央行新操作！
7月8日，人(ren)民银行（下称“央行”）发布公开市场业(ye)务公告称，为(wei)保持银行体系流动性合理充(chong)裕，提高公开市场操作的精准(zhun)性和有效(xiao)性，从即日起，人(ren)民银行将视情(qing)况开展临时正回购或临时逆(ni)回购操作，时间为(wei)工作日16:00—16:20，期(qi)限为(wei)隔(ge)夜，采用固定利率、数量招标，临时隔(ge)夜正、逆(ni)回购操作的利率分别为(wei)7天期(qi)逆(ni)回购操作利率减点20个(ge)基点和加点50个(ge)基点。
简单来看，央行新增了正、逆(ni)回购操作的期(qi)限和操作时间，为(wei)公开市场操作在(zai)工具上、期(qi)限上和时间上提供了更多的选择。
受访专家认为(wei)，央行此举(ju)相当于新增了日间流动性管理工具，更好稳定市场流动性。同时，释放政策利率调控信号，在(zai)利率走廊(lang)的辅助(zhu)下，引导市场基准(zhun)利率充(chong)分反映市场供求变化，形成市场化的利率形成和传导机制。
新增日间流动性管理工具
央行即日起将视情(qing)况开展的临时正回购或临时逆(ni)回购操作，不仅新设立隔(ge)夜期(qi)限，还(hai)进一步拓展了原有的7天、14天、28天等逆(ni)回购期(qi)限。同时，央行开展公开市场操作的时间也(ye)新增工作日16:00—16:20时段。
目前，公开市场操作7天期(qi)逆(ni)回购利率是央行短期(qi)政策利率，目前利率水平为(wei)1.8%。央行通过每个(ge)工作日上午9:00—9:20开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充(chong)裕，持续释放短期(qi)政策利率信号，使存款类(lei)金融机构质押式回购利率（DR）等短期(qi)市场利率围绕政策利率为(wei)中枢波动，并向(xiang)其他(ta)市场利率传导。面对资金面紧(jin)张(zhang)局面，需要加大(da)公开市场操作力(li)度(du)时，央行还(hai)曾开展14天期(qi)、28天期(qi)逆(ni)回购。
相较于7天期(qi)逆(ni)回购，隔(ge)夜正、逆(ni)回购的期(qi)限更短。中信证券首席经(jing)济(ji)学家明(ming)明(ming)在(zai)采访中称，央行此举(ju)增加了一个(ge)日间流动性管理工具，有助(zhu)于稳定市场流动性。“因为(wei)金融机构可能在(zai)月末、月中会面临流动性波动，央行通过日间流动性操作可以更好稳定市场流动性。”
“简单来看，央行新增了正、逆(ni)回购操作的期(qi)限和操作时间，为(wei)公开市场操作在(zai)工具上、期(qi)限上和时间上提供了更多的选择。”仲(zhong)量联行大(da)中华(hua)区首席经(jing)济(ji)学家庞溟(mi)对记者说，此举(ju)有利于公开市场操作更加松紧(jin)适度(du)、精准(zhun)施策。
非对称加点设置利率上下限
央行规定，临时隔(ge)夜正、逆(ni)回购操作的利率分别为(wei)7天期(qi)逆(ni)回购操作利率减点20个(ge)基点和加点50个(ge)基点。这意味着临时隔(ge)夜正、逆(ni)回购操作利率分别为(wei)1.6%、2.3%。
“隔(ge)夜正、逆(ni)回购利率下限、上限的加点非对称，因为(wei)月末向(xiang)上压力(li)很大(da)，2.3%的利率相当于给跨(kua)月和跨(kua)季的资金成本设置了上限。”明(ming)明(ming)说，相较于常备借贷便利（SLF）利率，隔(ge)夜正、逆(ni)回购利率上限设置更加合理。
我国(guo)已(yi)初步建成以SLF为(wei)上廊(lang)，超额(e)存款准(zhun)备金利率为(wei)下廊(lang)的利率走廊(lang)。截至2024年6月，隔(ge)夜、7天、1个(ge)月SLF利率分别为(wei)2.65%、2.8%、3.15%。但总(zong)的看，我国(guo)利率走廊(lang)宽度(du)相对较大(da)，明(ming)显高于主要发达经(jing)济(ji)体。部分市场观点认为(wei)，较宽的利率走廊(lang)使得市场对央行的利率调控合意区间不是特别明(ming)晰，心中不是非常托底。
庞溟(mi)表示，央行新增隔(ge)夜正、逆(ni)回购，可以更好调节流动性，释放政策利率调控信号。在(zai)利率走廊(lang)的辅助(zhu)下，引导市场基准(zhun)利率充(chong)分反映市场供求变化，形成市场化的利率形成和传导机制。
央行将更聚焦(jiao)管好短端利率
多位专家认为(wei)，央行新增隔(ge)夜正、逆(ni)回购操作，再次释放央行将健全(quan)市场化的利率调控机制的态度(du)。
人(ren)民银行行长(chang)潘功胜在(zai)第(di)十五(wu)届陆(lu)家嘴论坛(tan)演讲(jiang)时说，未来可考虑明(ming)确以央行的某个(ge)短期(qi)操作利率为(wei)主要政策利率，目前看，7天期(qi)逆(ni)回购操作利率已(yi)基本承担了这个(ge)功能。其他(ta)期(qi)限货(huo)币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩(cai)，逐步理顺(shun)由短及长(chang)的传导关系。
明(ming)明(ming)认为(wei)，央行新增隔(ge)夜正、逆(ni)回购操作，将加强7天逆(ni)回购引导作用，引导短期(qi)利率，类(lei)似发挥利率走廊(lang)的作用。
此前央行的政策利率包含短期(qi)政策利率和中期(qi)政策利率。从近年实践看，短期(qi)市场利率围绕政策利率为(wei)中枢波动，政策利率的引导效(xiao)果较好，而此前作为(wei)中期(qi)政策利率的中期(qi)借贷便利（MLF）利率时常与(yu)同期(qi)限市场利率走势出(chu)现(xian)一定偏差，市场可能会对此感到困惑。
市场专家认为(wei)，从主要发达经(jing)济(ji)体的经(jing)验看，中央银行主要聚焦(jiao)于管好短端利率，中长(chang)期(qi)利率通常主要由市场决定的效(xiao)果更好。从这个(ge)角(jiao)度(du)看，逐步淡化MLF利率的政策色彩(cai)，进而理顺(shun)各项货(huo)币政策工具由短及长(chang)的利率传导机制，是下阶(jie)段健全(quan)利率市场化调控机制的重要方向(xiang)。
责编(bian)：杨喻程
校对：刘星莹