译自The Information，作者Anita Ramaswamy，原标题：Why Microsoft Shouldn’t Be the Top Choice for AI-Focused Investors
在希望从AI繁荣中获(huo)益的(de)投资(zi)者眼中，微软的(de)低(di)位仅次于英伟达(da)。但其过高的(de)估值表明，市场低(di)估了它在AI扩(kuo)张过程中可能面临的(de)挑战，包括(kuo)利润率可能下(xia)降或(huo)在企业软件领域失去(qu)市场份额。
那(na)些(xie)希望押注大型科技公司通(tong)过AI创造增长的(de)投资(zi)者，最好还是购买(mai)Meta 或(huo)亚马逊等同样可能受益、且价格更低(di)的(de)公司。
毫无疑问，微软将(jiang)从AI中获(huo)益良多，但这可能只是因为它持有OpenAI的(de)股权、有权分享该公司的(de)利润，且是其独家(jia)云提供商。这些(xie)预期已经完全真(zhen)实地反映在微软的(de)股价中，意味着只要出现不(bu)利因素，股价就面临下(xia)跌的(de)风险(xian)。
标准普尔全球市场情报数据显(xian)示，微软目前(qian)的(de)远期市盈(ying)率接近24倍。
除了2021年底的(de)牛市，自21世(shi)纪初以(yi)来，微软的(de)估值从未(wei)达(da)到(dao)过如此高的(de)水平。该公司目前(qian)的(de)市盈(ying)率倍数也远高于Meta、亚马逊和谷歌(ge)母公司Alphabet的(de)13至15倍。
微软的(de)AI风险(xian)
微软的(de)AI战略并不(bu)便宜。最近一个季度，该公司在资(zi)本支(zhi)出上花费了创纪录的(de)140亿美元，主要用(yong)于在其庞(pang)大的(de)Azure云计算部门建立与(yu)运行(xing)AI模(mo)型相关的(de)基础设施。高管们表示，他们预计明年这一巨额支(zhi)出将(jiang)进一步增长。
为了证(zheng)明这笔支(zhi)出是合理的(de)，AI将(jiang)需要推(tui)动微软收入的(de)大幅增长，并最终实现利润的(de)增长。
营收的(de)加速增长已经开始(shi)。微软首(shou)席财务官Amy Hood在4月份的(de)最新季度财报电话会(hui)议上表示，Azure和其他云服务的(de)31%的(de)增长中，AI占了7%。
但Piper Sandler的(de)分析师Brent Bracelin指出，Azure的(de)收入利润率并不(bu)像软件收入那(na)么高，因为租用(yong)服务器是一项成(cheng)本密集型业务。
更重要的(de)是，这7个百分点(dian)的(de)增长可能有一部分来自OpenAI，该公司的(de)ChatGPT聊天机器人只在Azure上运行(xing)。
当然，由于微软没(mei)有公布Azure的(de)收入，只给出了一个百分比的(de)增长数据，所以(yi)要弄清(qing)楚OpenAI有多少收入是很复杂的(de)。
不(bu)过，从某种程度上说，Azure的(de)AI增长来自OpenAI，这很重要。The Information上周还报道(dao)OpenAI只支(zhi)付给微软足够的(de)费用(yong)。这表明微软并没(mei)有从OpenAI的(de)增量收入中获(huo)得任何利润。
此外，两家(jia)公司之间的(de)关系可能会(hui)疏远一些(xie)客(ke)户。例如，一个软件买(mai)家(jia)告诉AlphaSense，他们选择使用(yong)亚马逊的(de)Bedrock服务来访问生成(cheng)式AI模(mo)型，而不(bu)是微软的(de)Azure OpenAI服务。这位客(ke)户表达(da)的(de)一个关键担忧是，与(yu)亚马逊不(bu)同，微软可能会(hui)将(jiang)其公司的(de)专有数据与(yu)OpenAI共享，后者可能会(hui)使用(yong)这些(xie)数据来训练其模(mo)型。
微软的(de)一位发言人表示，该公司“没(mei)有与(yu)OpenAI分享任何客(ke)户的(de)个人数据，用(yong)于模(mo)型培(pei)训。”这位发言人强调，微软不(bu)会(hui)使用(yong)客(ke)户在其生产力软件中创建的(de)任何内容来训练大语言模(mo)型。
当然，Azure的(de)部分增长可能来自其他客(ke)户。例如，微软在Azure中提供了一个名为Synapse的(de)数据分析工具，该工具可以(yi)帮助客(ke)户统一不(bu)同的(de)数据集——这是将(jiang)数据输入AI模(mo)型的(de)先决(jue)条件。
