周(zhou)六福门店宣传(chuan)图(tu)。 图(tu)片来源于官(guan)网
五(wu)年时间在A股(gu)三次闯关均(jun)铩羽而归(gui)的周(zhou)六福，决定转向港交(jiao)所(suo)寻求上市。近日(ri)，周(zhou)六福珠宝股(gu)份有(you)限公司（下(xia)称“周(zhou)六福”）提交(jiao)香港IPO申请，中金公司、中信建投国际为联席(xi)保(bao)荐人(ren)。这也是周(zhou)六福从2019年4月份以来，第4次冲击资本市场上市。
创始人(ren)不姓周(zhou)的周(zhou)六福，由(you)李伟蓬、李伟柱两兄弟掌舵。前有(you)周(zhou)大福和六福珠宝，深圳水贝(bei)起家的周(zhou)六福，多年来饱受“山寨”的争议。相较于卖产品(pin)，周(zhou)六福的创收大头在“贴(tie)牌”。加盟商(shang)只需要从指定的供应(ying)商(shang)拿货并在周(zhou)六福处检(jian)测通(tong)过，就可贴(tie)牌售卖。做高毛利的渠道业务，周(zhou)六福既可以收加盟商(shang)的产品(pin)入网费和品(pin)牌服务费、还能向进了白名单的供应(ying)商(shang)要管理(li)费。
但(dan)即便(bian)走如此轻量化的供应(ying)链生(sheng)意模式，周(zhou)六福仍面临(lin)着毛利率逐年下(xia)降(jiang)的新挑(tiao)战(zhan)，如何(he)让加盟商(shang)持续(xu)买单成为难点。而多年上市未果，也让周(zhou)六福为对(dui)赌失败付出超过1.6亿元的代价。此轮上市前夕，周(zhou)六福再(zai)度上演突击分红，李氏(shi)兄弟落袋(dai)6亿。尽管对(dui)外表态募资是为了扩大销售网络，但(dan)此举也被外界直指实为补流。未来会如何(he)对(dui)加盟店持续(xu)赋能？针对(dui)加盟的服务费和入网费等收费政策是否有(you)所(suo)改变？截至发(fa)稿前，南都湾财社记者暂未收到周(zhou)六福方面回复。
去年营收涨至51亿元 已有(you)超4000家加盟店
根据弗若斯特沙利文资料，以中国门店数计，周(zhou)六福于2017年至2023年连续(xu)七年维持于中国珠宝市场前五(wu)大品(pin)牌之列。截至目(mu)前，周(zhou)六福也是前五(wu)大品(pin)牌中唯一(yi)一(yi)家未上市的公司。
尽管创始人(ren)不姓周(zhou)，但(dan)潮汕人(ren)出身的李氏(shi)兄弟，在周(zhou)六福的营商(shang)上很有(you)一(yi)套。2021年至2023年，周(zhou)六福实现营收的节节跳，从2021年的27.83亿大涨到2023年的51.5亿元。同期，净利润也从4.25亿元上涨至6.6亿元。
但(dan)在毛利率方面，周(zhou)六福却在报告期内录得逐年下(xia)滑的趋势。2021年至2023年，毛利率分别为35%、38.7%、26.2%。换言之，2023年，在周(zhou)六福的营收大幅增长66.13%的时候，其毛利率反而下(xia)滑超11个百分点。
毛利率的下(xia)滑，究竟为何(he)？值得注意的是，周(zhou)六福的收入主要仰仗加盟门店。2023年，周(zhou)六福97.8%的门店为加盟门店，而加盟创下(xia)的收入占到周(zhou)六福总营收的半壁江(jiang)山。但(dan)有(you)趣的是，报告期内加盟店的数量越(yue)开越(yue)多，但(dan)加盟创下(xia)的营收增速，却远远跟不上拓店的速度。
而周(zhou)六福的加盟模式，可谓是轻资产模式中的“轻量模式”，毛利率不低。周(zhou)六福的三大收款类目(mu)，分别是加盟服务费、产品(pin)入网费、供应(ying)链管理(li)费。其中，产品(pin)入网费的毛利率高达99.98%。
何(he)谓入网模式？根据招股(gu)书，这是指公司向加盟商(shang)开放经授权的供应(ying)商(shang)白名单。加盟商(shang)可以直接(jie)向供应(ying)商(shang)采购产品(pin)并结算货款，周(zhou)六福仅在中间提供贴(tie)牌和检(jian)测服务，同时向加盟商(shang)收取品(pin)牌使用费和产品(pin)入网费、向供应(ying)商(shang)收取供应(ying)链管理(li)费。靠贴(tie)牌两头收钱，周(zhou)六福赚的是供应(ying)链的渠道费。
