日前，四环医药(yao)（0460.HK）宣布旗(qi)下创新药(yao)子公司轩竹生物科技股份有限公司（下称“轩竹生物”）撤(che)回(hui)科创板IPO申报材料。
与2022年以第五套上市标准向上交所递交科创板IPO时“0营收”相比，如今的轩竹生物的首款自主(zhu)研发创新药(yao)已经在去年实(shi)现(xian)商业化，并成(cheng)功入选(xuan)国家医保目录，预计2024年首年医保销售(shou)收入达到亿元级别，正在加速由biotech向biopharma蜕(tui)变。
然而即使已经拥有正向资金流入，但面对当下市场环境下的审慎态度(du)，四环医药(yao)选(xuan)择以“资本市场的市场环境等因素”为由主(zhu)动终止(zhi)分拆轩竹生物登陆科创板的上市计划，并表示“将(jiang)会持续积极探索集(ji)团及轩竹生物的发展机(ji)会以及其他的资本市场融资机(ji)会。”
IPO闯关难度(du)升级
自港(gang)交所提出18A条款以来，至今已有超百家未盈利(li)生物科技公司登陆港(gang)交所。而在A股市场，科创板也为未盈利(li)生物科技公司们敞(chang)开大门(men)，允许以第五套标准上市。然而，相较(jiao)于前几年火爆行情，如今的科创板第五套标准申报上市似乎闯关难度(du)正在升级。
据悉，轩竹生物原本冲刺IPO选(xuan)择的具体上市标准为《科创板上市规则》第2.1.2条第（五）项规定(ding)：即预计市值不低于人民币40亿元，主(zhu)要业务或产品需经国家有关部门(men)批准，市场空间大，目前已取得阶段性成(cheng)果。医药(yao)行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临(lin)床试(shi)验，其他符合(he)科创板定(ding)位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。
随着资本市场环境的变化以及上市审批的标准日益提高，对于拟上市企业的盈利(li)状况给予了更高的关注度(du)。这一变化对于尚未实(shi)现(xian)盈利(li)的创新药(yao)企而言，无疑(yi)加大了其闯关IPO的难度(du)。面对这一挑战，轩竹生物经过深思熟虑，最终决定(ding)撤(che)回(hui)科创板IPO申请，转(zhuan)而寻求其他更为合(he)适的上市途径。这一决策体现(xian)了公司在面对市场变化时的灵活性与前瞻性。
“医美+创新药(yao)”双轮(lun)驱(qu)动，成(cheng)效(xiao)显著
轩竹生物撤(che)单是当前IPO上市难度(du)升级的一个缩影。对于母公司四环医药(yao)而言，这一事件无疑(yi)是一个挑战，但同时也给投资者一个重新审视(shi)其投资价(jia)值的机(ji)会。
一方面，四环医药(yao)的医美业务正处于快速放量、高速发展的黄(huang)金时期，为公司后续的稳(wen)健成(cheng)长(chang)和持续发展提供了强有力的支撑和保障。
四环医药(yao)通过“自研+BD”的商业模式，成(cheng)功打造(zao)出涵盖“填充+塑性+支撑+补(bu)充+光电设备”的医美全生命周期产品组(zu)合(he)，能够满足不同年龄客户群体的多种需求。目前，其医美产品管(guan)线中拥有包括一代“童颜针”、二代“少女针”等十(shi)余款III类医疗器械(xie)产品和数十(shi)款II类医疗器械(xie)产品。
2023年，公司已经成(cheng)功推进3.0营销的业务升级，通过深耕精细(xi)化运营，实(shi)现(xian)收入盈利(li)双双实(shi)现(xian)高增长(chang)。根据公告(gao)显示，公司医美业务收入4.5亿，同比增长(chang)200%；分部盈利(li)0.9亿，同比增长(chang)2450%；收入占比也大幅提升，从6.9%上升至24.2%，未来有望持续增加，成(cheng)为四环医药(yao)的业绩增长(chang)主(zhu)要动能。
另一方面，四环医药(yao)积极向创新药(yao)研发企业转(zhuan)型发展，高价(jia)值产品管(guan)线厚积薄发，商业化加速兑现(xian)，为收入增长(chang)提供新动能。
以轩竹生物为例(li)，作为拥有国内乳腺癌赛道上布局最全管(guan)线的中国领先创新药(yao)自主(zhu)研发平台，目前在研产品管(guan)线超25条，聚焦于肿瘤、消化、NASH领域，正在从biotech企业向国内领先的biopharma公司不断(duan)蜕(tui)变。
而旗(qi)下的糖尿病生物制药(yao)平台公司惠升生物，是国内为数不多在糖尿病及并发症(zheng)领域实(shi)现(xian)了全产品覆盖的生物医药(yao)领导者。惠升生物拥有近40款产品，对二代、三代、以及以德谷、德谷门(men)冬双胰岛素为代表的新型胰岛素实(shi)现(xian)了全部覆盖。其中1类创新药(yao)SGLT2抑(yi)制剂(ji)加格列净已经获批，最新一代胰岛素德谷胰岛素已递交上市申请，研发进展在行业领先。
从发展战略上来看(kan)，四环医药(yao)正精心绘制一幅“医美+创新药(yao)”的双轮(lun)驱(qu)动发展蓝图，且(qie)其成(cheng)效(xiao)显著。
从四环医药(yao)的整体产品管(guan)线布局中，我们可以窥见其实(shi)力所在。据2023年公司年报显示，四环医药(yao)已成(cheng)功掌握(wo)超过40款医美产品以及超过60款创新药(yao)/生物药(yao)。其中，创新药(yao)板块正迅速向biopharma方向升级，多个自研的新产品更是在年内顺利(li)获批上市，展现(xian)出清(qing)晰的业绩增长(chang)轨迹。
展望未来，四环医药(yao)有望进一步将(jiang)重心集(ji)中在高增长(chang)的医美领域以及高价(jia)值的创新药(yao)及生物制药(yao)领域。在医美业务上，公司致力于实(shi)现(xian)收入与盈利(li)的双增长(chang)，为市场带来更多优质的医美产品与服务。在制药(yao)业务上，四环医药(yao)将(jiang)加速推进已获批创新药(yao)的产品上市，同时实(shi)现(xian)创新药(yao)对仿制药(yao)的产品迭代，积极优化整合(he)仿制药(yao)业务，做好“减法”，以确保资源的高效(xiao)利(li)用与业务的持续发展。
图表一：四环医药(yao)产品管(guan)线图
数据来源：公司官网，格隆汇整理
小(xiao)结
如果我们以四环医药(yao)2023年报财务数据来看(kan)，公司账(zhang)上其现(xian)金及现(xian)金等价(jia)物、理财产品、定(ding)期存款共(gong)计46.11亿、净资产51.4亿，均与公司当前市值近乎相等，同时，叠加四环医药(yao)通过“医美+创新药(yao)”双轮(lun)驱(qu)动战略已经实(shi)现(xian)了从仿制药(yao)向医美以及生物医药(yao)领先企业的成(cheng)功转(zhuan)型，笔者认为，公司的市场价(jia)值似乎与其内在价(jia)值并没有相匹配，存在明显估值倒挂现(xian)象。