即使OpenAI现在占据了Azure AI增长的(de)大部分，但这种情况也不(bu)会(hui)永远持续下(xia)去(qu)。尽管如此，投资(zi)者仍将(jiang)迫切希望了解推(tui)动Azure增长的(de)原因。
软件的(de)不(bu)确定性
占微软营收三分之一的(de)软件业务也需要从AI中获(huo)得提振。
微软表示，这种情况正在发生。截至3月份季度，微软云计算部门旗下(xia)的(de)AI代码助手GitHub Copilot的(de)付费用(yong)户达(da)到(dao)了180万，比上一季度增长了35%。
与(yu)此同时，微软表示，近60%的(de)财富500强企业正在使用(yong)其嵌入到(dao)企业软件套件中的(de)AI聊天机器人，其中包括(kuo)Excel和Word等工具。使用(yong)这些(xie)功能的(de)员(yuan)工每年要额外支(zhi)付30美元。
不(bu)过，股票研究(jiu)公司MBI的(de)创始(shi)人Abdullah Al-Rezwan表示，目前(qian)尚不(bu)清(qing)楚微软从销售此类订阅中实际获(huo)得了多少收入。
Al-Rezwan说：“我(wo)看到(dao)了关于Copilot的(de)积极和消极的(de)一面，以(yi)及(ji)它是如何发展的(de)，所以(yi)很难对它有一个坚(jian)定的(de)信念。”
他补充说：“市场认为Copilot的(de)试验将(jiang)会(hui)成(cheng)功，这些(xie)增量功能将(jiang)会(hui)被大量采用(yong)，这将(jiang)提高微软的(de)APRU。”
对于Al-Rezwan来说，一个担忧是微软在这一点(dian)上面临越来越多的(de)竞争，包括(kuo)来自谷歌(ge)的(de)竞争。
他认为，未(wei)来谷歌(ge)的(de)生产力工具套件Workspace可能会(hui)蚕食这一领先地位，因为谷歌(ge)的(de)高管们将(jiang)为每一款产品注入AI聊天机器人和功能。
Al-Rezwan说：“七八年前(qian)，如果你(ni)想(xiang)(开发新软件)，就需要大量的(de)工程资(zi)源来完成(cheng)一项结果不(bu)确定的(de)任务。”
谷歌(ge)vs微软
但Al-Rezwan认为，AI使软件开发变得更容易，可能会(hui)提高谷歌(ge)在企业软件领域与(yu)微软竞争的(de)能力。
当然，谷歌(ge)多年来一直(zhi)在提供办公软件，比如Google Workspace（谷歌(ge)办公套件）里(li)的(de)商用(yong)版Gmail。
Gartner的(de)数据显(xian)示，去(qu)年谷歌(ge)办公套件在办公软件领域的(de)市场份额 (按收入计算) 为16.1%。微软占有83.2%的(de)市场份额。
最近，谷歌(ge)在办公套件中添加了Gemini AI聊天机器人。尽管谷歌(ge)有可能在软件领域取得进展，但投资(zi)者担心，能够回(hui)答问题的(de)AI聊天机器人可能会(hui)动摇其现金奶(nai)牛：网(wang)络搜索业务。
这就是为什(shi)么Al-Rezwan和New Era Funds首(shou)席投资(zi)官Richard Jarc都表示，他们对Meta的(de)前(qian)景更有信心，认为它是一个值得今天支(zhi)持的(de)AI受益者，比微软或(huo)谷歌(ge)的(de)前(qian)景更出色。
Meta从其AI产品中赚钱的(de)途径(jing)可能不(bu)那(na)么清(qing)晰。但Jarc认为，数字广告将(jiang)是第一个从AI中获(huo)益的(de)领域之一，因为它允许广告商通(tong)过实时定制广告来更精确地瞄(miao)准客(ke)户。
这是Meta过去(qu)不(bu)像谷歌(ge)那(na)样容易做到(dao)的(de)事情，因为Meta会(hui)在个人的(de)社交媒体信息流上显(xian)示广告，而无法针对用(yong)户在搜索中提出的(de)特定问题提供广告。Jarc认为，生成(cheng)式AI工具可以(yi)更容易地创建新的(de)广告活动，也可以(yi)节(jie)省大量原本将(jiang)流向设计师和代理商的(de)广告预算，从而使广告商有能力在Meta上投入更多资(zi)金。
此外，他补充说，谷歌(ge)是数字广告市场市占率最高的(de)公司，所以(yi)预计会(hui)比第二大公司Meta损失更大。此外，Meta的(de)远期市盈(ying)率为13.2倍，是大举投资(zi)AI的(de)科技巨头中最低(di)的(de)。
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