特朗(lang)普重新追逐总统(tong)宝座的同时，美国债(zhai)务危机问题又一(yi)次被摆上桌面讨论。
根据美国国会预算办公室（CBO）6月(yue)中旬公布的报告，到(dao)2028年(nian)，美国联邦债(zhai)务预计将达(da)到(dao)GDP的109%，到(dao)2034年(nian)更将激增至122%，是过去50年(nian)平均(jun)GDP占比的2.5倍。CBO估计，2024年(nian)将是美国债(zhai)务利息支(zhi)付超过国防开支(zhi)的里程碑年(nian)份。
然而，在野村(cun)看来，CBO的预测还是乐观了。
野村(cun)分析(xi)师Rob Subbaraman和Yiru Chen周(zhou)二发布报告称，鉴(jian)于财政(zheng)整顿、通(tong)胀、经济增长的不确定性，美国的财政(zheng)问题非常(chang)严重，政(zheng)府债(zhai)务已经走上了一(yi)条不可持续的道路。
在分析(xi)美国财政(zheng)的未来时，野村(cun)考虑了以下三种情景：好的（Good）、坏的（Bad）和丑陋的（Ugly）。
分析(xi)指出(chu)，极端情况下，特朗(lang)普当选美国总统(tong)并叫停(ting)偿(chang)债(zhai)，美元信誉受损，这将导致投(tou)资者(zhe)对美债(zhai)要求更高的风险(xian)溢价，从而可能使政(zheng)府的利息支(zhi)付急剧增加。如果没有大规模的财政(zheng)整顿，美联储失去其货(huo)币政(zheng)策独立性，政(zheng)府实施严厉的金融管制，以期将实际(ji)美债(zhai)收益率压至深度负值，以清算联邦债(zhai)务。
Good：经济迎来黄金期，税(shui)收增加，赤字(zi)减少
在最好的情况下，野村(cun)认为，借助(zhu)Gen-AI革命的推动，美国经济可能会迎来一(yi)段强劲增长和低通(tong)胀的黄金时期。
届时企业和个人的收入增加，政(zheng)府的税(shui)收收入也将随之增加，这将有助(zhu)于减少预算赤字(zi)。
同时，政(zheng)府将利用低通(tong)胀环境下的低利率，优化债(zhai)务结构，降低债(zhai)务成本。
这一(yi)情景下，野村(cun)认为，到(dao)2025年(nian)底，10年(nian)期国债(zhai)收益率将降至4.2%，2年(nian)期降至3.7%。
但这样的情景似乎越来越像(xiang)是一(yi)个遥不可及(ji)的梦想。相反，美国更有可能面临(lin)后两种更为严峻的情况。
Bad：通(tong)胀高企，经济低迷，政(zheng)府收入下降，赤字(zi)恶化
在坏的情景中，野村(cun)表示，通(tong)胀问题持续存在，而美联储对于利率的调整远不如市(shi)场预期的那样积极。
这将导致经济增长持续低迷，而美国政(zheng)府在减少预算赤字(zi)方面几(ji)乎无法取得任何进展。财政(zheng)部将面临(lin)大量短期债(zhai)务到(dao)期的再融资挑战，同时私人投(tou)资者(zhe)对于购买新的长期国债(zhai)将要求更高的风险(xian)溢价。
这将形成一(yi)个恶性循环：
政(zheng)府借贷成本上升→净利息支(zhi)出(chu)增加→私人投(tou)资受到(dao)挤压→经济增长放缓→政(zheng)府收入下降→预算赤字(zi)持续扩大→公共债(zhai)务比率以比CBO预测更陡(dou)峭的轨(gui)迹上升。
Ugly：债(zhai)务危机降临(lin)，极端情况下特朗(lang)普叫停(ting)偿(chang)债(zhai)
至于丑陋的情景，很可能是灾难性的。
