(guo)内医疗器械行业龙头迈瑞医疗以66亿元的价格收购惠泰医疗控制权，打(da)响了今年“A吃A”第一枪。迈瑞医疗和惠泰医疗都来自深圳，在技术研发(fa)、区域供(gong)应链、产能等方面(mian)互补(bu)性强，因(yin)此这种并购模式有利于(yu)完(wan)善产品(pin)组合、扩展全球(qiu)销售、强化实现产业协同。
从异地国(guo)资间并购视(shi)角来看，这在A股市场比较罕见。近(jin)年来部分地方国(guo)资资产证券化率目标(biao)较高(gao)，但在异地并购过程中，多(duo)是采用的地方国(guo)资并购异地民资的方式进行的。从运作意愿来看，是寄望于(yu)借助本地产业优势帮助相关民营上(shang)市公司优化产业结构、完(wan)善国(guo)资产业布局、实现国(guo)有资产保值增值、以上(shang)市公司为平台进一步(bu)整合当地行业资源等多(duo)个层面(mian)。
此前A股市场异地国(guo)资间并购的案例(li)，还(hai)是2016年前后(hou)启动的金(jin)隅冀东战略重组。但其(qi)背后(hou)既有产业整合原因(yin)，也有京津冀一体化等因(yin)素的推动原因(yin)。
而广东宏大控股雪峰科技与其(qi)存在差异，是广东与新疆国(guo)资相关资产的整合。拆解背后(hou)原因(yin)，既有企业运营层面(mian)加码增量布局的意味，也应有机制优势对异地国(guo)资进行赋能的意味。这在A股公司异地国(guo)资间并购中，非常罕见。
就(jiu)前者(zhe)而言，民爆生产许可及相关产能都较为稀缺，新疆煤炭等资源产能释放空间较大，民爆物品(pin)与爆破服务需求(qiu)量同步(bu)上(shang)升。此前，广东宏大为了应对新疆、西藏区域产能紧缺的问题，还(hai)曾进行过内部产能调配。外延并购显示是捕捉市场增量的最快方式。
就(jiu)后(hou)者(zhe)而言，广东国(guo)资相对来说，具(ju)有更为完(wan)善的激励机制、市场营销等创新基因(yin)，在产业整合的底座上(shang)，也更加为市场带来类似于(yu)“混血基因(yin)”的新期待(dai)。
从逻辑推演，这次“A吃A”和异地国(guo)资并购运作的背后(hou)，应该也有行业资质壁垒和需求(qiu)区域性壁垒等因(yin)素的影响，背后(hou)反映出民爆行业的特殊属(shu)性，作为一个具(ju)备高(gao)危性特征的产业，民爆市场的区域化色(se)彩浓厚，且新增产能严格限制，但可以肯定的是，无论是“A吃A”模式，异地国(guo)资间并购模式，都在延续了A股市场近(jin)些年蓬勃前行的“产业并购”逻辑，优势互补(bu)和竞争力的增强仍是核心指(zhi)向。
从产业端看，此前相关部门曾明确，到2025年前10家民爆企业行业生产总值占比将大于(yu)60%，目标(biao)形成3至5家大型民爆一体化企业。在工业炸药许可产能几无变化的背景(jing)下，行业内通过不断进行并购重组，扩充产能。这也是近(jin)些年来，以易普力、广东宏大、江(jiang)南化工为代表(biao)的国(guo)内民爆龙头企业提速整合并购的重要(yao)原因(yin)。
从资本市场角度来看，这种并购模式也有利于(yu)企业进行资产负债结构调整，盘活(huo)存量资产；同时，也有利于(yu)在削减“壳价值”的东风之下，助力进一步(bu)提升A股上(shang)市公司的整体质量，尤其(qi)是产业龙头的竞争能力。
从宏观经济发(fa)展角度考量，不少产业的发(fa)展，最根本规律是规模效应，突破边界之前规模越大越有优势，通过并购实现的人才、渠(qu)道、研发(fa)、采购以及管理等全方位整合，可以帮助企业形成较强的产业共赢；同时还(hai)能降低运营风险(xian)，这在经济周(zhou)期的演进和变迁(qian)中同样(yang)重要(yao)。
民爆之外，中国(guo)还(hai)有一些产业存在着多(duo)地重复(fu)建(jian)设的问题，部分产业在国(guo)资体系之内。这种“加码+赋能”并进的模式，是否有一些值得被异地国(guo)资产业整合借鉴的地方，值得思忖。