去(qu)年年中以来，A股(gu)持(chi)续(xu)弱(ruo)势(shi)震荡，红利资产在行情轮动(dong)中始终保持(chi)相(xiang)对出色的表现，尤其是能源、公用事业等高股(gu)息概念受到投资者(zhe)热捧，由(you)于央国企盈(ying)利稳定性和盈(ying)利能力突(tu)出，派息力度大，股(gu)价得(de)到的支撑(cheng)也更(geng)强。
高盛分析师Kinger Lau等在6月24日发布(bu)的报告中指出，中国红利资产没(mei)有得(de)到充分的重视，在政策、自由(you)现金流、降(jiang)息等因素的催化下，高股(gu)息概念有望(wang)继续(xu)冲高，红利资产受追捧可能成为一个结(jie)构(gou)性的长期趋势(shi)。
红利资产——中国资本市场的新兴主题
在过去(qu)3年里(li)，中国上市公司每年通过派息和回购向股(gu)东(dong)返还(hai)超过2万亿元人民币现金。
高盛指出，自2021年以来，由(you)于海外利率处于高位，因此A股(gu)的红利主题一直是一个回报丰厚的策略，高股(gu)息相(xiang)对于低股(gu)息策略的超额收益(yi)高达70%，高股(gu)息收益(yi)率总回报相(xiang)对于MSCI中国指数产生了(le)22%的超额收益(yi)。
高盛认为，高股(gu)息概念的出色表现有望(wang)延续(xu)，原因包括：
1、与政策及新一轮国企改(gai)革的目(mu)标一致，改(gai)善股(gu)东(dong)回报的政策推动(dong)和实施力度强劲；
2、上市公司向股(gu)东(dong)返还(hai)现金的能力前(qian)景好——派息率较低（30%以上），但现金余额（1800亿人民币）和自由(you)现金流（23财年：260亿人民币）均创历史新高；
3、国内利率下降(jiang)背景下，即时现金回报的吸引力提升；
4、在投资组合中股(gu)票比重偏低的国内机构(gou)投资者(zhe)可能对稳定收入(ru)有结(jie)构(gou)性需求。
1、与政策及新一轮国企改(gai)革的目(mu)标一致，改(gai)善股(gu)东(dong)回报的政策推动(dong)和实施力度强劲；
2、上市公司向股(gu)东(dong)返还(hai)现金的能力前(qian)景好——派息率较低（30%以上），但现金余额（1800亿人民币）和自由(you)现金流（23财年：260亿人民币）均创历史新高；
3、国内利率下降(jiang)背景下，即时现金回报的吸引力提升；
4、在投资组合中股(gu)票比重偏低的国内机构(gou)投资者(zhe)可能对稳定收入(ru)有结(jie)构(gou)性需求。
根(gen)据高盛的最佳(jia)情景假设(she)，如果中国公司在股(gu)东(dong)回报政策、公司治理和机构(gou)投资者(zhe)参(can)与度等方面(mian)能够显著改(gai)善，并达到全球领先水(shui)平，中国股(gu)市可能会获得(de)显著的估值提升，平均重估收益(yi)可能达到38%左右。
中国企业具备提高派息率的能力
2023年，中国企业通过分红向投资者(zhe)返还(hai)2.4万亿人民币现金，虽然这个数字看起(qi)来很高，但事实上，中国企业的派息率在全球排名极低，分别落(luo)后于除中国以外的新兴市场和发展中国家平均水(shui)平15个百分点(dian)和20个百分点(dian)（按过去(qu)10年的中位数计算）。
高盛强调，中国企业实际有充裕的资本派发股(gu)息：
中国企业去(qu)年的自由(you)现金流（FCF）创下了(le)历史新高（2.6万亿人民币，不含金融企业）。
中国上市公司（除金融业外）的资产负(fu)债表上坐拥18万亿人民币现金，占市值的23%。换句话说，企业优化资产负(fu)债表、为股(gu)东(dong)释放价值的空间很大。
中国企业去(qu)年的自由(you)现金流（FCF）创下了(le)历史新高（2.6万亿人民币，不含金融企业）。
中国上市公司（除金融业外）的资产负(fu)债表上坐拥18万亿人民币现金，占市值的23%。换句话说，企业优化资产负(fu)债表、为股(gu)东(dong)释放价值的空间很大。
此外，分析师还(hai)认为，随着房地产去(qu)杠(gang)杆、利率下行等因素影响，机构(gou)投资者(zhe)需要(yao)更(geng)稳定的收益(yi)，保险等长期资金对高股(gu)息股(gu)票的配置(zhi)需求有望(wang)提升。
总的来说，高盛认为高股(gu)息主题在中国正处于起(qi)步阶段，未来仍(reng)有较大发展空间。随着相(xiang)关政策推进和市场机制完善，这一主题有望(wang)成为中国资本市场的一个重要(yao)投资方向。