近期，网约车(che)企业将相继将目标瞄准资本市场。
在不(bu)少网约车(che)企业营收逐年提高的同时，仍然面(mian)临着亏损的局(ju)面(mian)，一(yi)大(da)原因便(bian)是网约车(che)较“重”的模式，高成本限制了相关企业的盈利能力。如曹操出行在2023年首次(ci)毛利率转正，但也仅有5.8%。时至今日网约车(che)的故事(shi)已不(bu)再好讲，能否说服资本市场还是一(yi)个未知数。
不(bu)过近年如高德、美团这类聚合平台成了二三线(xian)网约车(che)公司们的福音。以曹操出行为例，其来自于聚合平台订单(dan)的GTV（交(jiao)易总额）占总GTV已超(chao)过七成，为此支出的佣(yong)金在2023年同比上年增长超(chao)过了100%。
这或许(xu)也解释了为什么曹操、T3、如祺等二线(xian)网约车(che)企业近期扎堆IPO——随着聚合平台崛(jue)起，他们终于有了跟滴滴一(yi)战之力。
网经社电子商(shang)务研(yan)究中心数字生活分析师陈礼腾表示，聚合平台更类似于公域流量，通过算法方式分配订单(dan)，这不(bu)能保证曹操出行会有持续(xu)稳定的订单(dan)来源，一(yi)旦出现利益冲突，聚合平台的流量极有可能被削减甚至中断。因此，曹操出行需要(yao)在与聚合平台合作中保持警(jing)惕，并制定相应的应对策略，尽可能将聚合平台的公域流量转化为自己的私域流量。
毛利率5.8%的“苦生意”
据弗(fu)若斯特沙利文的数据，以交(jiao)易总额计，曹操出行在2021年、2022年及2023年一(yi)直位(wei)居中国(guo)网约车(che)平台前三名。而国(guo)内网约车(che)行业已经走过十多个年头，整个行业仍挣扎在亏损之中，曹操出行也不(bu)例外(wai)。
招股(gu)书显示，2021年、2022年、2023年曹操出行营收分别(bie)为71.53亿元、76.30亿元、106.68亿元，分别(bie)同比增长66.4%、6.7%、39.8%。尽管营收增速很可观，但同期分别(bie)亏损30.07亿元、20.07亿元、19.81亿元，经调整亏损分别(bie)为29.59亿元、16.52亿元、9.66亿元。好在从(cong)趋势上看，亏损在逐年收窄。
一(yi)方面(mian)，网约车(che)市场“卷”，一(yi)众(zhong)平台为了吸(xi)引和留住用(yong)户、司机，在营销和补贴等方面(mian)的持续(xu)投入一(yi)定程(cheng)度上影响到了其盈利能力。
另一(yi)方面(mian)，拥(yong)有自有车(che)队的曹操出行模式更“重”，需要(yao)承(cheng)担(dan)较高的维护和折旧成本。
从(cong)一(yi)些用(yong)户日常(chang)的反馈(kui)来看，曹操出行的专车(che)服务口碑上佳，同时定制车(che)的规模也是国(guo)内最大(da)。据弗(fu)若斯特沙利文的资料(liao)，截至2023年12月31日，曹操出行拥(yong)有约31000辆车(che)的定制车(che)车(che)队。
重模式的高成本便(bian)直接体(ti)现在了毛利率上。2021年、2022年，曹操出行毛利率分别(bie)为-24.4%及-4.4%，2023年毛利率终于转正，但仅为5.8%。相比之下，顺风(feng)车(che)业务模式的毛利率可以达(da)到80%左右。
同时，招股(gu)书中也提到，“主要(yao)通过债务工(gong)具及股(gu)东出资为业务扩张及不(bu)断增长的定制车(che)车(che)队提供(gong)资金。”截至各期末(mo)，曹操出行的借(jie)款总额分别(bie)约为38亿元、56亿元、75亿元，截至今年2月末(mo)，再度上升至79.69亿元。
截至今年2月末(mo)，曹操出行一(yi)年内需偿还的债务约为52亿元，占总债务约65%。招股(gu)书还披露，曹操出行有3笔银行借(jie)款即将到期，时间分别(bie)为2024年11月、2024年12月和2025年4月，根据披露的金额、借(jie)款年限和年利率粗略计算，需偿还本金和利息共计约7.25亿元。但截至2023年末(mo)其现金及现金等价物为5.83亿元。重模式之下，看起来其流动性面(mian)临着一(yi)定压力。
聚合平台是把“双刃剑”
关于毛利率在2023年转正，按照曹操出行的说法，一(yi)部分原因是由于其定制车(che)战略和全面(mian)车(che)服解决方案的功劳(lao)，降低了购买或租赁、能源补给和车(che)服成本。
另一(yi)个重要(yao)原因则是与聚合平台的合作，一(yi)方面(mian)是降低了其推广、广告(gao)及客户推荐补贴有关的成本。招股(gu)书显示，曹操出行的销售及营销开支在总营收的占比从(cong)2022年的8.4%下降到了2023年的7.8%，总获客成本在GTV的占比从(cong)2021年的23.6%下降至2023年的18.1%。
