日(ri)前，四环医药(yao)（0460.HK）宣布旗下创新药(yao)子公司轩竹生(sheng)物科技股份(fen)有(you)限公司（下称“轩竹生(sheng)物”）撤回(hui)科创板IPO申报材(cai)料。
与2022年以第五套上市标准向上交(jiao)所(suo)递交(jiao)科创板IPO时“0营收”相比，如今的(de)轩竹生(sheng)物的(de)首款(kuan)自主研发创新药(yao)已经在(zai)去年实现(xian)商业(ye)化，并成(cheng)功入(ru)选国家(jia)医保目录，预计2024年首年医保销售收入(ru)达(da)到亿(yi)元级(ji)别，正(zheng)在(zai)加速由(you)biotech向biopharma蜕(tui)变。
然而即(ji)使已经拥有(you)正(zheng)向资金流(liu)入(ru)，但面(mian)对当下市场环境(jing)下的(de)审慎态度，四环医药(yao)选择以“资本市场的(de)市场环境(jing)等因素”为由(you)主动终(zhong)止分拆(chai)轩竹生(sheng)物登陆科创板的(de)上市计划，并表示“将会持(chi)续积极探索集(ji)团及轩竹生(sheng)物的(de)发展机会以及其他的(de)资本市场融资机会。”
IPO闯关难度升级(ji)
自港交(jiao)所(suo)提出18A条款(kuan)以来，至今已有(you)超(chao)百家(jia)未盈利生(sheng)物科技公司登陆港交(jiao)所(suo)。而在(zai)A股市场，科创板也为未盈利生(sheng)物科技公司们敞开大门(men)，允许以第五套标准上市。然而，相较于前几年火(huo)爆(bao)行情，如今的(de)科创板第五套标准申报上市似乎闯关难度正(zheng)在(zai)升级(ji)。
据(ju)悉，轩竹生(sheng)物原本冲刺IPO选择的(de)具体上市标准为《科创板上市规则》第2.1.2条第（五）项规定：即(ji)预计市值不低于人民币40亿(yi)元，主要业(ye)务或产品需经国家(jia)有(you)关部门(men)批(pi)准，市场空间大，目前已取得阶段性成(cheng)果(guo)。医药(yao)行业(ye)企业(ye)需至少有(you)一项核心产品获准开展二期临床(chuang)试验，其他符合科创板定位的(de)企业(ye)需具备明显(xian)的(de)技术优势并满(man)足相应条件。
随(sui)着资本市场环境(jing)的(de)变化以及上市审批(pi)的(de)标准日(ri)益提高，对于拟(ni)上市企业(ye)的(de)盈利状况给予了更高的(de)关注度。这一变化对于尚未实现(xian)盈利的(de)创新药(yao)企而言，无疑加大了其闯关IPO的(de)难度。面(mian)对这一挑战，轩竹生(sheng)物经过深思熟虑，最终(zhong)决定撤回(hui)科创板IPO申请，转而寻求其他更为合适的(de)上市途径。这一决策体现(xian)了公司在(zai)面(mian)对市场变化时的(de)灵活性与前瞻性。
“医美+创新药(yao)”双轮(lun)驱动，成(cheng)效显(xian)著
轩竹生(sheng)物撤单是当前IPO上市难度升级(ji)的(de)一个缩影。对于母公司四环医药(yao)而言，这一事件无疑是一个挑战，但同时也给投资者一个重新审视其投资价值的(de)机会。
一方面(mian)，四环医药(yao)的(de)医美业(ye)务正(zheng)处于快速放量、高速发展的(de)黄金时期，为公司后续的(de)稳健成(cheng)长和持(chi)续发展提供了强(qiang)有(you)力的(de)支撑和保障。
四环医药(yao)通过“自研+BD”的(de)商业(ye)模式，成(cheng)功打造出涵盖“填充(chong)+塑性+支撑+补充(chong)+光电设备”的(de)医美全生(sheng)命周期产品组合，能够满(man)足不同年龄客户群体的(de)多种需求。目前，其医美产品管线中拥有(you)包括一代“童颜针”、二代“少女针”等十余款(kuan)III类医疗器械产品和数十款(kuan)II类医疗器械产品。
