中国(guo)免税茅，涨停了！
今天，中免A股盘中涨停，收盘涨幅(fu)9.98%，H股盘中一度涨超(chao)16%。不仅中免，今天整个(ge)免税、零售板(ban)块(kuai)都掀(xian)涨停潮，东百集(ji)团、徐(xu)家汇、王府井等多(duo)股涨停。
在经过了漫长的下跌(die)之后，中免终于硬气了一会。
机构、散户(hu)都欢呼雀跃，毕竟中免作为曾经的免税大白(bai)马，从接近400块(kuai)的高位，跌(die)到60块(kuai)的位置(zhi)，跌(die)幅(fu)高达85%，期间市值蒸发超(chao)过6千亿，熬死了无数的机构、投机者和价投者。虽然今天的涨停在漫长下跌(die)通(tong)道显得有点微不足道，但(dan)久旱逢甘霖，也足够投资(zi)者们爽一发了。
01消费税改传闻
中免突然爆发，源(yuan)自一个(ge)市场传闻：消费税改。
据报(bao)道，近日审计署向十四届全国(guo)人大常委(wei)会第十次会议(yi)作了《国(guo)务院关于2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报(bao)告》，在深化重点领(ling)域改革方面，报(bao)告提出谋划新(xin)一轮财税体制改革。结合重要(yao)会议(yi)相关表述，消费税可(ke)能的改革方向包括：调整消费税征(zheng)收范围、后移消费税征(zheng)收环节以及(ji)消费税收入(ru)向地方倾斜(xie)。
不要(yao)小(xiao)看这个(ge)改革。财政部数据显示，2023年，消费税收入(ru)规模达1.61万亿元(yuan)，占整体税收比重的8.9%，规模和占比仅次于增值税（38.3%）和企业所得税（22.7%）。在我国(guo)四大税种中，消费税是唯一尚未实行央地共享的税种，而世(shi)界上的主流(liu)国(guo)家，像美国(guo)、日本、法国(guo)等实施的都是央地分成制度。
同时，现行的《消费税暂行条例》最(zui)后一次修订是在2008年，部分条款已不适应当前市场环境。比如，针(zhen)对(dui)高档甚至奢侈消费品的税目不足，大量奢侈消费品和消费行为如私人飞机、马术、高档会所娱乐休闲(xian)等未纳入(ru)消费税征(zheng)收范围。
因此，在新(xin)一轮改革中被给予(yu)厚望。实际上，消费税的改革方向已经是“明牌”，市场也一直(zhi)有相关传闻。
为什么消费税改革必然会进行？
先看下面的数据。
2024年1-5月，中国(guo)实现税收收入(ru)8.05万亿元(yuan)，同比下降5.1%，1-4月税收收入(ru)同比下降4.9%;单5月，中国(guo)实现税收收入(ru)1.35万亿元(yuan)，同比下降6.05%，单4月税收收入(ru)同比下降4.85%。
2024年1-5月，中国(guo)实现增值税3.01万亿元(yuan)，同比下降6.1%，1-4月增值税同比下降7.6%。
2024年1-5月，中国(guo)企业所得税为2.24万亿元(yuan)，同比下降1.7%，1-4月增速为0.9%。单5月，企业所得税为4484亿元(yuan)，同比下降了10.57%。
2024年1-5月，地方国(guo)有土地使(shi)用权出让收入(ru)为1.28万亿元(yuan)，同比下降14%，1-4月降幅(fu)为10.4%，降幅(fu)扩(kuo)大了3.6个(ge)百分点。
不管是整体税收，还是两个(ge)大头(tou)--增值税和企业所得税，以及(ji)卖地收入(ru)，这些主要(yao)的地方财政收入(ru)来源(yuan)，都在下降。而同一时期，各省、直(zhi)辖市中，除了上海(hai)还能够在财政上自给自足，其他的都是支出大于收入(ru)，包括经济最(zui)好的广(guang)东省。
可(ke)见(jian)地方财政的紧(jin)张程度。
解(jie)铃还须系铃人，要(yao)解(jie)决财政紧(jin)张问题，节流(liu)固然重要(yao)，开源(yuan)也很重要(yao)。
在可(ke)能的开源(yuan)选项中，卖地收入(ru)受困于地产低迷，已经很难有作为；现在实体经济的增值税和企业所得税的开源(yuan)空(kong)间也较难，那么消费税改革就是一个(ge)顺应时代需求的选择。
一来，消费税改革所涉及(ji)的，更多(duo)是高端消费，针(zhen)对(dui)的是富(fu)人阶(jie)层，属于比较好的税基；二来，中央和地方分成的改革方向，有利于补充地方财力，缓解(jie)财政压力，以及(ji)引导地方政府推(tui)动产业结构转型，从重生产重投资(zi)转向重消费，加快形成消费型社(she)会。
而高端商(shang)品加税了，相关产品价格肯定也会转嫁给消费者，比如一些奢侈品会跟着(zhe)涨价。这样一来，免税店相比国(guo)内(nei)要(yao)交更多(duo)税的商(shang)家，价格优势(shi)就出来了。
这个(ge)逻辑(ji)看上去确实非常通(tong)顺。
这不，消费税改革传闻一出，就有消息称(cheng)LV中国(guo)门店已于7月2日全线涨价，涨幅(fu)约3%~6%左右，反应速度比谁都快。
02对(dui)中免影响几何？
