证券时报记者 陈见南
追涨停板一直以来颇受短线投资者青睐，甚(shen)至被冠以“龙头战法”的美誉。连续涨停股有(you)哪些特征，后(hou)续上涨的持续性如何？证券时报·数据宝统计了2005年以来近2.8万(wan)次连续涨停记录(lu)发现，这类个股多以题材炒作(zuo)为主，绩差小盘(pan)特征鲜明，交易(yi)风险较高。
与大(da)盘(pan)相关性不(bu)强
资本市场的投资策略主要有(you)三种：价值投资、成长投资和趋势(shi)投资。通(tong)常来说，价值投资看中低(di)估值和高股息；成长股投资看中未来成长性，对个股的估值并不(bu)敏感；而趋势(shi)投资则是抓取上升趋势(shi)的个股做多。
相比较而言，价值与成长投资多为中长期性投资，而趋势(shi)投资一般为短期行为。在趋势(shi)投资中，最极(ji)致的方式当为追涨停板，这是很多短线投资者青睐的交易(yi)策略之一。由于做空机制(zhi)的匮乏，加上主题投资的盛行，一直以来A股市场连续涨停的记录(lu)非常之多。
据数据宝统计，2005年至今年6月底(di)，A股市场累计连续涨停记录(lu)数量接(jie)近2.8万(wan)次（连续涨停的标准为：连续两(liang)个及以上涨停，未间断的连续涨停只算一次，剔除上市不(bu)足3个月的次新(xin)股）。
梳(shu)理发现，2007年、2008年A股连续涨停涉及的公司数占全部A股比例首次突破10%；到了2015年的全面大(da)牛市，连续涨停记录(lu)数更是创出历史纪录(lu)，达到4796次，涉及上市公司2242家，占期末A股公司数量比例接(jie)近42%；此(ci)后(hou)2016年至2018年，随着市场行情趋冷以及蓝筹股崛起(qi)，主题投资降温，连续涨停数量进入冰点；2019年到2022年，随着新(xin)能源赛道和科技题材火热，主题投资升温，持续4年连续涨停公司数占比均超20%。
从整体上看，主题投资的热度与大(da)盘(pan)的相关性并不(bu)强。在连续涨停公司数占比超10%的年份中，有(you)6个年份当年沪深300指数出现下跌，有(you)5个年份大(da)盘(pan)指数出现上涨。尤其是近年来结构性行情愈发明显，连续涨停公司数量占比连续7年超10%，而同期大(da)盘(pan)表现较为一般，即便是今年（截至6月底(di)），在小盘(pan)股指数大(da)幅下挫(cuo)的背景(jing)下，依然有(you)较大(da)比例的公司出现股价连续涨停。
绩差小盘(pan)特征鲜明
从连续涨停股的行业分布来看，机械(xie)设备、医药生物、基础化工等8个行业入围股票数量占比排名(ming)居前，合计占比接(jie)近五成。其中机械(xie)设备行业个股数量最多，有(you)近2000次连续涨停记录(lu)，占比7.12%。这些排名(ming)靠前的行业往往具备较多的热点题材，有(you)消息面、政策面的利好刺激。比如近年来火爆的机器人、AI、新(xin)能源等题材，大(da)多集中在上述行业中。
连续涨停个股小盘(pan)股的特征明显。从市值角度来看，在连续涨停前，超八成股票A股市值低(di)于100亿元。市值介于20亿元至50亿元之间的数量最多，占比达到40.24%；市值在50亿元至100亿元的占比21.88%，位居其次；市值500亿元以上的记录(lu)最少(shao)，占比不(bu)到1.5%。
从业绩角度来看，连续涨停股当年业绩亏损(sun)的个股占比最多，接(jie)近31%；且普遍估值较高，市盈率在100倍以上的占比达到21.12%，不(bu)足9%的个股市盈率在20倍以内。
从涨停记录(lu)最多的个股质地也(ye)能看出特征。据数据宝统计，2015年至今，有(you)30次以上连续涨停记录(lu)的个股，截至2023年底(di)市值中位数为52.7亿元，其中市值低(di)于百亿元的个股数量占比超75%；49只个股2023年业绩亏损(sun)，占比近47%，还有(you)26只个股2023年底(di)市盈率在50倍以上。
从背后(hou)参与的资金来看，这类股票容(rong)易(yi)吸引短线资金的参与，而机构资金则多以获利卖出为主。
数据宝以龙虎榜数据统计发现，连续涨停股票有(you)机构买入的记录(lu)数占比为30.41%，有(you)机构卖出记录(lu)占比超过32%；机构累计买入金额占比为12.08%，累计卖出金额占比接(jie)近14%。以短线资金为主的营业部资金参与度明显更高，有(you)营业部买入的记录(lu)占比高达99.91%，有(you)营业部卖出的记录(lu)数占比达99.95%。
也(ye)就是说，只要有(you)连续涨停的个股，其龙虎榜几乎百分之百会出现营业部。而从累计金额来看，营业部的交易(yi)也(ye)占了绝大(da)部分，买入卖出累计金额占比均超86%。
谨防三大(da)风险
连续涨停股是短线资金博弈(yi)的主战场，其基本面也(ye)决定(ding)了参与资金必须快(kuai)进快(kuai)出，这也(ye)预示着这类股票往往具有(you)较高的交易(yi)风险。多维数据表明，这类个股的纯概念(nian)炒作(zuo)、高波动、高回撤(che)风险需要高度警惕(ti)。
