光模块，A股里极少(shao)数能(neng)持(chi)续坚挺的(de)热门(men)赛道(dao)。
有中际旭创、新易盛、剑桥科技这(zhe)些曾经(jing)的(de)大(da)妖股作代表，股民对于蹭上这(zhe)个概念的(de)公司(si)往往都会趋之(zhi)若鹜。
但如今，这(zhe)个情况却(que)突(tu)然发生了大(da)逆转。
6月23日，万通发展发布公告称，拟斥(chi)资约3.24亿美元收购光模块龙头索尔思光电(dian)总(zong)计60.16%股份。很多股民都以为(wei)这(zhe)是一个非常重大(da)的(de)利好，纷(fen)纷(fen)猜测股价会有几个板。
但万万没想到，今天开盘该公司(si)的(de)股价就直接“崩(beng)了”，开盘仅几分钟(zhong)就从大(da)涨6.5%崩(beng)到了跌停，形势急转之(zhi)快让股民根本没有反应(ying)时(shi)间，直接给打(da)懵了。虽然午后(hou)盘中一度撬板，但很快又有海(hai)量抛单压下，反映大(da)资金都在(zai)争取关键窗口(kou)逃离。
如此(ci)大(da)手笔收购光模块龙头的(de)“大(da)利好”，为(wei)何突(tu)然就变成了“大(da)套牢”？
是光模块这(zhe)个概念不再(zai)性感了吗？
可以肯定地说，并(bing)不是，而是这(zhe)一次某些环节出现了问题。
01为(wei)何大(da)跌？
公司(si)资料显示，万通发展是北京一家老(lao)牌房企，主要业务包括商业地产、住(zhu)宅(zhai)、物业出租、资产管理等，其中物业出租和住(zhu)宅(zhai)是主要贡献项目。在(zai)2019年及之(zhi)前，商业地产项目也是主要贡献，但近几年随着地产行业不断下行，自身(shen)的(de)营收规模也持(chi)续收缩。
2020年度，公司(si)的(de)总(zong)营收还有13.62亿元，但到2023年度营收只剩下4.82亿元。
同时(shi)，该公司(si)的(de)利润水(shui)平更是连续两个年度出现了净利润亏损，今年一季度，公司(si)营收仅0.76亿元，同比(bi)大(da)幅下滑4成，归母净利润亏损0.64亿元，同比(bi)大(da)幅减少(shao)134.73%。
连续两年净利润亏损，并(bing)且最新财报的(de)盈利情况依然亏损，这(zhe)显然是快要触及被ST的(de)节奏，尤其是现在(zai)退(tui)市新规之(zhi)下，公司(si)面临退(tui)市的(de)风险更是大(da)幅提(ti)升。
此(ci)外，资料显示，2023年度公司(si)员工数量仅247人（包括行政及财务人员共78人），且相比(bi)几年前呈现减少(shao)。这(zhe)样(yang)的(de)员工数量在(zai)当前房地产行业囧况下或许不算太少(shao)了，但也一定程度反映出公司(si)的(de)经(jing)营发展确实出现萎缩。
然而另一方面，截至(zhi)6月21日，该公司(si)的(de)市值依然高达195亿，接近200亿元的(de)规模。
在(zai)行业显著下行、自身(shen)业务显著收缩、业绩持(chi)续亏损、员工规模很小(xiao)的(de)背景下，公司(si)的(de)市值规模竟然还如此(ci)之(zhi)高，就让人感到不合理。
对比(bi)A股的(de)房地产同行，营收及利润均规模远大(da)于万通发展，甚至(zhi)利润还不错的(de)上市公司(si)并(bing)不少(shao)，但它们的(de)市值规模却(que)远低于后(hou)者(zhe)，甚至(zhi)只有其零(ling)头，比(bi)如下面这(zhe)些：
实际上，在(zai)监管新规下，以万通发展这(zhe)样(yang)的(de)基(ji)本面，换作其他公司(si)，基(ji)本是要在(zai)ST堆里躺了。