2023年，公司已经成(cheng)功推进3.0营销的(de)业(ye)务升级(ji)，通过深耕精(jing)细化运营，实现(xian)收入(ru)盈利双双实现(xian)高增长。根据(ju)公告(gao)显(xian)示，公司医美业(ye)务收入(ru)4.5亿(yi)，同比增长200%；分部盈利0.9亿(yi)，同比增长2450%；收入(ru)占比也大幅提升，从6.9%上升至24.2%，未来有(you)望持(chi)续增加，成(cheng)为四环医药(yao)的(de)业(ye)绩增长主要动能。
另一方面(mian)，四环医药(yao)积极向创新药(yao)研发企业(ye)转型(xing)发展，高价值产品管线厚(hou)积薄发，商业(ye)化加速兑现(xian)，为收入(ru)增长提供新动能。
以轩竹生(sheng)物为例，作为拥有(you)国内乳(ru)腺癌赛道上布局最全管线的(de)中国领先创新药(yao)自主研发平台，目前在(zai)研产品管线超(chao)25条，聚焦于肿瘤、消化、NASH领域(yu)，正(zheng)在(zai)从biotech企业(ye)向国内领先的(de)biopharma公司不断蜕(tui)变。
而旗下的(de)糖尿病生(sheng)物制药(yao)平台公司惠升生(sheng)物，是国内为数不多在(zai)糖尿病及并发症领域(yu)实现(xian)了全产品覆盖的(de)生(sheng)物医药(yao)领导(dao)者。惠升生(sheng)物拥有(you)近40款(kuan)产品，对二代、三(san)代、以及以德谷、德谷门(men)冬双胰岛素为代表的(de)新型(xing)胰岛素实现(xian)了全部覆盖。其中1类创新药(yao)SGLT2抑(yi)制剂加格列净已经获批(pi)，最新一代胰岛素德谷胰岛素已递交(jiao)上市申请，研发进展在(zai)行业(ye)领先。
从发展战略上来看，四环医药(yao)正(zheng)精(jing)心绘制一幅“医美+创新药(yao)”的(de)双轮(lun)驱动发展蓝图，且其成(cheng)效显(xian)著。
从四环医药(yao)的(de)整体产品管线布局中，我们可(ke)以窥见其实力所(suo)在(zai)。据(ju)2023年公司年报显(xian)示，四环医药(yao)已成(cheng)功掌握(wo)超(chao)过40款(kuan)医美产品以及超(chao)过60款(kuan)创新药(yao)/生(sheng)物药(yao)。其中，创新药(yao)板块正(zheng)迅速向biopharma方向升级(ji)，多个自研的(de)新产品更是在(zai)年内顺利获批(pi)上市，展现(xian)出清晰的(de)业(ye)绩增长轨迹。
展望未来，四环医药(yao)有(you)望进一步将重心集(ji)中在(zai)高增长的(de)医美领域(yu)以及高价值的(de)创新药(yao)及生(sheng)物制药(yao)领域(yu)。在(zai)医美业(ye)务上，公司致力于实现(xian)收入(ru)与盈利的(de)双增长，为市场带来更多优质的(de)医美产品与服务。在(zai)制药(yao)业(ye)务上，四环医药(yao)将加速推进已获批(pi)创新药(yao)的(de)产品上市，同时实现(xian)创新药(yao)对仿制药(yao)的(de)产品迭代，积极优化整合仿制药(yao)业(ye)务，做好(hao)“减法”，以确保资源(yuan)的(de)高效利用与业(ye)务的(de)持(chi)续发展。
图表一：四环医药(yao)产品管线图
数据(ju)来源(yuan)：公司官网(wang)，格隆汇整理
小结
如果(guo)我们以四环医药(yao)2023年报财务数据(ju)来看，公司账上其现(xian)金及现(xian)金等价物、理财产品、定期存款(kuan)共计46.11亿(yi)、净资产51.4亿(yi)，均(jun)与公司当前市值近乎相等，同时，叠加四环医药(yao)通过“医美+创新药(yao)”双轮(lun)驱动战略已经实现(xian)了从仿制药(yao)向医美以及生(sheng)物医药(yao)领先企业(ye)的(de)成(cheng)功转型(xing)，笔者认为，公司的(de)市场价值似乎与其内在(zai)价值并没有(you)相匹配，存在(zai)明显(xian)估值倒挂现(xian)象。