报告期内，周(zhou)六福产品(pin)入网费分别为3.97亿元、6.27亿元、6.32亿元，毛利率分别为99.85%、99.97%、99.98%；而加盟服务费分别约为7590万(wan)元、7810万(wan)元、7850万(wan)元，毛利率均(jun)为100%；而包括(kuo)供应(ying)链管理(li)费在内的其他服务费用分别为1.18亿元、9260万(wan)元、1.22亿元，毛利率维持在70%左右(you)。
业务高毛利，但(dan)周(zhou)六福的年毛利率却在下(xia)滑。反观报告期内的门店增速或可估计一(yi)二。2021年至2023年，周(zhou)六福在中国超过31个省份分别拥有(you)3694家、3974家和4288家加盟店。2023年，周(zhou)六福门店数量同比增加8%，服务费和入网费只同比增加0.77%。两者增速近乎十倍之差的背后，是店均(jun)缴纳加盟费用的减少。
基于招股(gu)书披露的加盟政策分析，无论(lun)加盟商(shang)向授权供应(ying)商(shang)采购产品(pin)数量多少，新开设的加盟店交(jiao)给(gei)周(zhou)六福的服务费和入网费都是固定数额。简单换算下(xia)，不难看出周(zhou)六福降(jiang)低了加盟的门槛，这或许也从侧面反映出企业对(dui)加盟商(shang)的吸引力在变弱。靠加盟撑起高速增长的周(zhou)六福，如果对(dui)加盟商(shang)吸引力不足，接(jie)下(xia)来又将如何(he)撑起持续(xu)成长？
未如期上市致对(dui)赌失败 周(zhou)六福斥资1.64亿回购资方股(gu)权
周(zhou)六福IPO的起点，在2019年4月30日(ri)。彼时，周(zhou)六福首次递交(jiao)上市申请，拟在深交(jiao)所(suo)主板上市，保(bao)荐机构(gou)为广发(fa)证券，会计师事务所(suo)为广东(dong)正(zheng)中珠江(jiang)会计师事务所(suo)（特殊(shu)普通(tong)合伙），计划募资10.90亿元。但(dan)因受聘的会计师事务所(suo)被证监会立案(an)调查，其IPO审查随之中止，并在同年12月遭发(fa)审委否决。
2020年9月，周(zhou)六福卷土重来。这一(yi)次，保(bao)荐机构(gou)变更为民生(sheng)证券股(gu)份有(you)限公司，但(dan)同样没有(you)通(tong)过发(fa)审委审核。其加盟模式、诉讼等问(wen)题(ti)遭发(fa)审委重点问(wen)询。比如，就加盟模式创下(xia)约八成营收，证监会尤(you)其关注新增加盟商(shang)店均(jun)销售额远高于存续(xu)店均(jun)销售额的原因及(ji)合理(li)性等。
时隔两年，2022年7月，周(zhou)六福第三次冲刺(ci)深交(jiao)所(suo)主板，此次更换保(bao)荐机构(gou)为中信建投。恰逢全面注册(ce)制在实施，2023年2月底，周(zhou)六福上市审核从证监会平(ping)移到深交(jiao)所(suo)，在首轮问(wen)询回复后，其IPO进程于同年11月终止。
多次上市未果，周(zhou)六福也输(shu)掉了“对(dui)赌协议”。根据2023年6月份披露的招股(gu)书，2021年12月，永诚贰号、金玉福源、架桥合利、徐波、华拓至远、明阳投资分别与实际控制人(ren)李伟柱重新签订(ding)《股(gu)权转让协议之补充协议》，若公司未能在2024年6月30日(ri)前实现上市或被并购，投资方有(you)权要求李伟柱回购投资方所(suo)持公司全部或部分股(gu)份，李伟柱应(ying)以现金形式进行回购。
根据当下(xia)在港交(jiao)所(suo)最新发(fa)布(bu)的招股(gu)书显示，周(zhou)六福李氏(shi)兄弟已经履行了回购义务。2023年11月至2024年1月，周(zhou)六福实际控制人(ren)李伟柱等与当时的相关股(gu)东(dong)签订(ding)股(gu)权转让协议，回购了相关股(gu)东(dong)当时持有(you)的绝大部分股(gu)权，总计耗资约1.64亿元。