那为(wei)什么它还能(neng)维(wei)持(chi)如此(ci)大(da)的(de)市值规模？
其中极为(wei)重要的(de)支撑点，就来自其所宣言收购光模块龙头索尔思。
资料显示，索尔思作为(wei)全球较早的(de)光模块重要企业，拥有自主研发和生产的(de)光芯片，高端产品处于国际领先水(shui)平。万通发展在(zai)相关公告中称，标(biao)的(de)公司(si)在(zai)光通信领域具有相当实力。已掌握了100G、400G、800G高速光模块的(de)批量生产能(neng)力，根据LightCounting的(de)数据，2023年全球光模块市场中，索尔思光电(dian)市场占有率(lu)排名全球第九位。在(zai)技术实力上，索尔思光电(dian)400G、800G速率(lu)光模块产品已向客户批量出货。
索尔思光电(dian)在(zai)2022年、2023年营收分别(bie)为(wei)15亿元和12.93亿元，归属于母公司(si)的(de)净利润分别(bie)为(wei)1.25亿元和-1638.07万元。今年一季度收入为(wei)4.9亿元，归属于母公司(si)的(de)净利润为(wei)4806.38万元。
尽管其业绩还处于亏损，但产品实力在(zai)全球还是有些分量的(de)。
这(zhe)是它的(de)核(he)心亮点，尤其是近两年来光模块持(chi)续成为(wei)市场最被看(kan)好的(de)赛道(dao)，更为(wei)是为(wei)索尔思光电(dian)的(de)估值带来了巨大(da)溢价。
也就是这(zhe)个公告，让其开始得到市场的(de)关注(zhu)和看(kan)好，因为(wei)在(zai)那时(shi)，中际旭创、剑桥科技半年飙涨五六倍的(de)恐怖涨幅已经(jing)极大(da)点燃了市场对光模块概念的(de)追捧。
公司(si)的(de)股价也因此(ci)得到了有效(xiao)“稳(wen)住(zhu)”。只是公司(si)的(de)基(ji)本面实在(zai)太差，同时(shi)恰逢A股大(da)市开始持(chi)续大(da)跌，其股价被打(da)压了下去。
但从2月开始，随着大(da)盘回暖，该股又很快从坑中爬出来，并(bing)得益于地产修复和光模块概念双重“加(jia)持(chi)”，还一举成为(wei)地产股中反弹最多的(de)赢家。
那么对于这(zhe)个收购案又发布了重大(da)进展，为(wei)什么股价反而跌停了？在(zai)一些分析看(kan)来，主要有两大(da)个方面：
一方面，最主要的(de)是利好落地兑现。在(zai)大(da)部分人看(kan)来，之(zhi)前该公司(si)吊着的(de)估值早已太高，已充分包括属于索尔思光电(dian)的(de)估值，甚至(zhi)超出了很多。
去年 11月的(de)豪美新材发公告称，拟投资索尔思光电(dian)2.9亿元取得索尔思光电(dian)约5.79%股权时(shi)，对其的(de)整体(ti)估值就达到了50亿元。
豪美新材也因此(ci)在(zai)公告发布后(hou)连续6连板大(da)涨，股价几乎翻(fan)倍。不过很快又跌了回来，甚至(zhi)比(bi)之(zhi)前还大(da)跌更多。
在(zai)去年同期，万通发展也发布拟收购索尔思光电(dian)不低于51%控股权的(de)公告（按照投前6.2亿美元的(de)估值）。
而这(zhe)一次收购，索尔思光电(dian)的(de)评估估值不增反降低，变成了41.25亿元，折(she)合5.824亿美元。
