作者 | 郑(zheng)孝杰
编辑 | 袁(yuan)畅(chang)
在国(guo)内市场似乎已经呈现“压倒性”优(you)势的(de)量(liang)化投资，在海(hai)外对冲圈遇到了新(xin)的(de)“挑战”。
出手的(de)是老牌的(de)主动对冲机(ji)构，尤其是从事权益投资的(de)。
在旁落市场主流多年后，它们(men)似乎在重(zhong)新(xin)收复“失地”。
而量(liang)化的(de)龙(long)头机(ji)构仍在坚定捍卫(wei)着它们(men)既有的(de)荣光。
两者在对冲基金收益榜上斗的(de)“难分难解”。
01
年化收益率最高超(chao)过30%
根据业内流传的(de)一(yi)份专业统计显示，从2018年~2023年，顶尖资管机(ji)构的(de)代(dai)表(biao)产(chan)品收益率和(he)风控水平(ping)呈现了非常(chang)大的(de)差异。
从收益角度(du)看，主动投资最靠前的(de)是比尔·阿克曼创立(li)的(de)潘兴(xing)广(guang)场控股，代(dai)表(biao)产(chan)品年化收益率超(chao)过32%。
潘兴(xing)广(guang)场是融合多种策略的(de)主动基金，兼有权益和(he)衍生品投资、并常(chang)常(chang)扮(ban)演积极股东主义的(de)角色（指责、批评、推动投资公司(si)变(bian)革）。
它在2004~2015年盈(ying)利持(chi)续飙高，但(dan)在2015~18年经历了漫长的(de)策略低潮期(qi)，不过自2018年后潘兴(xing)广(guang)场基金收益重(zhong)新(xin)飙高，在2020年后更(geng)是依靠阿克曼对于“重(zhong)要事件”的(de)精准把(ba)握，而把(ba)收益稳稳立(li)在很高层面(mian)上。
尽管潘兴(xing)广(guang)场收益非常(chang)高，但(dan)它不是过去六年收益最高的(de)对冲基金，收益最高的(de)还(hai)是刚刚过世(shi)的(de)西蒙斯创立(li)的(de)文艺复兴(xing)科技公司(si)，后者在过去5年保持(chi)了接近40%的(de)收益率，而且(qie)是费后。
文艺复兴(xing)是业内纯量(liang)化投资（完全不掺杂人工决策）风格的(de)先驱，也是目前这个领域长期(qi)的(de)收益率天(tian)花板。它们(men)对自己的(de)策略高度(du)保密(mi)，并且(qie)用多种手法挽留和(he)避免人员跳槽。
或许(xu)因此，文艺复兴(xing)保留了业内相对精简的(de)策略团队，但(dan)是靠前的(de)收益率。
02
“颈部”机(ji)构看点(dian)很多
在巅峰对决的(de)文艺复兴(xing)科技和(he)潘兴(xing)广(guang)场控股之下，是4家策略较高的(de)老牌机(ji)构。
从投资门派上说(shuo)是，三家量(liang)化对撼一(yi)家主动投资。
其中(zhong)，肯·格里芬创立(li)的(de)城堡基金收益率在25%一(yi)线，是四(si)家机(ji)构中(zhong)业绩和(he)收益总额相对靠前的(de)。城堡基金也是2022年全球收益率最高的(de)对冲机(ji)构。
肯·格里芬生于1968年10月15日，是个善(shan)于运用技术的(de)投资大师和(he)收藏狂人。他在美国(guo)南部的(de)弗洛里达州长大，小时候是计算机(ji)高手和(he)数学俱乐部主席。
在哈佛(fo)大学读大一(yi)时，他就迷上了投资，曾经在宿舍(she)屋顶上安装卫(wei)星天(tian)线来提高交易速度(du)，那还(hai)是1980年代(dai)。当时他就痴(chi)迷于可转债和(he)期(qi)权投资，擅长在这些当年美国(guo)普通投资者还(hai)看不懂的(de)产(chan)品上赚钱。
日后，他在大学时开(kai)辟的(de)技术、量(liang)化和(he)宏观结合的(de)投资领域大放(fang)异彩，他同时还(hai)创设(she)了一(yi)个叫城堡证券的(de)机(ji)构，该公司(si)目前是美国(guo)股市最大的(de)做市商。
此外，量(liang)化投资界两个传统“大厂”肖氏基金（De shaw）和(he)AQR资本也在对冲基金的(de)颈部行列，两者也是量(liang)化业绩受托(tuo)规模(mo)仅次于文艺复兴(xing)的(de)一(yi)线机(ji)构。