随着部分外资机构(gou)退(tui)出，今年6月19日(ri)，也就是周(zhou)六福正(zheng)式递表港股(gu)IPO前一(yi)周(zhou)，周(zhou)六福迎来新资方。祥龙创美、永诚拾(shi)伍号、谛爱珠宝和正(zheng)福投资四家机构(gou)“突击”入股(gu)，总投资额为2.45亿元。
值得关注的是，本次参投方都与周(zhou)六福有(you)着千丝万(wan)缕的联系。据招股(gu)书显示，祥龙创美是公司供应(ying)商(shang)、授权供应(ying)商(shang)和加盟商(shang)等业务合作伙伴的出资平(ping)台，17位有(you)限合伙人(ren)中超94%为合作伙伴，执行事务合伙人(ren)为公司员工(gong)。谛爱珠宝和正(zheng)福投资的最终受益人(ren)，则都是周(zhou)六福供应(ying)商(shang)和授权供应(ying)商(shang)的亲属。
上市前突击分红 李氏(shi)兄弟累计落袋(dai)15亿
招股(gu)书显示，截至最后实际可行日(ri)期，李伟柱、李伟蓬、深圳周(zhou)六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及(ji)创明投资，共计有(you)权行使公司约93.7%的投票权，并因此组成控股(gu)股(gu)东(dong)集团。
也因为深圳周(zhou)六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及(ji)创明投资，均(jun)与李氏(shi)兄弟有(you)关。所(suo)以，统计下(xia)来，目(mu)前李伟柱、李伟蓬直接(jie)间接(jie)持有(you)周(zhou)六福93.69%的股(gu)份。这也意味着，周(zhou)六福的多次豪气分红，绝大部分都落在李氏(shi)兄弟的钱袋(dai)子里。
2024年3月、5月，即周(zhou)六福在递表港交(jiao)所(suo)前3个月内，周(zhou)六福又相继(ji)宣派股(gu)息约3.48亿元、2.97亿元，合计为6.45亿元。光是2024年年头的这一(yi)波突击分红，李氏(shi)兄弟就落袋(dai)了6亿元。
这并非周(zhou)六福第一(yi)次豪气分红。根据最新披露的招股(gu)书，2023年公司就派息超过3亿元。再(zai)往(wang)回看，突击分红也成为周(zhou)六福冲刺(ci)IPO的“前菜”。2020年、2021年，周(zhou)六福相继(ji)派发(fa)红利3亿元、1.50亿元。2018年，首次IPO前夕，也是在引进外部机构(gou)前夕，公司派发(fa)股(gu)利约1.74亿元。2017年，周(zhou)六福向股(gu)东(dong)派发(fa)股(gu)利5700万(wan)元。光是这么算下(xia)来，这八年间周(zhou)六福累计派出16亿分红，李氏(shi)兄弟累计落袋(dai)约15亿现金。
IPO前突击分红为哪(na)般？本次港股(gu)上市，周(zhou)六福的募集金额尚不得而知，公司表示所(suo)得融资将用于加强销售网络；提高品(pin)牌的市场知名度；改善产品(pin)供应(ying)及(ji)加强产品(pin)设计及(ji)开发(fa)能力以及(ji)运营资金及(ji)一(yi)般企业用途。
但(dan)根据前三次IPO招股(gu)书所(suo)披露的募资用途，补充流动资金成为目(mu)的之一(yi)。要知道，2020年周(zhou)六福现金分红金额占当期扣非后归(gui)母净利润3.54亿元的比例达到85%。周(zhou)六福的豪气分红，一(yi)定程度上也削(xue)弱了企业的现金流实力。
再(zai)度上演突击分红的周(zhou)六福，这次能实现梦想登陆资本市场吗？上岸港交(jiao)所(suo)后，这些(xie)贡(gong)献了加盟收入的加盟店的后续(xu)运营，又将如何(he)赋能？毕竟当前金价的上涨也抑制了部分金饰(shi)消费的需求。
采写(xie)：南都·湾财社记者 陈盈珊