主要观点第一，5月CPI同比0.3%，持平前值。PPI同比-1.4%，高于前值的-2.5%。这一结果大致符合预期，在前期报告《5月以来(lai)的宏观交易主线》中，我们(men)的模型预测(ce)CPI和PPI同比分别为0.37%、-1.34%。
第二，CPI环比-0.1%。历(li)史上5月环比大多数负增，过去10年(nian)、过去20年(nian)5月均值-0.2%，本年(nian)5月环比略超季节(jie)性(xing)。其(qi)中非食品(pin)价(jia)格环比-0.2%，低于过去10年(nian)环比均值的0.1%，形成下拉。食品(pin)价(jia)格环比零增长，高于过去10年(nian)环比均值-1.2%，形成上拉。
第三，一系列价(jia)格信号值得关注：一是猪肉价(jia)格，5月环比上涨1.1%，属于猪肉同比上行周(zhou)期的第六个月；二是酒类价(jia)格，5月环比-0.2%，属2014年(nian)以来(lai)同期环比最低，可能和消费结构和价(jia)格预期有所变化有关；三是租金，环比和同比降幅均持平于前值的-0.1%，显示租金价(jia)格企稳趋(qu)势仍有待于继(ji)续酝酿(niang)；四是交通工具，环比-0.9%，降幅显著高于过去10年(nian)同期均值的-0.3%，可能和供给竞争之下汽车(che)价(jia)格下行有关。
第四，值得注意的是，5月下旬之后猪肉价(jia)格环比上行加速。以农(nong)业部猪肉平均批发价(jia)观测(ce)，5月31日较5月20日环比上涨9.5%；6月11日较5月31日又环比上涨8.6%。关注本轮猪肉价(jia)格上行趋(qu)势对于CPI的影响，在6月猪价(jia)维持前11天均值的背景下，6月CPI同比将继(ji)续上行至0.6%。
第五，5月PPI环比上涨0.2%，属2023年(nian)10月以来(lai)首次环比正增长。其(qi)中环比上涨的行业主要是有色冶(ye)炼、煤炭开采、黑色冶(ye)炼、电气(qi)机械。有色属于全球定价(jia)，近月环比一直(zhi)偏强；而煤炭、黑色均属于之前连续3个月环比负增长，5月环比转正是一个积极迹象，可能包含本轮节(jie)能降碳的影响；环比下跌的行业主要是建材、锂电池、新能源汽车(che)整车(che)、农(nong)副(fu)食品(pin)等。建材价(jia)格环比仍负增长和高频数据(ju)略有背离，水泥价(jia)格指数5-6月连续上行；新产(chan)业价(jia)格则仍待于统筹布局和投资引导政(zheng)策的效果出来(lai)。
第六，价(jia)格回升仍是宏观面(mian)最重要的线索之一。6月以来(lai)生意社BPI处于高位徘徊的状态(tai)，市场(chang)对于价(jia)格的预期亦(yi)有所波动。不过从4月工业企业产(chan)成品(pin)库存同比3.1%来(lai)看，目前仍在补库前半段；基于 PPI和库存周(zhou)期的经验关系，本轮价(jia)格上行周(zhou)期仍有较明显的空间。其(qi)环比斜率将取决于需求端驱动，而短(duan)期需求端弹性(xing)最大的部分是地(di)产(chan)产(chan)业链。6月7日国常会指出，“着力推动已出台政(zheng)策措施落地(di)见效，继(ji)续研究(jiu)储备新的去库存、稳市场(chang)政(zheng)策措施”。政(zheng)策持续叠(die)加之下，我们(men)预计地(di)产(chan)周(zhou)期后续应会有积极变化。关注三季度价(jia)格环比的新一轮上行周(zhou)期能否形成。
第一，5月CPI同比0.3%，持平前值。PPI同比-1.4%，高于前值的-2.5%。这一结果大致符合预期，在前期报告《5月以来(lai)的宏观交易主线》中，我们(men)的模型预测(ce)CPI和PPI同比分别为0.37%、-1.34%。
第二，CPI环比-0.1%。历(li)史上5月环比大多数负增，过去10年(nian)、过去20年(nian)5月均值-0.2%，本年(nian)5月环比略超季节(jie)性(xing)。其(qi)中非食品(pin)价(jia)格环比-0.2%，低于过去10年(nian)环比均值的0.1%，形成下拉。食品(pin)价(jia)格环比零增长，高于过去10年(nian)环比均值-1.2%，形成上拉。
第三，一系列价(jia)格信号值得关注：一是猪肉价(jia)格，5月环比上涨1.1%，属于猪肉同比上行周(zhou)期的第六个月；二是酒类价(jia)格，5月环比-0.2%，属2014年(nian)以来(lai)同期环比最低，可能和消费结构和价(jia)格预期有所变化有关；三是租金，环比和同比降幅均持平于前值的-0.1%，显示租金价(jia)格企稳趋(qu)势仍有待于继(ji)续酝酿(niang)；四是交通工具，环比-0.9%，降幅显著高于过去10年(nian)同期均值的-0.3%，可能和供给竞争之下汽车(che)价(jia)格下行有关。
