中国免(mian)税茅，涨停了！
今天，中免(mian)A股盘中涨停，收盘涨幅9.98%，H股盘中一度涨超16%。不仅中免(mian)，今天整个免(mian)税、零(ling)售板块都掀涨停潮，东百集团、徐家汇(hui)、王府井等多股涨停。
在经(jing)过了漫(man)长的下跌之后，中免(mian)终于(yu)硬气了一会。
机构、散户都欢呼雀跃，毕竟中免(mian)作为曾经(jing)的免(mian)税大白马，从接近400块的高位，跌到60块的位置，跌幅高达85%，期间市值蒸发超过6千亿，熬死了无数的机构、投机者和价投者。虽然今天的涨停在漫(man)长下跌通(tong)道显得有点微不足道，但久旱逢甘霖，也足够投资者们爽(shuang)一发了。
01消(xiao)费税改传闻
中免(mian)突然爆发，源自一个市场传闻：消(xiao)费税改。
据(ju)报道，近日审计(ji)署向(xiang)十四届全国人大常委会第(di)十次会议作了《国务院关于(yu)2023年度中央(yang)预算执行和其他财政收支的审计(ji)工作报告(gao)》，在深化重点领(ling)域改革方面，报告(gao)提出谋划(hua)新一轮(lun)财税体制改革。结合重要会议相关表述，消(xiao)费税可能的改革方向(xiang)包括：调整消(xiao)费税征收范围、后移消(xiao)费税征收环(huan)节以及消(xiao)费税收入向(xiang)地(di)方倾斜。
不要小看这个改革。财政部数据(ju)显示，2023年，消(xiao)费税收入规模达1.61万亿元，占整体税收比重的8.9%，规模和占比仅次于(yu)增值税（38.3%）和企业所得税（22.7%）。在我国四大税种中，消(xiao)费税是唯一尚(shang)未实(shi)行央(yang)地(di)共享的税种，而世界上的主流国家，像美国、日本、法(fa)国等实(shi)施的都是央(yang)地(di)分成(cheng)制度。
同时，现行的《消(xiao)费税暂行条例》最(zui)后一次修订是在2008年，部分条款已不适应当前市场环(huan)境。比如，针对高档甚至奢侈消(xiao)费品的税目不足，大量奢侈消(xiao)费品和消(xiao)费行为如私(si)人飞(fei)机、马术、高档会所娱乐休闲等未纳入消(xiao)费税征收范围。
因此，在新一轮(lun)改革中被给予厚望。实(shi)际上，消(xiao)费税的改革方向(xiang)已经(jing)是“明牌”，市场也一直有相关传闻。
为什么消(xiao)费税改革必然会进行？
先看下面的数据(ju)。
2024年1-5月，中国实(shi)现税收收入8.05万亿元，同比下降5.1%，1-4月税收收入同比下降4.9%;单5月，中国实(shi)现税收收入1.35万亿元，同比下降6.05%，单4月税收收入同比下降4.85%。
2024年1-5月，中国实(shi)现增值税3.01万亿元，同比下降6.1%，1-4月增值税同比下降7.6%。
2024年1-5月，中国企业所得税为2.24万亿元，同比下降1.7%，1-4月增速为0.9%。单5月，企业所得税为4484亿元，同比下降了10.57%。
2024年1-5月，地(di)方国有土(tu)地(di)使(shi)用权(quan)出让收入为1.28万亿元，同比下降14%，1-4月降幅为10.4%，降幅扩大了3.6个百分点。
不管是整体税收，还(hai)是两个大头--增值税和企业所得税，以及卖地(di)收入，这些主要的地(di)方财政收入来源，都在下降。而同一时期，各省、直辖市中，除了上海还(hai)能够在财政上自给自足，其他的都是支出大于(yu)收入，包括经(jing)济最(zui)好的广东省。
可见地(di)方财政的紧张程度。
解铃(ling)还(hai)须系铃(ling)人，要解决财政紧张问(wen)题，节流固然重要，开源也很重要。
在可能的开源选项中，卖地(di)收入受困于(yu)地(di)产(chan)低迷，已经(jing)很难有作为；现在实(shi)体经(jing)济的增值税和企业所得税的开源空间也较难，那么消(xiao)费税改革就是一个顺(shun)应时代需求的选择。
一来，消(xiao)费税改革所涉及的，更(geng)多是高端消(xiao)费，针对的是富(fu)人阶(jie)层，属于(yu)比较好的税基；二来，中央(yang)和地(di)方分成(cheng)的改革方向(xiang)，有利于(yu)补(bu)充地(di)方财力，缓解财政压力，以及引导地(di)方政府推动产(chan)业结构转(zhuan)型，从重生(sheng)产(chan)重投资转(zhuan)向(xiang)重消(xiao)费，加快(kuai)形成(cheng)消(xiao)费型社会。
而高端商品加税了，相关产(chan)品价格肯定也会转(zhuan)嫁给消(xiao)费者，比如一些奢侈品会跟着涨价。这样一来，免(mian)税店相比国内要交更(geng)多税的商家，价格优势就出来了。
这个逻辑看上去确实(shi)非常通(tong)顺(shun)。
这不，消(xiao)费税改革传闻一出，就有消(xiao)息称LV中国门(men)店已于(yu)7月2日全线涨价，涨幅约3%~6%左右，反应速度比谁(shui)都快(kuai)。
02对中免(mian)影响几何？