免税品品种一般具有特(te)定限制，烟酒(jiu)、高档化妆品等免税幅(fu)度多(duo)在25-50%，最(zui)高可(ke)达300%。口岸入(ru)境免税店经营品类限制为14类，包括烟、酒(jiu)、香化产品、美容(rong)美发及(ji)保健器材、手表、眼(yan)镜、小(xiao)皮件和箱(xiang)包、首饰(shi)和工艺品、食品和保健食品等。离岛免税商(shang)品品种限定为45类，还包含消费电子(zi)产品等，在各类免税品中，烟草、酒(jiu)类、高档商(shang)品等由于关税、消费税较高，免征(zheng)幅(fu)度相对(dui)较大。
如果(guo)国(guo)内(nei)消费税扩(kuo)基，上述的一些商(shang)品可(ke)能会纳入(ru)，那么差价优势(shi)会比之前的更明显。
所以定性(xing)来看，如果(guo)消费税改革如大家想的，那么对(dui)免税行业来说确实有利好，只(zhi)是定量来看，这利好到底有多(duo)大谁也说不准，还需要(yao)时间验证。
毕竟经济大环境对(dui)消费的压力是整体的，消费税改可(ke)能会增加富(fu)人的压力，进而可(ke)能影响消费市场。
时代洪流(liu)巨变之下，免税这个(ge)曾经的黄金(jin)赛道也遭受重创。先是三年疫情冲击，然后是地产冷却和互联网降温，还有如今宏(hong)观局势(shi)变化导致经济和消费压力如影随形而至，都对(dui)免税业务带来重大影响。
这几年来，免税牌照(zhao)的稀缺性(xing)也随着(zhe)竞争(zheng)对(dui)手的扩(kuo)张而稀释，中免面临行业竞争(zheng)的压力也在提升。
中国(guo)中免2023年实现营业收入(ru)675.40亿元(yuan)，同比增长24.08%，实现归(gui)母净利润67.14亿元(yuan)，同比增长33.46%，数据足够让人意(yi)外。但(dan)2024年一季度营业收入(ru)188.07亿元(yuan)，同比下滑9.45%，归(gui)母净利润23.08亿元(yuan)，同比仅增0.33%，又让市场的信心产生了动摇。
目前市场对(dui)于中免未来业绩的预期也并没(mei)有什么明显信心回升，年初的A股市场集(ji)体大反弹，中免却是一众消费巨头(tou)中反弹幅(fu)度垫(dian)底的，到大市反弹结束开始回调，它又跌(die)的比谁都快。
甚至前不久财政部、海(hai)关总署、税务总局发布自香港(gang)澳门进境居民旅客携带行李物品免税额(e)度由5000元(yuan)提升至12000元(yuan)的利好消息，也只(zhi)是让其稍微弱势(shi)反弹了一下。
这背(bei)后，最(zui)根本的原因是国(guo)内(nei)整体消费力的不足，及(ji)市场对(dui)于未来经济预期的信心不足。
商(shang)务部最(zui)新(xin)数据显示，1—5月社(she)会消费品零售总额(e)19.52万亿元(yuan)，同比增长4.1%，其中5月社(she)会消费品零售总额(e)3.92万亿元(yuan)，同比增长3.7%，增速较上月加快1.4个(ge)百分点，但(dan)整体消费增速已经连续多(duo)月维持在低位水平(ping)，反映总体消费力的承压。
其实为了应对(dui)形势(shi)的下行，中免也做(zuo)出过较多(duo)积极改变。
2023年12月，中免与首都机场、上海(hai)浦东和上海(hai)虹桥国(guo)际机场重新(xin)修改机场租金(jin)合同。重新(xin)约定了每月机场租金(jin)的收取方式为年保底经营费和年实际销售额(e)提成两者取高的模式，实现保底租金(jin)和扣点的大幅(fu)降低。比如与上海(hai)及(ji)首都机场签订租金(jin)补充协议(yi)，（上海(hai)机场7.07亿元(yuan)、首都机场5.58亿元(yuan)），远低于2021年以前（上海(hai)机场约60亿，首都机场约30亿），综合扣点率(lu)也由2019年约45%降至约28%-32%，很大程度甩掉了沉重的成本包袱(fu)。
同时，中免还搭建了线上平(ping)台(tai)“CDF会员购(gou)”，针(zhen)对(dui)过去180日内(nei)曾到访海(hai)南的顾客提供离岛补购(gou)等业务，也给业绩带来了不小(xiao)的增量。
另外从今年的旅游(you)经济和免税消费数据表现来看，免税行业的实际经营局面还不至于市场预期那么悲(bei)观。比如现在中国(guo)不断加大对(dui)全球多(duo)国(guo)的免签和和72/144小(xiao)时过境免签，带动东南亚出境游(you)热度有望超(chao)过2019年同期，国(guo)内(nei)航班量回到了去年的水平(ping)，国(guo)际航班也超(chao)过了去年，不过还只(zhi)是恢复到2019年同期的74%。
但(dan)到目前为止，在今天未涨停前中免的PE估值已跌(die)破20倍，PB估值约2.5倍，几乎是其上市来估值历史上最(zui)低的水平(ping)。
目前中免的股息率(lu)已经来到了2.4%的幅(fu)度，还比茅台(tai)的2.0%稍强一筹(chou)。
综合这几个(ge)数据，再参考中免以往的业绩增长平(ping)均水平(ping)，中免的股价跌(die)到这种程度也算是对(dui)各种利空(kong)预期做(zuo)出了比较充分的兑现。
如今政策面又有了上述的各种利好（免签国(guo)增多(duo)+出境数据修复+免税额(e)提升+消费税改革），可(ke)以说是给中免的未来发展(zhan)带来不小(xiao)潜在好处的，只(zhi)是现在消费大环境还不够给力，这些潜在利好被打了折扣。
既然这路已经铺得够好了，等往后大环境好起来，中免的业绩反弹力度可(ke)能会变得更明显。
不过在这之前，未知(zhi)数还是有太多(duo)。