第四，值得注意的是，5月下旬之后猪肉价(jia)格环比上行加速。以农(nong)业部猪肉平均批发价(jia)观测(ce)，5月31日较5月20日环比上涨9.5%；6月11日较5月31日又环比上涨8.6%。关注本轮猪肉价(jia)格上行趋(qu)势对于CPI的影响，在6月猪价(jia)维持前11天均值的背景下，6月CPI同比将继(ji)续上行至0.6%。
第五，5月PPI环比上涨0.2%，属2023年(nian)10月以来(lai)首次环比正增长。其(qi)中环比上涨的行业主要是有色冶(ye)炼、煤炭开采、黑色冶(ye)炼、电气(qi)机械。有色属于全球定价(jia)，近月环比一直(zhi)偏强；而煤炭、黑色均属于之前连续3个月环比负增长，5月环比转正是一个积极迹象，可能包含本轮节(jie)能降碳的影响；环比下跌的行业主要是建材、锂电池、新能源汽车(che)整车(che)、农(nong)副(fu)食品(pin)等。建材价(jia)格环比仍负增长和高频数据(ju)略有背离，水泥价(jia)格指数5-6月连续上行；新产(chan)业价(jia)格则仍待于统筹布局和投资引导政(zheng)策的效果出来(lai)。
第六，价(jia)格回升仍是宏观面(mian)最重要的线索之一。6月以来(lai)生意社BPI处于高位徘徊的状态(tai)，市场(chang)对于价(jia)格的预期亦(yi)有所波动。不过从4月工业企业产(chan)成品(pin)库存同比3.1%来(lai)看，目前仍在补库前半段；基于 PPI和库存周(zhou)期的经验关系，本轮价(jia)格上行周(zhou)期仍有较明显的空间。其(qi)环比斜率将取决于需求端驱动，而短(duan)期需求端弹性(xing)最大的部分是地(di)产(chan)产(chan)业链。6月7日国常会指出，“着力推动已出台政(zheng)策措施落地(di)见效，继(ji)续研究(jiu)储备新的去库存、稳市场(chang)政(zheng)策措施”。政(zheng)策持续叠(die)加之下，我们(men)预计地(di)产(chan)周(zhou)期后续应会有积极变化。关注三季度价(jia)格环比的新一轮上行周(zhou)期能否形成。
5月CPI同比0.3%，持平前值。PPI同比-1.4%，高于前值的-2.5%。这一结果大致符合预期，在前期报告《5月以来(lai)的宏观交易主线》中，我们(men)的模型预测(ce)CPI和PPI同比分别为0.37%、-1.34%。
在报告《5月以来(lai)的宏观交易主线》中，我们(men)指出：从高频模拟来(lai)看，我们(men)预计5月CPI环比为-0.13%，同比+0.37%，猪价(jia)上行背景下，这一环比动能已高于历(li)年(nian)5月季节(jie)性(xing)；预计5月PPI环比为+0.28%，同比对应为-1.34%，这样(yang)的结构下5月平减(jian)指数将回升至-0.23%，较Q1、4月进一步回升。
CPI环比-0.1%。历(li)史上5月环比大多数负增，过去10年(nian)、过去20年(nian)5月均值-0.2%，本年(nian)5月环比略超季节(jie)性(xing)。其(qi)中非食品(pin)价(jia)格环比-0.2%，低于过去10年(nian)环比均值的0.1%，形成下拉。食品(pin)价(jia)格环比零增长，高于过去10年(nian)环比均值-1.2%，形成上拉。
5月CPI环比为-0.1%，其(qi)中食品(pin)CPI环比零增长（过去10年(nian)环比均值-1.2%）；非食品(pin)CPI环比-0.2%（过去10年(nian)环比均值0.1%）。
非食品(pin)中，拖累项(xiang)包括出行和油价(jia)等。统计局指出小长假后出行热度季节(jie)性(xing)减(jian)退(tui)，飞(fei)机票、交通工具租赁费和长途汽车(che)价(jia)格分别下降9.4%、7.9%和2.7%。受(shou)国际油价(jia)变动影响，国内汽油价(jia)格下降0.8%。
食品(pin)中，鲜(xian)果、鸡蛋和猪肉价(jia)格环比分别上涨3.0%、2.7%和1.1%；鲜(xian)菜价(jia)格环比下行2.5%。
一系列价(jia)格信号值得关注：一是猪肉价(jia)格，5月环比上涨1.1%，属于猪肉同比上行周(zhou)期的第六个月；二是酒类价(jia)格，5月环比-0.2%，属2014年(nian)以来(lai)同期环比最低，可能和消费结构和价(jia)格预期有所变化有关；三是租金，环比和同比降幅均持平于前值的-0.1%，显示租金价(jia)格企稳趋(qu)势仍有待于继(ji)续酝酿(niang)；四是交通工具，环比-0.9%，降幅显著高于过去10年(nian)同期均值的-0.3%，可能和供给竞争之下汽车(che)价(jia)格下行有关。