肖氏基金的(de)创始人是戴维·E·肖，肖早年是哥伦比亚大学计算机(ji)科学系的(de)助理教授，他利用当年最先进的(de)高速计算机(ji)网(wang)络和(he)金融市场的(de)低效率发了大财。
AQR资本的(de)创始人是聪明(ming)绝顶的(de)克里夫·阿斯内斯(Cliff Asness)。他1966 年 10 月 17 日出生，毕业宾夕法尼亚大学，获得计算机(ji)科学和(he)金融双学士学位。
阿斯内斯和(he)西蒙斯一(yi)样是从学术界转向投资界的(de)量(liang)化投资大师。AQR也是业内最擅长把(ba)论文变(bian)成投资策略的(de)对冲机(ji)构。
和(he)上述三个量(liang)化大咖打(da)对台的(de)是TCI顾(gu)问公司(si)，一(yi)家近年崛起的(de)主动投资机(ji)构，它因为在2023年为投资人和(he)股东怒赚129亿美元登顶全球最赚钱对冲机(ji)构。
TCI直译成中(zhong)文的(de)名字是“儿童投资基金管理公司(si)”，英国(guo)现任“首相”苏(su)纳克也曾经是其前员工。去年它的(de)创始人克里斯·霍恩（Chris Hohn），支(zhi)付给(gei)自己2.76亿英镑(bang)的(de)“分红款”，震惊了对冲界。
据美国(guo)监管机(ji)构的(de)披露信息：截(jie)至2023年9月末，TCI投资重(zhong)仓(cang)的(de)股票包括谷歌、VISA、通用电气和(he)穆迪等。
03
“腰部”机(ji)构群体(ti)庞大
在一(yi)线和(he)准一(yi)线机(ji)构以下，对冲基金的(de)“腰部”团队，更(geng)加庞大。而且(qie)，主观机(ji)构也明(ming)显扳回了一(yi)城。
主动投资领域：史蒂文·柯(ke)恩创立(li)的(de)POINT72收益率在10~18%之间，巴菲特的(de)伯克希尔也在同一(yi)区间。前者是当年最著名的(de)投资机(ji)构SAC的(de)创始人，后者是价值投资宗师。
此外，专心搞不良资产(chan)和(he)权益投资的(de)保罗·辛格创立(li)的(de)埃利奥特投资（Elliott）也在这个收益区间里。
辛格生于1944年和(he)刚过世(shi)的(de)吉姆·西蒙斯是一(yi)代(dai)人。他在1977年就创建了埃利奥特投资，堪称对冲界“骨灰(hui)级”基金经理。辛格早年发家于可转债，但(dan)后期(qi)却常(chang)常(chang)斥巨资于少数公司(si)的(de)投资中(zhong)，并通过积极股东主义向公司(si)施加影响，成了名副其实的(de)“秃鹫投资家”。
他非常(chang)著名的(de)一(yi)个投资案例是，20世(shi)纪90年代(dai)购买(mai)濒危的(de)主权债获得了暴利。此外，在次贷危机(ji)后的(de)世(shi)纪大重(zhong)组中(zhong)，他用一(yi)系列精妙的(de)方法控制了一(yi)家知名汽车配件公司(si)并从政府手里拿到了巨额补(bu)贴。
辛格近年开(kai)始“流年不利”，他入股的(de)推特、投资的(de)软银、SAP等都没让他赚大钱，相反(fan)令(ling)他陷入无穷尽的(de)口(kou)水仗之中(zhong)。
此外，这个区间还(hai)有个重(zhong)磅机(ji)构柏基投资（Baillie Gifford），后者以超(chao)长期(qi)投资成长股闻(wen)名，也曾经是特斯拉上挣钱最多的(de)对冲机(ji)构。
值得一(yi)提的(de)是，大型主动投资机(ji)构富达投资（Fidelity）、威灵顿管理公司(si)（Wellington Management Company）、资本集团（Capital Group）、普信集团 (T Rowe Price)也在这个区间，这或许(xu)证明(ming)大规模(mo)基金管理也是可能创造不错业绩的(de)。
04
量(liang)化投资“不让须眉”
而在量(liang)化和(he)多策略领域中(zhong)，腰部区间的(de)也颇有几把(ba)刷子在场。当然和(he)颈部集团中(zhong)占据绝对多数的(de)形势不可比。
