值此五周年(nian)之际，科(ke)创板改革再(zai)出发
6月19日，陆家嘴论坛正式开(kai)幕，证监会主席吴(wu)清阐述(shu)了当前资本市场建设的三(san)个着力点：一是积极主动拥(yong)抱新质生(sheng)产力发展，二是大力推(tui)动上市公司提升投资价值，三(san)是保护投资者。我们认为论坛延续(xu)了新“国九条”及资本市场“1+N”系列政(zheng)策文件的表述(shu)，增量(liang)举措或在(zai)于新质生(sheng)产力：继5年(nian)的“科(ke)创”耕耘后(hou)，科(ke)创板改革再(zai)出发，证监会于今日发布《关于深化科(ke)创板改革 服务科(ke)技创新和新质生(sheng)产力发展的八条措施》（“科(ke)八条”，后(hou)同），旨在(zai)进一步突(tu)出科(ke)创板“硬科(ke)技”特色，从入口、融资、交(jiao)易三(san)端集中(zhong)发力，为资本市场服务新质生(sheng)产力打(da)开(kai)新空间。
入口端：精准识别与把控，提升制度包容(rong)性
一是精准把控“硬科(ke)技”入口端，1）强(qiang)化科(ke)创板“硬科(ke)技”定位(wei)，进一步完善科(ke)技型企业精准识别机制，严把“入口关”，优(you)先支持新产业新业态新技术(shu)领(ling)域突(tu)破关键(jian)核心技术(shu)的“硬科(ke)技”企业在(zai)科(ke)创板上市，意在(zai)严防“伪科(ke)技”企业在(zai)科(ke)创板上市。截至(zhi)06.19，科(ke)创板上市企业中(zhong)硬科(ke)技属性较为突(tu)出的电新/电子/计算机等数量(liang)占比达75%，未来硬科(ke)技含量(liang)有望(wang)进一步提升。2）明确“未盈利”≠“不(bu)合格”，支持具有关键(jian)核心技术(shu)、市场潜力大、科(ke)创属性突(tu)出（且科(ke)研力度大）的优(you)质未盈利科(ke)技型企业在(zai)科(ke)创板上市，更好适配“新质生(sheng)产力”的企业特征，提升制度包容(rong)性。
融资端：优(you)化新股发行定价，再(zai)融资政(zheng)策有望(wang)更加(jia)市场化
融资端，推(tui)动注册制走实走深，1）试点调整适用新股定价高价剔除比例，上交(jiao)所明确科(ke)创板试点统一执(zhi)行3%的最高报价剔除比例（vs现行实践中(zhong)按1%执(zhi)行）。21.09.18（科(ke)创板新股定价发行新规）-24.06.19区间内(nei)，科(ke)创板新股首发市盈率中(zhong)值为66x，“科(ke)八条”有助减少网下投资者报高价冲(chong)动，推(tui)动新股回(hui)归其内(nei)在(zai)价值、降低首发市盈率波动。2）推(tui)动再(zai)融资储架发行试点。以(yi)美国为鉴，“一次注册、分次发行”的再(zai)融资储架发行制度赋予企业灵活安排各阶(jie)段证券发行规模的自主权，同时降低企业融资成本。于我国而言，亦可平(ping)缓限售股解禁后(hou)的集中(zhong)减持对二级市场的冲(chong)击、稳定资本市场。
融资端：政(zheng)策暖(nuan)风+财源优(you)化→并(bing)购重(zhong)组(zu)活力可期
3）大力度支持并(bing)购重(zhong)组(zu)。支持科(ke)创板上市公司开(kai)展产业链上下游的并(bing)购整合，适当提高科(ke)创板上市公司并(bing)购重(zhong)组(zu)估值包容(rong)性，并(bing)优(you)化财源规范：国务院今日同步发布《促进创业投资高质量(liang)发展的若干政(zheng)策措施》，扩大科(ke)技创新领(ling)域并(bing)购贷款(kuan)投放，支持符合条件的上市公司通过发行股票或可转债募集资金并(bing)购科(ke)技型企业。DDM三(san)因(yin)子拆分看，并(bing)购重(zhong)组(zu)周期有望(wang)提升以(yi)科(ke)创板为代表的成长板块的风险(xian)偏好、盈利预期及其对于无风险(xian)利率变化的敏(min)感度（如(ru)2012年(nian)后(hou)创业板并(bing)购重(zhong)组(zu)活跃(yue)→创业板成长预期抬升→2013年(nian)创业板结(jie)构性占优(you)）。随政(zheng)策刺激+财源的优(you)化，科(ke)创板并(bing)购重(zhong)组(zu)有望(wang)释放活力。
交(jiao)易端：便利、丰富、安全，打(da)通投资者交(jiao)易堵点
交(jiao)易端，完善交(jiao)易机制，加(jia)强(qiang)全链条监管。1）交(jiao)易更便利：研究优(you)化科(ke)创板做市商机制、盘(pan)后(hou)交(jiao)易机制，提高交(jiao)易便利性。2）产品更丰富：将(jiang)科(ke)创板ETF纳入基金通平(ping)台转让，丰富科(ke)创板指数、ETF品类及其期权产品。一方面，截至(zhi)06.19，跟踪科(ke)创板相(xiang)关指数的ETF共计47只，基金规模近1790亿元，随指数及ETF产品的扩容(rong)，科(ke)创板或迎来新一轮增量(liang)资金；另一方面，期权产品的引进亦有助于平(ping)缓二级市场波动。3）交(jiao)易更安全：从严打(da)击科(ke)创板欺诈发行、财务造假等市场乱象，压实发行人及中(zhong)介机构责任；严格执(zhi)行退(tui)市制度，坚决清除“僵尸空壳”，保护中(zhong)小投资者的合法权益。
风险(xian)提示：政(zheng)策落(luo)地不(bu)及预期，数据统计出现偏误。
本文作者：研究员王以(yi)（SAC No. S0570520060001）、王伟(wei)光（SAC No. S0570523040001），来源：华泰证券策略研究，原(yuan)标题(ti)：《“科(ke)八条”为资本市场带来哪些(xie)变化？》
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