每(mei)逢黄金价(jia)格大涨，不少人都会觉得这会利多(duo)金矿股，实际(ji)上，这可能(neng)是你的错(cuo)觉。金矿股在过(guo)去的15年时间里，表现比实物黄金差多(duo)了。
黄金上涨，可金矿股可不一定跟涨
据Koyfin数据显示，自2009年11月(yue)以来(lai)，追踪实物黄金的ETF --SPDR Gold Shares（GLD），累计涨幅高达99%。
而追踪三大金矿巨头（纽蒙特、Agnico Eagle和巴里克黄金）的ETF--VanEck Gold Miners（GDX），同期累计下跌17.9%，
另(ling)一只追踪小型(xing)金矿股的ETF----VanEck Junior Gold Miners（GDXJ ），同期累计下跌40%。
这也意味着金矿股的表现远远落后于黄金的表现，给了投(tou)资者(zhe)一个警示：黄金可能(neng)具备一定的“价(jia)值储(chu)备”功能(neng)，但不代表金矿股也能(neng)带来(lai)回报(bao)。
而且实际(ji)上，黄金的总体表现还算不上很惊艳(yan)。据Macrotends的数据显示，经通胀调(diao)整后，黄金价(jia)格在过(guo)去的100年内累计涨幅不到 300%，年化实际(ji)回报(bao)率仅(jin)有1.34%左右。
金矿股连1%左右的年化收益都跑不赢，实在是让(rang)人惊讶，毕竟金矿公司基本都是自带经营杠杆的。
金矿生产商的经营杠杆效应
理论上，金矿公司的股价(jia)在面对黄金价(jia)格波动时，是具备杠杆效应的，也就是金矿公司的股价(jia)波动往往会大于黄金的价(jia)格波动，而这种杠杆主要来(lai)自于金矿公司的经营模式。
一般来(lai)说，金矿公司的运营成本分为固定成本和可变成本。固定成本（如设备、管理费用等）不随黄金产量变化，而可变成本（如劳动力、燃料等）则与黄金产量成正比。当(dang)黄金价(jia)格上涨时，金矿公司的固定成本被摊薄，利润率就会大幅上升，从而放大了黄金价(jia)格变动对公司盈利的影响。反(fan)之金价(jia)下跌时，金矿公司的利润也会大幅下滑。下面举个简化的例子说明这点。
假设有一家金矿生产商每(mei)年可以生产10万盎司黄金，成本为1500 美元/盎司，其企业总体运营成本为每(mei)年 3000 万美元。假如现在现货黄金价(jia)格为2300 美元，这家矿商每(mei)年卖黄金可获得2.3亿美元的营收，而全部(bu)成本为1.5 亿美元，它可获得8000万美元的毛利，减掉3000 万美元的运营成本，该矿商就有5000 万美元的税前利润。
如果金价(jia)下跌了20%，降至1840美元/盎司，你会发现矿商的利润基本消失了：他的毛利会降至 3400 万美元，但税前利润仅(jin)为400万美元。也就是说，在基础金价(jia)下跌20% 的情(qing)况(kuang)下，他的利润减少了92%。
反(fan)之，如果金价(jia)上涨 20%至2760美元/盎司时，金矿公司的税前利润几乎就翻了一番，达到9600 万美元。
假设有一家金矿生产商每(mei)年可以生产10万盎司黄金，成本为1500 美元/盎司，其企业总体运营成本为每(mei)年 3000 万美元。假如现在现货黄金价(jia)格为2300 美元，这家矿商每(mei)年卖黄金可获得2.3亿美元的营收，而全部(bu)成本为1.5 亿美元，它可获得8000万美元的毛利，减掉3000 万美元的运营成本，该矿商就有5000 万美元的税前利润。
如果金价(jia)下跌了20%，降至1840美元/盎司，你会发现矿商的利润基本消失了：他的毛利会降至 3400 万美元，但税前利润仅(jin)为400万美元。也就是说，在基础金价(jia)下跌20% 的情(qing)况(kuang)下，他的利润减少了92%。
反(fan)之，如果金价(jia)上涨 20%至2760美元/盎司时，金矿公司的税前利润几乎就翻了一番，达到9600 万美元。
在这两种情(qing)况(kuang)下，黄金价(jia)格只是上涨/下跌了20%，金矿公司的利润波动就超过(guo)了90%，这种利润的非(fei)线性增长就是矿业公司杠杆效应的体现。尴尬的是，这种杠杆效应并不会线性地传导至金矿公司的股票(piao)，也就是说，即便公司的盈利因金价(jia)涨跌而波动了90%，股价(jia)也不一定会波动90%。
金矿公司的经营杠杆为何失灵了？
即便是作为金矿巨头的纽蒙特和巴里克黄金的股价(jia)表现，在过(guo)去20年也是负数，而同期金价(jia)涨了近5倍。
很明显，这些金矿公司的经营杠杆失灵了，那原因何在？有分析人士指出(chu)：
首先，金矿公司经历管理不善是影响因素之一，例如高管薪酬过(guo)高和资本配(pei)置(zhi)不当(dang)。多(duo)年来(lai)，巴里克黄金的董事长John Thornton一直因薪酬过(guo)高而饱受批评。
其次，地缘政治动荡和矿产地的苛捐杂税也是关键因素。例如，2019年，坦桑尼亚政府要求(qiu)向巴里克的子公司Acacia Mining征收1900亿美元的税款，后来(lai)双方以3亿美元和解。
首先，金矿公司经历管理不善是影响因素之一，例如高管薪酬过(guo)高和资本配(pei)置(zhi)不当(dang)。多(duo)年来(lai)，巴里克黄金的董事长John Thornton一直因薪酬过(guo)高而饱受批评。
其次，地缘政治动荡和矿产地的苛捐杂税也是关键因素。例如，2019年，坦桑尼亚政府要求(qiu)向巴里克的子公司Acacia Mining征收1900亿美元的税款，后来(lai)双方以3亿美元和解。
过(guo)去几十年来(lai)，无数例子证明，除了了解储(chu)量和产量，金矿企业还需要面临更多(duo)的审查，经营管理和地缘政治风险(xian)都是重要因素，内外部(bu)的因素也导致矿商常常无法发挥应有的经营杠杆效应。这些都促(cu)使矿业股表现落后于金价(jia)。
有趣的是，除了金矿股外，比特币领域也出(chu)现了这种“挖矿的跑不赢矿”的现象。
比特币矿工ETF----Valkyrie Bitcoin Miners（WGMI），自2022年2月(yue)推出(chu)以来(lai)，累计下跌了12%，而同期的比特币则上涨了29%。
这也再一次证明，理论上看(kan)起来(lai)该有的杠杆，实际(ji)上很难实现。
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