未来低价可转债的抛售将如何演绎？对此，国(guo)投证券进行了一场极端推演。
周一，国(guo)投证券分析师尹睿哲和李玲发表报告称(cheng)，整体来看，如若转债会走到退(tui)市或违约的极端情形，在此之前往往已经有显(xian)著的负面舆情出现，包括主体评(ping)级遭下调、正股被实施风险警示、股价临近或跌破面值等。
其余无负面舆情的公司，由于有下修条款的存在、其退(tui)市/违约风险可能并不像(xiang)此刻投资者所担心的那样严重， 在调整中也带来新(xin)的机会，当前位置可积极识别(bie)被错杀的低价品种进而参与。
低价转债调整的背(bei)后
上周低价转债的调整开(kai)始由点及面大(da)范围扩(kuo)散，目(mu)前偏(pian)债转债YTM已逼(bi)近21年、与18年相当。
国(guo)投证券指出，低价调整表面看来是因为评(ping)级调整，但实际上一方面转债剩余期缩短、偿付问题逐步(bu)凸显(xian)，导致(zhi)其期权价值下行。
转债再融资新(xin)规放开(kai)后、18年来到发行高峰， 按照6年的主流期限，从(cong)今年开(kai)始未完成提(ti)前转股的转债也逐步(bu)面临到期的问题。剩余面临到期的转债，虽然也期望通过下修转股价的方式完成促转股，但由于股价弹性不足(zu)、结果往往不尽如人意，终将面临偿付，而从(cong)今年开(kai)始此类(lei)转债数量显(xian)著增加，其中市场对岭南/山鹰两只有较大(da)担忧。
此外由于新(xin)发转债的缺失，今年以来、存量转债平均到期年限加速缩短，已经降(jiang)低至3.3年， 剩余期限在3年以内的转债数量逼(bi)近一半。
转债再融资新(xin)规放开(kai)后、18年来到发行高峰， 按照6年的主流期限，从(cong)今年开(kai)始未完成提(ti)前转股的转债也逐步(bu)面临到期的问题。剩余面临到期的转债，虽然也期望通过下修转股价的方式完成促转股，但由于股价弹性不足(zu)、结果往往不尽如人意，终将面临偿付，而从(cong)今年开(kai)始此类(lei)转债数量显(xian)著增加，其中市场对岭南/山鹰两只有较大(da)担忧。
此外由于新(xin)发转债的缺失，今年以来、存量转债平均到期年限加速缩短，已经降(jiang)低至3.3年， 剩余期限在3年以内的转债数量逼(bi)近一半。
另(ling)一方面，年初以来经济疲软权益弱势、强监(jian)管加剧小盘退(tui)市担忧，隐形债底被进一步(bu)拉低。
低价转债的三种猜想
国(guo)投证券表示，截至目(mu)前大(da)部分个券的信用风险仍然在预期层面演绎，如果正股信用负面走向极端，转债将面临以下几种情况：
1. 正股与转债一同退(tui)市，进入退(tui)市板(ban)块交易、转债与正股的流动(dong)性与价值都发生(sheng)急剧萎缩，可转债基本(ben)等同于违约（搜特已违约，蓝盾/鸿达均处(chu)于违约边缘），因此当前最需(xu)要警惕的是股价接近 1 元的正股对应的转债、距离退(tui)市最近；
2. 正股重整导致(zhi)转债退(tui)市，转债中正邦(bang)/全筑均重整成功、正股正常交易，但转债因重整退(tui)市作为普通债权申报、最终进行“小额刚兑、大(da)额转股”；
3. 正股正常存续、而转债到期/回售违约，目(mu)前尚无转债有此类(lei)情况发生(sheng)，参照信用债企业违约后有自主协商和求偿诉讼两种路径，最后情况往往是展期或进行债务重组。
从(cong)已经发生(sheng)过债券违约的上市公司来看，债券违约超过 50%的上市公司仍处(chu)于正常上市状态， 一定(ding)程度上增加了违约的不可测性；从(cong)评(ping)级的角度来看，企业违约之前主体评(ping)级不少已经经 历过向下调整，其中评(ping)级到 A 及以下的占比超过 50%、评(ping)级也仍有一定(ding)的预警作用。
本(ben)文主要观点来自国(guo)投证券，作者：尹睿哲（S1450523120003）、李玲（S1450523120005），原文标题：《信用负面的极致(zhi)推演》