免(mian)税品品种一般具有特定限制，烟酒、高档化妆品等免(mian)税幅度多在25-50%，最(zui)高可达300%。口岸入境免(mian)税店经(jing)营品类限制为14类，包括烟、酒、香化产(chan)品、美容美发及保健器材、手表、眼镜、小皮件(jian)和箱包、首饰和工艺品、食品和保健食品等。离岛免(mian)税商品品种限定为45类，还(hai)包含消(xiao)费电子(zi)产(chan)品等，在各类免(mian)税品中，烟草、酒类、高档商品等由于(yu)关税、消(xiao)费税较高，免(mian)征幅度相对较大。
如果国内消(xiao)费税扩基，上述的一些商品可能会纳入，那么差价优势会比之前的更(geng)明显。
所以定性(xing)来看，如果消(xiao)费税改革如大家想的，那么对免(mian)税行业来说(shuo)确实(shi)有利好，只是定量来看，这利好到底有多大谁(shui)也说(shuo)不准，还(hai)需要时间验证。
毕竟经(jing)济大环(huan)境对消(xiao)费的压力是整体的，消(xiao)费税改可能会增加富(fu)人的压力，进而可能影响消(xiao)费市场。
时代洪流巨变之下，免(mian)税这个曾经(jing)的黄(huang)金赛道也遭受重创。先是三年疫情冲(chong)击，然后是地(di)产(chan)冷却(que)和互联网降温，还(hai)有如今宏观局(ju)势变化导致(zhi)经(jing)济和消(xiao)费压力如影随形而至，都对免(mian)税业务带来重大影响。
这几年来，免(mian)税牌照的稀缺性(xing)也随着竞争对手的扩张而稀释，中免(mian)面临行业竞争的压力也在提升。
中国中免(mian)2023年实(shi)现营业收入675.40亿元，同比增长24.08%，实(shi)现归母净利润67.14亿元，同比增长33.46%，数据(ju)足够让人意外(wai)。但2024年一季度营业收入188.07亿元，同比下滑9.45%，归母净利润23.08亿元，同比仅增0.33%，又让市场的信心产(chan)生(sheng)了动摇(yao)。
目前市场对于(yu)中免(mian)未来业绩的预期也并没有什么明显信心回升，年初的A股市场集体大反弹(dan)，中免(mian)却(que)是一众消(xiao)费巨头中反弹(dan)幅度垫(dian)底的，到大市反弹(dan)结束开始回调，它又跌的比谁(shui)都快(kuai)。
甚至前不久财政部、海关总署、税务总局(ju)发布自香港澳门(men)进境居(ju)民旅客携带行李物品免(mian)税额度由5000元提升至12000元的利好消(xiao)息，也只是让其稍微弱(ruo)势反弹(dan)了一下。
这背后，最(zui)根本的原(yuan)因是国内整体消(xiao)费力的不足，及市场对于(yu)未来经(jing)济预期的信心不足。
商务部最(zui)新数据(ju)显示，1—5月社会消(xiao)费品零(ling)售总额19.52万亿元，同比增长4.1%，其中5月社会消(xiao)费品零(ling)售总额3.92万亿元，同比增长3.7%，增速较上月加快(kuai)1.4个百分点，但整体消(xiao)费增速已经(jing)连(lian)续多月维持在低位水平，反映总体消(xiao)费力的承压。
其实(shi)为了应对形势的下行，中免(mian)也做出过较多积极改变。
2023年12月，中免(mian)与首都机场、上海浦(pu)东和上海虹桥国际机场重新修改机场租金合同。重新约定了每月机场租金的收取方式为年保底经(jing)营费和年实(shi)际销售额提成(cheng)两者取高的模式，实(shi)现保底租金和扣点的大幅降低。比如与上海及首都机场签订租金补(bu)充协(xie)议，（上海机场7.07亿元、首都机场5.58亿元），远低于(yu)2021年以前（上海机场约60亿，首都机场约30亿），综合扣点率也由2019年约45%降至约28%-32%，很大程度甩掉了沉重的成(cheng)本包袱。
同时，中免(mian)还(hai)搭建了线上平台(tai)“CDF会员购”，针对过去180日内曾到访海南的顾(gu)客提供离岛补(bu)购等业务，也给业绩带来了不小的增量。
另外(wai)从今年的旅游经(jing)济和免(mian)税消(xiao)费数据(ju)表现来看，免(mian)税行业的实(shi)际经(jing)营局(ju)面还(hai)不至于(yu)市场预期那么悲观。比如现在中国不断加大对全球多国的免(mian)签和和72/144小时过境免(mian)签，带动东南亚出境游热度有望超过2019年同期，国内航班量回到了去年的水平，国际航班也超过了去年，不过还(hai)只是恢复到2019年同期的74%。
但到目前为止，在今天未涨停前中免(mian)的PE估值已跌破20倍，PB估值约2.5倍，几乎是其上市来估值历史上最(zui)低的水平。
目前中免(mian)的股息率已经(jing)来到了2.4%的幅度，还(hai)比茅台(tai)的2.0%稍强一筹。
综合这几个数据(ju)，再参考中免(mian)以往的业绩增长平均水平，中免(mian)的股价跌到这种程度也算是对各种利空预期做出了比较充分的兑现。
如今政策面又有了上述的各种利好（免(mian)签国增多+出境数据(ju)修复+免(mian)税额提升+消(xiao)费税改革），可以说(shuo)是给中免(mian)的未来发展带来不小潜在好处的，只是现在消(xiao)费大环(huan)境还(hai)不够给力，这些潜在利好被打了折扣。
既(ji)然这路已经(jing)铺得够好了，等往后大环(huan)境好起来，中免(mian)的业绩反弹(dan)力度可能会变得更(geng)明显。
不过在这之前，未知数还(hai)是有太多。