今年(nian)已经过半，美联储降息前景仍面(mian)临不确定性。
6月(yue)28日，美银美林(lin)发(fa)布研报，整理了纽约联邦储备银行(xing)前任(ren)行(xing)长兼首席执行(xing)官杜德(de)利在2024年(nian)博(bo)鳌亚洲论坛上的发(fa)言。会议上，杜德(de)利对美国经济增(zeng)长预期、失业率、服务业通胀(zhang)等关键经济指标进行(xing)了分析，并对美联储降息前景进行(xing)了探讨。
总体而言，杜德(de)利认为，美国经济增(zeng)长将逐步放缓，美联储会降息，但降息时点和速度将晚于市场(chang)预期，预计10年(nian)期美债远端收益率将在4.5%。
利率将更长时间维持高位，中性利率水平可能上行(xing)
杜德(de)利认为，美国经济总体呈现出喜忧参半的趋势。
他在会上表示，一季度GDP逊于预期的原(yuan)因主要是受到出口和季节性因素的拖累，预计二季度GDP增(zeng)速将回(hui)升至2%-3%的区间内，且薪资显示出强(qiang)劲的增(zeng)长势头；不过另一方面(mian)，疲软的零售销售数据和家庭就(jiu)业调查给经济增(zeng)长带来隐忧。
其次，通胀(zhang)之所以顽固还是因为经济表现强(qiang)于预期。打通抗通胀(zhang)“最后一公(gong)里”的重点在于服务业，即(ji)由劳动力紧张和工资驱动的价格高企。
因此(ci)，杜德(de)利指出，经济增(zeng)长乏力和通胀(zhang)下行(xing)至目(mu)标这两种情况发(fa)生一种，美联储就(jiu)会开始降息，但目(mu)前二者都(dou)没有发(fa)生，这意味(wei)着目(mu)前的货币政策实际上可能没那么紧缩，因此(ci)他更倾向于利率“更高更长期”的阵营。
杜德(de)利支(zhi)持市场(chang)对美联储利率到2026-2027年(nian)的中性利率水平位为3.6%的预期，这要高于美联储自己2.8%的预期。具体原(yuan)因有二：
1）未来几年(nian)通胀(zhang)率不会下行(xing)至2%，并且2%的通胀(zhang)目(mu)标实际上是“不对称”的，因为美联储更倾向于避免(mian)通缩而不是良性通胀(zhang)；
2）中性利率水平将会上行(xing)，因为美国长期的巨(ju)额财政赤字和“婴儿(er)潮”一代即(ji)将退休，这将抑(yi)制储蓄，并进一步抬高中性利率水平。
1）未来几年(nian)通胀(zhang)率不会下行(xing)至2%，并且2%的通胀(zhang)目(mu)标实际上是“不对称”的，因为美联储更倾向于避免(mian)通缩而不是良性通胀(zhang)；
2）中性利率水平将会上行(xing)，因为美国长期的巨(ju)额财政赤字和“婴儿(er)潮”一代即(ji)将退休，这将抑(yi)制储蓄，并进一步抬高中性利率水平。
展(zhan)望未来，杜德(de)利认为需要关注失业率和剔除(chu)住房后的核心服务业通胀(zhang)两个指标。
从历史上看，每当(dang)失业率在3个月(yue)移动均值的基(ji)础上涨超0.5个百(bai)分点时，美国经济总是会陷入衰退。
服务业通胀(zhang)的主要驱动力来自薪资。鲍威尔曾(ceng)暗示，3%-3.5%的工资通胀(zhang)率可能与2%的通胀(zhang)率一致，而目(mu)前的工资通胀(zhang)率略高于4%。
从历史上看，每当(dang)失业率在3个月(yue)移动均值的基(ji)础上涨超0.5个百(bai)分点时，美国经济总是会陷入衰退。
服务业通胀(zhang)的主要驱动力来自薪资。鲍威尔曾(ceng)暗示，3%-3.5%的工资通胀(zhang)率可能与2%的通胀(zhang)率一致，而目(mu)前的工资通胀(zhang)率略高于4%。
此(ci)外，杜德(de)利提到了几个风险因素，包(bao)括选(xuan)举、财政轨迹(ji)和金融稳定性。
具体而言，在杜德(de)利看来，特朗普上台(tai)更易引发(fa)通胀(zhang)上行(xing)风险，因其任(ren)内的政策不确定性较大，并且可能会对美联储在制定货币政策方面(mian)的独(du)立性造成干扰(rao)。
财政方面(mian)，杜德(de)利认为美国国会预算办公(gong)室（CBO）对未来10年(nian)累计赤字为221亿(yi)美元的预估值仍过于乐观(guan)，尽管这一数值已经较4个月(yue)前恶(e)化了10%，这可能使降息预期承压，除(chu)此(ci)之外，杜德(de)利认为其他金融风险不大。