周五晚，美联储发布(bu)了(le)向国会提交的2024年度上半年的《货币政策报告》。
其(qi)中，报告总结了(le)今年上半年美国经(jing)济的状况和美联储货币政策执行情(qing)况，内(nei)容几(ji)乎(hu)与过往美联储会议的讨论相差不(bu)大。
美联储在报告中表示，去(qu)年通(tong)胀明显放缓，今年迄今略有进一(yi)步(bu)改善，但(dan)仍高于(yu)美联储2% 的目标。就业增长强劲，失业率仍然较低，劳动力市场在上半年趋于(yu)平衡。
美联储认(ren)为，在对通(tong)胀持(chi)续向 2% 迈进的信心增强之前，降息是不(bu)合适的。过早或过多地减少政策限制可能会导致通(tong)胀进程出现逆转。
同时，过晚或过少地减少政策限制可能会过度削弱经(jing)济活动和就业。在考虑对联邦基金利率目标区(qu)间进行任何调整时，委员会将仔(zai)细(xi)评估即将发布(bu)的数据(ju)、不(bu)断变化的前景(jing)和风险平衡。
关于(yu)美国经(jing)济
通(tong)胀：尽管(guan)个人消费支出（PCE）价格(ge)通(tong)胀去(qu)年显著放缓，并在今年取得了(le)适度进展，但(dan)依然高于(yu)美联储的2%长期目标。在同比数据(ju)方面，核心商(shang)品价格(ge)通(tong)胀和住房服务价格(ge)通(tong)胀在今年年初继续放缓，然而核心非住房服务价格(ge)通(tong)胀在去(qu)年显著放缓后趋于(yu)平稳。不(bu)过长期通(tong)胀预期依然与美联储的政策目标保(bao)持(chi)一(yi)致。
劳动力市场：今年上半年劳动力市场继续实(shi)现再平衡，并保(bao)持(chi)强劲态势。在就业增长稳固和失业率保(bao)持(chi)低位的同时，劳动力需(xu)求(qiu)有所减弱。许(xu)多领(ling)域的职位空缺开始减少，而在“强劲移民步(bu)伐”的支持(chi)下，劳动力供应继续增加。劳动力供需(xu)之间的平衡似乎(hu)与新冠疫情(qing)前的那(na)个阶段相近。
经(jing)济与财政：在去(qu)年下半年强劲增长之后，第一(yi)季度实(shi)际国内(nei)生产总值（GDP）增速有所放缓。经(jing)济放缓的主要原因是，波动较大的净出口和库(ku)存投资类别出现显著拖累；国内(nei)私人最(zui)终购(gou)买（包括消费支出、企业固定投资和住宅投资）的增长在第一(yi)季度也略有下降，但(dan)仍保(bao)持(chi)稳健。
总的来说，财政状况有些限制性。自(zi)今年初以来，美国国债收(shou)益(yi)率和市场隐含(han)的联邦基金利率预期路(lu)径净上升，而大盘股指上涨。大多数家庭和企业仍然可以获(huo)得信贷，但(dan)利率较高，这对融资活动造(zao)成(cheng)了(le)压力。小企业贷款的拖欠(qian)率略高于(yu)疫情(qing)前水平，信用卡、汽车贷款和商(shang)业房地产贷款的拖欠(qian)率继续上升，达到长期平均(jun)水平以上。
金融体系：非金融企业和家庭的资产负债表保(bao)持(chi)强劲，综合信贷与 GDP 比率接(jie)近 20 年来最(zui)低水平。企业债务继续以实(shi)际价值下降，大多数上市公司的偿债能力保(bao)持(chi)稳健，这在很大程度上是由于(yu)强劲的盈利、充足的现金缓冲和现有债务的低借贷成(cheng)本。