此外(wai)，与聚合平台的合作同时也推高了曹操出行的订单(dan)量。
根据弗(fu)若斯特沙利文的数据，通过聚合平台履行的网约车(che)订单(dan)比例由2018年的3.5%增至2023年的30.0%，预计到2028年将进一(yi)步增至49.0%。
具体(ti)到曹操出行，2023年其大(da)幅增加了与聚合平台的合作。2021年、2022年、2023年曹操出行的订单(dan)量分别(bie)为3.7亿、3.83亿、4.84亿。与此同时，同期曹操出行来自于聚合平台订单(dan)的GTV分别(bie)为39亿元、44亿元和89亿元，分别(bie)占同期GTV的43.8%、49.9%和73.2%，占比一(yi)直在增多，而且曹操出行预计，通过聚合平台促成的订单(dan)将持续(xu)增加。
但这样的变化同样也有代价。随着来自聚合平台的订单(dan)增多，自有平台上的订单(dan)减少，其推广、广告(gao)及客户推荐补贴从(cong)2022年的2.61亿元减少至2023年的1.15亿元，同比减少了56.1%。而与之对应，其销售及营销开支由2022年的6.39亿元增长30.8%至2023年的8.36亿元，主要(yao)便(bian)是由于聚合平台的佣(yong)金增长了107.4%，从(cong)2022年的3.22亿元增长到了2023年的6.67亿元。
除了被聚合平台抽(chou)佣(yong)，订单(dan)也会有所受限，这也意味着在合作的关系中，曹操出行是相对弱势的一(yi)方，而且一(yi)旦合作中断，势必会影响到其订单(dan)量。
网经社电子商(shang)务研(yan)究中心数字生活分析师陈礼腾对此表示，聚合平台更类似于公域流量，通过算法方式分配订单(dan)，这不(bu)能保证曹操出行会有持续(xu)稳定的订单(dan)来源，一(yi)旦出现利益冲突，聚合平台的流量极有可能被削减甚至中断。因此，曹操出行需要(yao)在与聚合平台合作中保持警(jing)惕，并制定相应的应对策略，尽可能将聚合平台的公域流量转化为自己的私域流量。
曹操出行的新目标
数据显示，中国(guo)出行市场2023年的市场规模达(da)到7.5万亿元，2019时为7.2万亿元，从(cong)数据上看仍在增长。
但从(cong)市场份额来说，曹操出行并不(bu)占优势。根据弗(fu)若斯特沙利文的数据，按交(jiao)易总额计，期内曹操出行在中国(guo)网约车(che)平台一(yi)直排在前三名，而排第一(yi)的公司（被认为是滴滴）以2023年的GTV计，其市场份额为75.5%，而市场前五(wu)大(da)参与者占了90.6%的市场份额。也就(jiu)是说，包括曹操出行在内的4家企业去分剩下的15%的份额。
从(cong)市场份额的分布来看，这种“一(yi)超(chao)多强的局(ju)面(mian)”很难在短时间内被打破。而登(deng)陆资本市场的业内玩家们也迫切需要(yao)讲出新故事(shi)。
曹操出行的营收结构中，除出行服务外(wai)还包括车(che)辆租赁和用(yong)于出行运营车(che)辆的销售。背靠吉利的曹操出行下场参与造(zao)车(che)、卖车(che)。彼时有观点(dian)认为，曹操负责产品定义，吉利负责整车(che)开发，看起来是一(yi)个双赢的局(ju)面(mian)。
“背靠大(da)树好乘凉”以及市场规模近年来的增长，使(shi)得曹操出行在网约车(che)业务以外(wai)有了新的想象空间。不(bu)过从(cong)近期的表现来看，这种想象尚(shang)未发挥出来。
招股(gu)书显示，2021年、2022年、2023年，曹操出行车(che)辆销售的营收在总营收占比分别(bie)为0.7%、0.4%、1.1%，忽略2022年的影响，车(che)辆销售为总营收的贡献有所增加。
但根据太平洋汽车(che)显示的数据，曹操60在2023年6月、7月时销量均为3500辆，但随后在7个月的时间里每月销量保持在300辆至600辆的水平，在可查的最近3个月销量才回到千辆的水平。单(dan)从(cong)销量趋势来看，车(che)辆销售未来对营收的贡献增长依然有限。
曹操60近一(yi)年销量趋势太平洋汽车(che)
而在近年来自动驾驶备受资本市场青睐的背景下，曹操出行等等网约车(che)公司也纷纷押注了自动驾驶。
曹操出行在招股(gu)书中披露，将使(shi)用(yong)一(yi)部分募(mu)集资金投资于自动驾驶，与吉利集团合作，未来部署前装量产的L4级自动驾驶系统的车(che)辆，并与业务合作伙伴启动无人出租车(che)计划。
而从(cong)目前的情况来看，这方面(mian)的大(da)规模商(shang)业化落地尚(shang)需时日，对于曹操出行来说，登(deng)陆资本市场只是起点(dian)，如何说服资本市场仍有很长的路(lu)要(yao)走。