千禧年，就是一(yi)家在腰部集团中(zhong)，具备代(dai)表(biao)性的(de)量(liang)化投资机(ji)构。千禧年成立(li)于1989年，由量(liang)化投资打(da)开(kai)伊斯雷尔·英格兰(lan)（Israel Englander）创建，后者的(de)外号“Izzy”在量(liang)化界更(geng)加有名。
Izzy是出生在布鲁克林皇冠高地社区的(de)一(yi)个波兰(lan)裔(yi)家庭，他于一(yi)直对股市很感兴(xing)趣大学期(qi)间，曾在奥本海(hai)默公司(si)和(he)纽约证券交易所实习。他早年亦(yi)从可转债中(zhong)获利不少。
不过如今的(de)千禧年是个组织(zhi)架构独特、投资结果至上的(de)多团队、多策略的(de)对冲公司(si)。最有趣的(de)是，国(guo)内大量(liang)头部量(liang)化机(ji)构的(de)合作者都有在千禧年（或其子公司(si)）工作的(de)经验，包括九坤(kun)、明(ming)汯、诚(cheng)奇、灵均等都有创始人曾在千禧年工作。
05
“风险表(biao)现”差距很大
前述的(de)收益视角外，补(bu)充的(de)风险视角（波动值、方差）也非常(chang)更(geng)引人关注。
如果添加了风险这个维度(du)后，我们(men)可以发现，整个对冲基金的(de)分类出现更(geng)多的(de)维度(du)。
比如收益最高的(de)文艺复兴(xing)科技和(he)潘兴(xing)广(guang)场控股的(de)波动率都整体(ti)较高（部分受高收益率的(de)基数影响），而且(qie)潘兴(xing)广(guang)场控股的(de)波动率甚(shen)至高于文艺复兴(xing)。
而在颈部集团里，TCI的(de)风险度(du)相对高一(yi)点(dian)，而Citadel和(he)De shaw的(de)风险度(du)明(ming)显要小。
整体(ti)看，量(liang)化产(chan)品的(de)净值波幅是明(ming)显小于主观的(de)。
把(ba)上述案例向收益再低一(yi)级的(de)机(ji)构做延伸(shen)，可以发现：主动投资的(de)产(chan)品波动幅度(du)会明(ming)显大于量(liang)化产(chan)品。
这既和(he)主动投资的(de)核心理念有关（长期(qi)持(chi)有、不害怕波动），也有量(liang)化投资对日、周、月的(de)波动幅度(du)管理更(geng)积极、精心有关。
06
“虎崽”不值？
海(hai)外基金圈，一(yi)直有着推崇“虎崽”背景基金经理的(de)声音。这个群体(ti)可谓(wei)“灯塔级”基金教父朱利安·罗伯逊的(de)弟子矩阵。
这要追溯至1980年罗伯逊创立(li)的(de)老虎基金，这个主观多头基金在全球“猎捕”优(you)质(zhi)资产(chan)，并不仅仅是投资美股，成为华尔街全球投资的(de)典范机(ji)构。
之后，罗伯逊的(de)弟子纷纷资历门户，但(dan)投资承袭(xi)师傅的(de)理念——投资好比野(ye)兽之间的(de)凶猛争斗。此前，“世(shi)纪爆仓(cang)案” Bill Hwang也诞生于这个群体(ti)。
其中(zhong)，老虎全球基金（Tiger Global）、孤松资本（Lone Pine）、维京全球等都是是代(dai)表(biao)机(ji)构。
但(dan)这中(zhong)间，除了维京资本保持(chi)了相对突出的(de)收益率，以及相对较好的(de)回撤控制外。另两家机(ji)构其实业绩表(biao)现令(ling)人大跌眼镜。
老虎全球等基金以重(zhong)仓(cang)科技巨头闻(wen)名于世(shi)，并很早就参与过中(zhong)国(guo)互(hu)联网(wang)平(ping)台的(de)早期(qi)投资，当年可谓(wei)收获颇丰。但(dan)观察现在情况则尴尬。
尤其是老虎全球，过去六年收益率复合收益率可谓(wei)勉强正收益，但(dan)风险波动度(du)却非常(chang)大，这个机(ji)构如今的(de)能力(li)，需要认真的(de)再评估。
这或许(xu)表(biao)明(ming)，那些曾经占据市场潮流的(de)“鳌头”终究(jiu)还(hai)是要经历时光的(de)考(kao)验的(de)。
本期(qi)责任编辑 倪静
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