连续涨停记录(lu)数量排名(ming)靠前的个股，其长期业绩难(nan)言乐观，较大(da)程度表明此(ci)前的股价表现多为题材炒作(zuo)。
据数据宝统计，2015年至2024年6月底(di)，有(you)40只个股录(lu)得40次以上连续涨停记录(lu)，其中有(you)24只个股2023年底(di)滚(gun)动市盈率为负，表明其净利润为亏损(sun)状态，占比达六成。10次以上连续涨停记录(lu)的904只股票中，则有(you)347只股票2023年底(di)滚(gun)动市盈率为负，149只股票滚(gun)动市盈率超百倍，合计占比接(jie)近55%。
连续涨停股纯概念(nian)炒作(zuo)风险不(bu)言而喻。比如2018年5G概念(nian)股东方通(tong)信股价上涨超10倍，在股价不(bu)断上冲的过程中，公司披露10余(yu)次异动公告或风险提示性公告，表示公司市盈率显著高于行业市盈率水平，公司主营业务未发生变化，没有(you)与5G通(tong)信网(wang)络建设相关的营业收入。再比如今年的新(xin)质生产力概念(nian)股克来机电，股价连续13个涨停板，连续涨停期间公司多次公告表示，现有(you)主业属于传(chuan)统制(zhi)造业领域，相关产品未发生变化。
上述2只个股最新(xin)股价相比炒作(zuo)高点均出现大(da)幅回撤(che)，其中克来机电今年6月底(di)的股价相比年内高点已(yi)腰斩。
从整体来看，连续涨停股高波动高回撤(che)风险不(bu)容(rong)忽视。数据显示，个股连续涨停后(hou)次日振幅中位数达到16%，5日振幅中位数接(jie)近38%，60日振幅中位数接(jie)近100%，250日中位数超过171%。
股价表现方面，除了次日实(shi)现上涨外，后(hou)续出现下跌是大(da)概率事件，且普遍跑输沪深300指数同期表现；另(ling)外，持有(you)时间越长亏损(sun)可能性越大(da)。连续涨停后(hou)250日涨跌幅中位数为下跌8.87%。比如某算力租赁概念(nian)股在2023年一度达到45元/股的高点，最新(xin)价已(yi)不(bu)足10元/股，几乎跌回2023年初的起(qi)点。
短线炒作(zuo)加大(da)亏损(sun)风险
经济规律表明，价格围绕价值上下波动，而连续涨停的股票，多属于情绪博弈(yi)，和股票本身的质地无关，且脱(tuo)离了技术(shu)的范畴，最终也(ye)较大(da)可能回归到其基本面应有(you)的位置。而实(shi)际的情况是，在巨量的资金推动之下，很多连续涨停的个股会有(you)上冲的惯性，其较大(da)的振幅表明这类股票的交易(yi)性机会较大(da)，参与的资金也(ye)有(you)得到高回报的可能。
同时不(bu)可忽视的是，介入资金的不(bu)同类型，也(ye)决定(ding)了其未来回报的多少(shao)。如前所述，连续涨停股参与资金主要是营业部资金，而机构资金已(yi)经在股票连续涨停时就已(yi)经选择(ze)获利卖出。一般而言，营业部资金以普通(tong)投资者为主，这类资金的盈利情况如何？
较早以前，前上交所资本市场研(yan)究所所长施东辉等学者根据上交所的数据，公开(kai)发布一篇关于中国散户投资者的交易(yi)行为特征的论文，该论文数据显示，账户资金在1000万(wan)元以下的投资者，不(bu)论是“择(ze)时收益”，还是“选股收益”都是负收益，高昂的交易(yi)成本是亏损(sun)的重要原因（频繁买卖，尤其是10万(wan)~50万(wan)元的散户，手续费占亏损(sun)比例近20%）。
资金量在10万(wan)元以下的投资者择(ze)股能力差是其亏损(sun)的主要原因，数据显示，这类投资者由于选股错误(wu)导致亏损(sun)的占比超六成，他们往往更容(rong)易(yi)选择(ze)那些波动较大(da)的小盘(pan)股。
不(bu)仅仅是在股市，在基金市场普通(tong)投资者也(ye)热衷于择(ze)时，导致频繁交易(yi)。2021年，景(jing)顺长城、富国基金、交银施罗德三家基金公司联合发布了《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》，该报告分析了4682万(wan)基民账户的5.65亿笔(bi)交易(yi)的投资行为、投资回报。
报告还显示，当持仓时长小于3个月时，平均收益率为负，盈利人数占比仅39.10%。每(mei)月少(shao)于1次买卖行为的基民中，盈利人数占比和平均收益率均为最高，随着交易(yi)次数增加，盈利人数比例和平均收益率均呈现下降态势(shi)。
普通(tong)投资者乐衷于以连续涨停为代表的短线交易(yi)，但这类投资往往蕴含着较大(da)的风险。新(xin)“国九条”颁布后(hou)，A股优(you)胜劣汰的大(da)趋势(shi)进一步确认，炒作(zuo)小盘(pan)绩差的风格或将持续遭到抑(yi)制(zhi)，价值投资也(ye)将成为主流(liu)投资策略，“龙头战法”、追连续涨停股策略等短炒方式，或将被市场所淘汰。
（本版专题数据由证券时报中心数据库提供 王绍义/统计）