野村(cun)指出(chu)，在这一(yi)情景下，美国财政(zheng)平衡可能达(da)到(dao)一(yi)个临(lin)界点——类似于一(yi)些新兴市(shi)场国家所经历的债(zhai)务危机。私人投(tou)资者(zhe)对美债(zhai)的信心丧失殆尽，财政(zheng)部无法以可承受的利率借款，这将引(yin)发一(yi)场严重的财政(zheng)危机。
而这一(yi)切的导火索可能是美国总统(tong)选举。
野村(cun)表示，无论是特朗(lang)普再次当选引(yin)发的市(shi)场对更多财政(zheng)刺激的预期，还是选举结果争议导致的外国投(tou)资者(zhe)对美国机构信任的丧失，都可能对美国的“过度特权”造成重大打击。
最极端的情况是，特朗(lang)普下令暂(zan)停(ting)偿(chang)还债(zhai)务。
野村(cun)提到(dao)了前国际(ji)货(huo)币基金组织高级政(zheng)策顾问Barry Eichengreen近日的一(yi)个预测：考虑到(dao)特朗(lang)普有个人债(zhai)务违约的历史，如果他再次当选总统(tong)，可能会指示财政(zheng)部长暂(zan)停(ting)债(zhai)务支(zhi)付。这一(yi)决定可能不会得到(dao)国会或法院的反对，因为目前美国大约有三分之一(yi)的政(zheng)府债(zhai)务是外国人持有的。
美国违约，毫无疑问将引(yin)发国际(ji)金融市(shi)场的剧烈动荡，而美国在“歼敌一(yi)千”的同时也会自(zi)损“三百”。
Eichengreen近日发表文章称，美国的机构可能并不像(xiang)看上去那么强大。如果美国选择暂(zan)停(ting)偿(chang)债(zhai)，即使最终被国会、法院或下一(yi)任总统(tong)撤销，美元的信誉也会受到(dao)损害。这将导致投(tou)资者(zhe)对美债(zhai)要求更高的风险(xian)溢价，从而可能使政(zheng)府的利息支(zhi)付急剧增加。
他还表示，随着债(zhai)务比率的上升，联邦政(zheng)府可能需要削减可支(zhi)配支(zhi)出(chu)，这可能会对经济增长产生(sheng)负面影响。
例如，2022年(nian)颁布的芯(xin)片法案以及(ji)通(tong)胀削减法案旨在通(tong)过鼓励(li)投(tou)资来刺激经济增长，但如果政(zheng)府需要削减支(zhi)出(chu)以应对债(zhai)务增长，这些措施的效果可能会受到(dao)限制。
野村(cun)进一(yi)步指出(chu)，如果没有大规模的财政(zheng)整顿，美联储失去其货(huo)币政(zheng)策独立性，政(zheng)府实施严厉的金融管制，以期将实际(ji)美债(zhai)收益率压至深度负值，以清算联邦债(zhai)务。
野村(cun)预测，在丑陋的情景下，美债(zhai)收益率曲线(xian)可能会出(chu)现前所未有的压缩，届时2年(nian)期和10年(nian)期美债(zhai)的利差(cha)可能会降至几(ji)十年(nian)来的最低水平。
未来财政(zheng)整顿——一(yi)个艰难的挑战
在未来财政(zheng)整顿方面，美国面临(lin)着一(yi)系(xi)列挑战。
报告指出(chu)，偿(chang)债(zhai)成本的上升、人口老龄化带来的社会保障和医疗支(zhi)出(chu)压力、去全球(qiu)化趋势对经济增长和税(shui)收收入的影响、国家安全担忧导致的国防开支(zhi)增加、气候变化的应对成本，以及(ji)财政(zheng)支(zhi)出(chu)结构性问题限制了政(zheng)府在关(guan)键领域的投(tou)资能力。
此外，选举结果和政(zheng)策变动、国际(ji)货(huo)币环境的变化等因素都增加了财政(zheng)整顿的复杂(za)性。
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