然而，也有迹象(xiang)表明金融系统存在脆弱性。资产市场方面，企业债息差收(shou)窄，股价涨幅(fu)快于(yu)预期收(shou)益(yi)，住宅物业价格(ge)相对于(yu)市场租金仍保(bao)持(chi)高位。此外，在银行业，一(yi)些银行固定利率资产的公允价值损失仍然相当可观，尽管(guan)大多数银行继续报告稳健的资本水平。此外，部分(fen)银行的商(shang)业地产投资组合正面临压力。一(yi)些银行对无保(bao)险存款的依赖程度仍然很高。
国际形势：继去(qu)年下半年的疲软之后，今年第一(yi)季度外国经(jing)济活动似乎(hu)有所改善。在发达外国经(jing)济体中，尽管(guan)受(shou)到限制性货币政策的影响，但(dan)增长率仍恢复到中等水平，因为较低的通(tong)胀率提高了(le)实(shi)际家庭收(shou)入。在新兴市场经(jing)济体中，出口复苏和全球对高科技产品的需(xu)求(qiu)不(bu)断增长推动了(le)经(jing)济增长，其(qi)中中国第一(yi)季度的经(jing)济活动增长尤为显著。
自(zi)去(qu)年年中以来，外国总体通(tong)胀率持(chi)续下降，但(dan)通(tong)货紧缩步(bu)伐缓慢(man)，各国和各经(jing)济部门之间不(bu)均(jun)衡。尽管(guan)如此，许(xu)多外国央行已注意到降低通(tong)胀率的进展，一(yi)些央行已开始下调政策利率。一(yi)个显著的例外是日本，在通(tong)货膨胀持(chi)续高企的情(qing)况下，日本在3月(yue)结束了(le)负利率政策和收(shou)益(yi)率曲线(xian)控制。美元(yuan)贸易加权汇率大幅(fu)上升，与美国与外国利率差距扩大一(yi)致。
关于(yu)货币政策
利率政策：自(zi)2023年7月(yue)以来，美联储一(yi)直将政策利率目标区(qu)间维持(chi)在5.25%-5.5%。虽然过去(qu)一(yi)年中，实(shi)现就业和通(tong)胀目标的风险已趋于(yu)更平衡。但(dan)委员会认(ren)为经(jing)济前景(jing)不(bu)确定，并高度关注通(tong)胀风险。
美联储强调，在获(huo)得更大信心认(ren)为通(tong)胀持(chi)续朝着 2％方向发展之前，不(bu)认(ren)为降息是适当的。美联储强调，过早或过度降息可能导致通(tong)胀进展的逆转。同时，过晚或过少降息可能会不(bu)当削弱经(jing)济活动和就业。在考虑对联邦基金利率目标范(fan)围进行任何调整时，美联储会仔(zai)细(xi)评估即将到来的数据(ju)、不(bu)断变化的前景(jing)和风险平衡。
资产负债表政策。美联储继续以可预测的方式大幅(fu)减持(chi)美国国债和机构债券。自(zi)2022年6月(yue)起，系统公开市场账户所持(chi)证券的本金支付仅在超出月(yue)度上限的情(qing)况下进行再投资。根(gen)据(ju)这一(yi)政策，自(zi)开始缩减资产负债表以来，美联储已经(jing)减持(chi)了(le)约1.7万亿美元(yuan)的证券。
美联储表示，它打(da)算将证券持(chi)有量维持(chi)在与其(qi)充足准(zhun)备金制度有效执行货币政策相符的水平。为了(le)确保(bao)储备余额(e)从充裕到充裕的平稳过渡，联邦公开市场委员会在 6 月(yue)初减缓了(le)证券持(chi)有量的下降速度，并打(da)算在储备余额(e)略高于(yu)委员会判断的与充足储备一(yi)致的水平时停止削减。
值得关注的是，美联储主席鲍威尔将于(yu)下周二在美国参议院银行、住房和城市事务委员会作证，另将于(yu)下周三在美国众议院金融服务委员会作证。
届时，议员们(men)可能就降息和对银行资本规定进行重大改革这两大议题(ti)向鲍威尔施压。