本轮CPI猪肉价(jia)格同比底部是2023年(nian)11月的-31.8%，12月和2024年(nian)1月分别收窄至-26.1%、-17.3%；2-3月略有波动，同比分别为0.2%、-2.4%；4-5月则进一步上行至1.4%、4.6%。
CPI酒类价(jia)格在过去10年(nian)（2014-2023）年(nian)5月环比均值为0.06%，今年(nian)5月的-0.2%低于季节(jie)性(xing)，也是2013年(nian)5月（环比-0.28%）之后的5月环比最低。
CPI租金分项(xiang)5月环比、同比均为-0.1%，持平于4月。租金去年(nian)年(nian)度累计同比为-0.2%，今年(nian)前5个月压力没有继(ji)续加深，但好(hao)转特征也尚不显著。
CPI交通工具分项(xiang)5月环比为-0.9%，降幅高于过去10年(nian)同期均值的-0.3%。这一分项(xiang)在2022年(nian)以来(lai)只有2023年(nian)1月和2024年(nian)2月环比正增长。
值得注意的是，5月下旬之后猪肉价(jia)格环比上行加速。以农(nong)业部猪肉平均批发价(jia)观测(ce)，5月31日较5月20日环比上涨9.5%；6月11日较5月31日又环比上涨8.6%。关注本轮猪肉价(jia)格上行趋(qu)势对于CPI的影响，在6月猪价(jia)维持前11天均值的背景下，6月CPI同比将继(ji)续上行至0.6%。
4月19日， 国新办新闻发布会介绍2024年(nian)一季度农(nong)业农(nong)村经济运行情况。农(nong)业农(nong)村部指出，生猪产(chan)能调整优化。截至3月底，全国能繁(fan)母猪存栏(lan)量(liang)3992万头(tou)，连续9个月回调，相当于目标保有量(liang)3900万头(tou)的102.4%。
至6月11日农(nong)业部猪肉平均批发价(jia)月均值为23.9元/公斤，其(qi)中6月11日单日为24.6元/公斤。在6月全月维持23.9元/公斤不变的情况下，我们(men)估算6月CPI同比将为0.6%。
5月PPI环比上涨0.2%，属2023年(nian)10月以来(lai)首次环比正增长。其(qi)中环比上涨的行业主要是有色冶(ye)炼、煤炭开采、黑色冶(ye)炼、电气(qi)机械。有色属于全球定价(jia)，近月环比一直(zhi)偏强；而煤炭、黑色均属于之前连续3个月环比负增长，5月环比转正是一个积极迹象，可能包含本轮节(jie)能降碳的影响；环比下跌的行业主要是建材、锂电池、新能源汽车(che)整车(che)、农(nong)副(fu)食品(pin)等。建材价(jia)格环比仍负增长和高频数据(ju)略有背离，水泥价(jia)格指数5-6月连续上行；新产(chan)业价(jia)格则仍待于统筹布局和投资引导政(zheng)策的效果出来(lai)。
5月有色冶(ye)炼行业PPI环比上涨3.9%， 其(qi)中铜冶(ye)炼、铝冶(ye)炼、金冶(ye)炼价(jia)格分别上涨7.0%、3.4%、2.8%。煤炭开采行业环比上涨0.5%；黑色冶(ye)炼行业环比上涨0.8%；电气(qi)机械及器材行业环比上涨0.7%。
5月玻璃制造、水泥制造价(jia)格环比分别下降1.2%、0.8%；锂离子电池制造、新能源车(che)整车(che)制造价(jia)格环比分别下降0.5%、0.2%。
水泥价(jia)格和高频数据(ju)有所背离，水泥价(jia)格指数5月、6月均值环比分别为2.8%、6.5%。
价(jia)格回升仍是宏观面(mian)最重要的线索之一。6月以来(lai)生意社BPI处于高位徘徊的状态(tai)，市场(chang)对于价(jia)格的预期亦(yi)有所波动。不过从4月工业企业产(chan)成品(pin)库存同比3.1%来(lai)看，目前仍在补库前半段；基于 PPI和库存周(zhou)期的经验关系，本轮价(jia)格上行周(zhou)期仍有较明显的空间。其(qi)环比斜率将取决于需求端驱动，而短(duan)期需求端弹性(xing)最大的部分是地(di)产(chan)产(chan)业链。6月7日国常会指出，“着力推动已出台政(zheng)策措施落地(di)见效，继(ji)续研究(jiu)储备新的去库存、稳市场(chang)政(zheng)策措施”。政(zheng)策持续叠(die)加之下，我们(men)预计地(di)产(chan)周(zhou)期后续应会有积极变化。关注三季度价(jia)格环比的新一轮上行周(zhou)期能否形成。
本文作者：郭磊(lei)（S1220515070001），来(lai)源：广发证券，原(yuan)文标题：《PPI近8个月以来(lai)首次环比正增长》
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