作者系东北证券董事长
今年4月，国务院颁布新“国九条”，强调资本市场要充分体(ti)现政治性、人民(min)性，更加有效(xiao)地保护投资者，突出强监(jian)管、防风(feng)险、促高质量发展的主线。作为(wei)资本市场最重要的参与主体(ti)之一，证券公司如何贯彻落实好新“国九条”相(xiang)关精神，谱写(xie)好发展新华(hua)章？证券时报特(te)推出“贯彻落实新‘国九条’ 证券业在行动(dong)”专栏，邀请证券行业相(xiang)关负责人出谋划策，为(wei)资本市场发展汇集智慧、凝聚力量，此为(wei)专栏第六篇。
发展新质生产力是推动(dong)高质量发展的内在要求和重要着力点(dian)，新“国九条”提出，要更好服务新产业新业态新技术等创新，有效(xiao)促进新质生产力的发展。新质生产力的创新性特(te)征要求监(jian)管、投资机构、证券公司各方凝聚合力，围绕新质生产力发展需求，提供高质量、全(quan)方位、体(ti)系化(hua)服务。
新质生产力的创新性特(te)征及其独特(te)需求
习近平(ping)总书记在二十届中央政治局第十一次集体(ti)学习时指出，“新质生产力的显著特(te)点(dian)是创新，既包括(kuo)技术和业态模式层面的创新，也包括(kuo)管理和制度层面的创新。”具体(ti)包括(kuo)以下(xia)四个方面：
首先，科技创新是新质生产力发展的核心要素，需要耐心资本和专业资本的长期支持。国际(ji)经验表明，当一国进入工业化(hua)后期，技术将取代土地、劳动(dong)等传(chuan)统生产要素成为(wei)经济增长的主要动(dong)力，带动(dong)经济产出效(xiao)率跨越式增长。科技创新所需的研发投入大、变现周期长，企业还可能面临技术选择及商业化(hua)路径(jing)的困惑，需要耐心资本、专业资本的支持。国内外(wai)科技巨头的成长都有专业风(feng)险投资机构的长期陪伴。由“硅谷风(feng)投教父”彼得蒂尔(er)创办的Founders Fund聚焦(jiao)科技公司投资，为(wei)Space X、Airbnb、Stripe、LinkedIn等数(shu)十家明星企业提供过早期资金，其中，距离2008年投资Space X已持股达16年。其多位合伙(huo)人曾(ceng)在谷歌、PayPal等大型科技企业担任核心岗(gang)位，对科技行业有着深入理解。
其次，产业创新是新质生产力发展的重要载体(ti)，需要为(wei)新兴产业提供全(quan)链条综合服务。中央经济工作会议强调，要以科技创新推动(dong)产业创新，催生新产业、新模式、新动(dong)能。从(cong)全(quan)球经验看，新质生产力常与产业新赛道相(xiang)伴而生，并(bing)表现出极强的产业联动(dong)性，参与以“链主”为(wei)核心的产业同盟有助于实现技术协同，最大化(hua)商业价值。例如，苹果(guo)公司于2007年推出首款iPhone，开创智能手机产业，成就了(le)多家上市公司，2023年公布的供应链企业达187家。我国也依托强大的产业链布局，在新能源汽(qi)车领域实现“弯(wan)道超车”，2023年产业链总产值已超过3万亿元。新质生产力发展过程中对产业链综合服务需求较高，包括(kuo)产业资源对接、产业并(bing)购、产业深度研究等服务。
再次，生产要素创新是新质生产力发展的普遍特(te)征，需要全(quan)新的市场机制和专业化(hua)服务。区别于高消耗、重污染、低效(xiao)率的传(chuan)统生产力，新质生产力以绿(lu)色化(hua)、数(shu)字化(hua)为(wei)发展特(te)点(dian)。一方面，数(shu)据成为(wei)驱动(dong)增长的战略要素，2023年全(quan)国数(shu)据生产量达32.85ZB，算力总规模达230EFLOPS，居全(quan)球第二位，数(shu)字经济核心产业增加值占GDP比重已达10%。但与传(chuan)统要素不同，数(shu)据要素具有协同、复用、非竞争性特(te)征，在价值创造(zao)上具有规模效(xiao)应。为(wei)实现对数(shu)据资源的有效(xiao)挖掘和利用，需要完善的基础(chu)设施、准确的数(shu)据资产质量评(ping)估和定价机制。另一方面，新质生产力将环境纳入生产要素考量，企业为(wei)降低环境资源消耗进行了(le)大量技术投入，初(chu)期成本较高，需要激励机制将其正外(wai)部性内部化(hua)，如健全(quan)的环境要素市场、合理的定价与交易机制等。