根据这(zhe)个估值，大(da)跌之(zhi)前的(de)万通发展市值已经(jing)接近200亿，减去市场对索尔思的(de)估值部分（即使按整体(ti)估值的(de)41.25亿来算）后(hou)，市场并(bing)不认(ren)为(wei)其自身(shen)的(de)原(yuan)有业务估值能(neng)值160亿元。
所以，公告一出，利好也就变成了利空。
另一方面，这(zhe)个收购能(neng)否(fou)最终获得成功，还有待股东大(da)会通过，而且公司(si)在(zai)近期财务总(zong)监离职，让也让人感到了不少(shao)疑惑(huo)。况且如今公司(si)的(de)基(ji)本面如此(ci)，即使真的(de)收购了索尔思，未来又如何管理好后(hou)者(zhe)，这(zhe)是一个长远但必须要考虑的(de)现实问题。
以前传统(tong)行业公司(si)濒临破产之(zhi)际跨境转型(xing)但最终失败的(de)例证并(bing)不少(shao)。
再(zai)加(jia)上现在(zai)的(de)股市情绪本就不好，预期的(de)利好落地，之(zhi)前上车的(de)股民就趁机下车了。
02警惕“花式自救”炒作
新国九条发布之(zhi)后(hou)，对于上市公司(si)财务指标(biao)的(de)考核(he)进一步加(jia)强，尤其财务类退(tui)市规则中对利润指标(biao)的(de)变化：
从之(zhi)前的(de)年报净利润或扣非净利润孰低者(zhe)为(wei)负(fu)且营收低于1亿元，改为(wei)年报利润总(zong)额、净利润、扣非净利润三者(zhe)孰低为(wei)负(fu)且营业收入低于3亿（其中创业板和科创板维(wei)持(chi)1亿元、北交所5000万）。
这(zhe)也导致了A股触发退(tui)市的(de)情况明显增多。
根据Wind数据显示，按照4月底新修订的(de)沪深交易所《股票上市规则》，今年4月份以来共有71家公司(si)被ST，23家公司(si)有ST变成*ST，其中已明确退(tui)市命运的(de)A股公司(si)（含B股）数量达46家，逼近此(ci)前两年的(de)全年退(tui)市规模。
同时(shi)小(xiao)盘股，微盘股，业绩亏损股等问题股，持(chi)续遭到了股民的(de)抛弃，仅ST板块指数今年以来跌幅就超过了40%，更有不少(shao)个股下跌超过了90%。
所以不少(shao)面临ST甚至(zhi)退(tui)市的(de)问题企业，也开始展开多种方式“自救行动”，包括蹭概念、发利好、回购，大(da)股东增持(chi)、发布重组消(xiao)息等等。
其中就不乏类似万通发展这(zhe)样(yang)的(de)情况。
但现在(zai)的(de)宏观市经(jing)济大(da)环境压力仍然还大(da)，很多标(biao)的(de)公司(si)本身(shen)缺乏把业务做大(da)做强的(de)支撑，即使是重组也不一定能(neng)发挥出预期的(de)业绩成果(guo)。
在(zai)退(tui)市新规下，如果(guo)重组后(hou)依然迟迟未能(neng)实现业绩正(zheng)增长，依然难逃脱退(tui)市命运。
市场对于这(zhe)些问题股的(de)自救行动，很多情况下都是预期炒作，一旦股价在(zai)利好公告发布之(zhi)前炒作过高，后(hou)续往往避免不了股价快速回落，跌回被打(da)回原(yuan)型(xing)的(de)情况。
所以万通发展今天的(de)股价表现，其实也并(bing)不让人感到多少(shao)意外。
可以预期，未来一段时(shi)间，在(zai)退(tui)市新规叠加(jia)市场大(da)环境持(chi)续走弱之(zhi)下，上市公司(si)的(de)花式“自救行动”还会越来越多。
建(jian)议投资者(zhe)审慎看(kan)待这(zhe)类所谓的(de)“利好”，回归业绩定估值的(de)价值投资逻辑，少(shao)一点贪婪，多一点谨慎。