今(jin)年以来我国债券市场持续火热。
对其原因，业(ye)内(nei)人士向《金融时报》记者解释，近期，中小银行热衷购买长(chang)期限债券，资管机构配置较多信用债，理财子公司嵌套信托、保险资管等渠道配置债券的(de)规模上升，一些以长(chang)期债券为底层资产的(de)资管产品也受到了广大公众投(tou)资者的(de)追捧，多重因素(su)助推了“债牛”持续。
记者了解到，企业(ye)资金进入债市的(de)情况也有所增(zeng)多。某企业(ye)4月末在某银行存款时点余额13.3亿元，自4月末手工补息暂停后，为追求(qiu)产品收益水平，5月起陆续在该(gai)银行购买理财产品，目前存款时点余额2.9亿元，理财余额10.9亿元。近日30年、50年国债收益率已先后跌破(po)过2.5%，市场做多情绪持续高涨。
“但是，债市不(bu)会永远上涨，当(dang)前市场反转的(de)风险不(bu)断增(zeng)大。”业(ye)内(nei)人士表示。
近期日本农林中金银行巨额亏(kui)损也是债市风险的(de)现(xian)实案例(li)。6月18日，日本农林中金银行宣布本财年亏(kui)损可能达到1.5万亿日元，是此前预估的(de)3倍，原因是长(chang)期过度依赖海外债券投(tou)资。截至今(jin)年3月，在农林中金银行资产负债表中，海外证券投(tou)资占到40%，同期贷款仅占18%。在美欧(ou)持续、超预期收紧货币政策的(de)背景下，债券投(tou)资风险显性化。一方面，海外债券投(tou)资收益率仅为3.87%，而外币融资成本快速攀升至5.25%，净利息收入大幅亏(kui)损。另一方面，海外债券价格也在大幅下跌，投(tou)资组合市值(zhi)重估后，账面出现(xian)巨额损失。
“对机构而言，利率风险敞口过大可能导致(zhi)硅谷银行事件重演(yan)。”业(ye)内(nei)人士表示，在利率下行阶段，不(bu)少(shao)机构通过拉长(chang)久期追求(qiu)投(tou)资收益。但在久期倍数(shu)效应下，长(chang)债价格对利率变动十(shi)分敏感，未(wei)来利率出现(xian)回升，投(tou)资机构可能面临严重亏(kui)损。近期一些农商行超配中长(chang)期国债，这些机构原本风险就比(bi)较高，出现(xian)大额亏(kui)损将会冲击资本底线，利率风险和信用风险也会相互交织放大。
对个人投(tou)资者而言，也需要高度关注预期反转可能导致(zhi)的(de)资管产品大面积赎回，进而造成挤兑。“事实上，央行此前已多次(ci)提醒投(tou)资者关注相关风险。”有专家对《金融时报》记者解释，当(dang)前，普遍认为长(chang)债利率风险很大，投(tou)资者明知有风险但仍存博弈心理，从众行为也加剧了市场超涨情形。但是，从以往各类金融市场运行惯例(li)看，涨得越(yue)高，未(wei)来跌幅也会更(geng)大。一旦(dan)投(tou)资者的(de)风险偏好及预期逆转，债券市场下行会击穿前期积累(lei)浮盈，引发(fa)大规模赎回，进一步加剧市场下跌，2022年理财产品赎回潮就是典型案例(li)。
近期，对于债市风险，央行正从喊话转向行动。
“随着债市的(de)影响正在加大，央行开始了行动，7月1日公告决定面向部分公开市场业(ye)务一级交易商开展国债借入操(cao)作，市场不(bu)能低估央行决心。”光大证券固收首席(xi)分析(xi)师张旭对《金融时报》记者分析(xi)，在债市持续上行背景下，存款分流(liu)债市的(de)情况较为突出，近期M2增(zeng)速下行，这方面因素(su)影响较大，若(ruo)未(wei)来存款持续大量分流(liu)，不(bu)排除M2还会继续较快下滑。当(dang)前的(de)形势对政策调控带来了挑(tiao)战，一方面是银行体系流(liu)动性充裕，另一方面是有效信贷需求(qiu)偏弱，大体量的(de)存款分流(liu)又对金融数(shu)据带来明显扰动，货币政策靠“放水”是解决不(bu)了的(de)。此外，在长(chang)债利率已经很低的(de)情况下，央行进一步降(jiang)息引导实体经济综合融资成本下行的(de)空间也受到限制。
《金融时报》记者此前确认，央行已与(yu)多家金融机构签订了协议，采用无固定期限、信用的(de)方式借入国债，未(wei)来将会根据市场情况，增(zeng)加借入规模，并择机卖出，以平衡(heng)市场供求(qiu)。
央行保持正常向上收益率曲线、校正债市风险的(de)决心很大。对此，专家也表示，国债借入和卖出有助于平衡(heng)市场供求(qiu)，防范债市风险。市场无需担忧卖出国债对流(liu)动性的(de)影响，央行保持流(liu)动性合理充裕的(de)态度并未(wei)改变，完全有能力把握(wo)好货币和债券两个市场，综合运用多种货币政策工具，维(wei)护短期市场利率平稳运行。
（原题为《对这类风险！央行从喊话转向行动，市场不(bu)能低估央行决心》）