最后，体(ti)制机制创新是新质生产力发展的关键保障，需要通过人才(cai)机制创新激活智力引(yin)擎(qing)。人才(cai)是创新的主体(ti)，灵(ling)活的人才(cai)机制是推动(dong)新质生产力体(ti)制机制创新的核心。一方面，科创企业多经历数(shu)轮股权融资，为(wei)保持创始团队控制权，发挥(hui)企业家精神，“同股不同权”是美股、港股科技公司常见的制度安排，谷歌、Facebook、阿里(li)巴巴、京东等都采(cai)用这一架构。另一方面，科技创新变现周期长，企业对留住人才(cai)、激发人力效(xiao)能具有较高诉求，股权激励成为(wei)高科技企业常用的利益绑定机制。截至2023年底，科创板、创业板股权激励方案覆盖率分别为(wei)71.3%、67.4%，明显高于主板的51.6%。
加快完善资本市场服务生态体(ti)系
首先，要完善资本市场机制，为(wei)发展新质生产力提供精准服务。这方面又(you)要从(cong)如下(xia)两方面入手：
一是加强板块(kuai)协同，实现对新质生产力的全(quan)产业链服务和接续(xu)式服务。统筹(chou)资本市场各板块(kuai)的政策，共同加大对未来产业和新兴产业的上市融资支持力度，助力新质生产力全(quan)产业链加速成长。同时，针对新质生产力企业，建立有效(xiao)的转板机制，为(wei)创新型企业提供多层次资本市场接续(xu)服务。
二是优(you)化(hua)“同股不同权”上市机制和股权激励机制，激发人才(cai)发展活力。适当降低科创板、创业板等对同股不同权企业的上市要求，并(bing)将试点(dian)逐步推广到全(quan)市场、全(quan)地区，便利科创企业等新质生产力代表企业在A股上市。将第二类限制性股票激励计划推广至主板，帮助上市公司激发高科技人才(cai)的积极性。
其次，要完善数(shu)据要素、资源环境要素市场，提高新质生产力发展效(xiao)能。具体(ti)可以从(cong)三方面展开：
一是完善数(shu)据资产入表机制，形成与数(shu)字经济相(xiang)适应的现代企业财务制度。一方面提升企业的数(shu)据资产意识，增强数(shu)据流通意愿；另一方面有利于对数(shu)据密集型企业进行合理估值，便利其在资本市场开展投融资活动(dong)。
二是推进数(shu)据要素和资源环境要素的资本化(hua)和证券化(hua)，发展多元化(hua)绿(lu)色金融产品，同时推动(dong)数(shu)据资产投资、数(shu)据信贷、数(shu)据信托和数(shu)据资产证券化(hua)发展。
三是加快大数(shu)据交易市场、碳排放权交易市场发展。丰富交易主体(ti)、交易品种和交易方式，充分发挥(hui)市场化(hua)交易的价格发现和资源优(you)化(hua)配置功能。
第三，打造(zao)孵化(hua)和培育新质生产力的耐心资本，具体(ti)举措包括(kuo)三个方面：
一是培育中国特(te)色金融文化(hua)，倡导耐心投资。加强行业文化(hua)宣传(chuan)和投资者教育，帮助投资者树立“既看当下(xia)，更看长远(yuan)”的投资观。鼓励长周期、多维度考核，引(yin)导投资机构关注企业的长期价值，驱动(dong)更多资金成为(wei)耐心资本。
二是打造(zao)深耕科技和创新投资的管理人队伍。许多国内外(wai)天使投资人兼具成功创业经历和技术背景，能够为(wei)初(chu)创企业提供丰富的经验和资源。我国资本市场也需要重点(dian)培养“懂技术、懂资本”的专业投资人，壮大专业投资人队伍。
三是完善财税政策，建立对耐心资本的激励机制。当前，创投企业和天使投资个人以股权投资方式直接投资初(chu)创科技型企业满2年，可按(an)投资额的70%抵扣应纳税所得额。可进一步优(you)化(hua)抵扣比例，对于投资期较长（如3年、5年）的股权投资设置更高的抵扣比例，鼓励对早期科创企业的长期投资。
第四，要打造(zao)专业化(hua)产业投行，为(wei)新质生产力蓄(xu)势赋能。具体(ti)而言，也包括(kuo)三个方面：
一是布局未来产业和新兴产业，提高证券公司专业化(hua)服务水平(ping)。通过深耕重点(dian)产业，建立产业专家团队，加强人才(cai)储备和知识储备，提高产业链深度研究，为(wei)产业提供更专业、更精准的服务。
二是提升证券公司综合金融服务能力，全(quan)业务链服务新质生产力发展。加强投行、投资、研究等业务的协同，提供PE/VC、IPO、再融资、并(bing)购重组、战略咨询、产业研究、资源对接等一系列金融服务，更好赋能新质生产力产业发展。
三是提高证券公司新兴生产要素研究能力。例如，深入研究碳定价和数(shu)字资产定价机制，服务生产要素的市场化(hua)配置，为(wei)新质生产力企业提供更精准高效(xiao)的估值定价、资源配置服务。
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