中(zhong)国汽车一哥上汽集团已经连续18年夺得中(zhong)国汽车销量桂冠，但资本市场似乎并不太买账。
当前，上汽的市值仅1670亿元出头(tou)，远(yuan)远(yuan)落后于比亚迪的6300亿元以及长城(cheng)汽车的2300亿元。市场给(gei)予它的估值为11.9倍，也远(yuan)远(yuan)低于后两者的20.7倍与22.9倍。
上汽的股价见顶于2018年，此后一路震荡下跌，现价较历史高峰(feng)回撤50%左右。而同期，比亚迪暴(bao)涨逾(yu)230%，长城(cheng)汽车涨逾(yu)140%。
现在(zai)上汽燃油车业务持续萎缩，拖累业绩基(ji)本盘；另一方面被给(gei)予厚望的新能源汽车业务没有太多亮点。
为什么油电车新旧交替大变局下，这个汽车一哥会被逐渐冷落，它的未来突破点又在(zai)哪里？
01
2013-2018年，上汽汽车总销量持续攀升，全(quan)国市场占有率维持在(zai)23%-25%的高位水平。
但2018年之(zhi)后，公司的发展迎来转折(she)点，此后，销量一路退坡，2023年仅502万辆，较巅峰(feng)时减少超200万辆，下滑幅度高达28.8%，市场占有率也进一步滑落至(zhi)16.7%，仍要高于比亚迪、长安(an)、广汽等大型汽车集团，但差(cha)距明显收(shou)窄了。
从销量结构上看，新能源汽车占比持续提高，2023年达到22.4%，但绝对值仍然偏低。去年新能源汽车总销量112.3万辆，同比增长4.6%，远(yuan)低于全(quan)国平均37.9%的表现。其中(zhong)，五菱宏(hong)光MINI EV是其扛把子，销量32.9万辆，占比新能源总销量的30%左右。但该车型定价低端，无法给(gei)集团贡献多少利润(run)。定位相对高端的自主品牌智己、非凡汽车，销量表现不尽如人(ren)意。
伴随整体销量持续下滑，上汽业绩也持续萎靡。2023年，营收(shou)7447亿元，同比基(ji)本持平，较2018年高峰(feng)下滑17.5%。归母净利润(run)为141亿元，同比下滑12.5%，较2018年下滑超过60%。
很(hen)显然，上汽净利润(run)下滑幅度远(yuan)高于营收(shou)幅度，表明盈利能力有所恶化。从数据上看，截止今年一季(ji)度末，销售毛(mao)利率为8.84%，净利率为2.05%，分别较2018年下滑4.4%、3.4%。另外，去年净资产收(shou)益率仅为4.98%，创下1997年上市以来最低记录（刨除2008年次贷危机）。
综上来看，上汽营收(shou)、归母利润(run)、毛(mao)利率、净利率等核心经营指标均出现不同程度的下行。在(zai)此大背(bei)景下，上汽的估值水平中(zhong)枢下移有一定合理性。目前上汽的PE仅11倍出头(tou)，PB也已连续多年破净，从2018年3月的3倍下滑至(zhi)如今的0.57倍。
02
过去很(hen)多年，上汽搭上合资时代(dai)的便(bian)车，躺赢了很(hen)多年。如今，中(zhong)国汽车业格(ge)局已经发生了天翻地覆(fu)的变化，合资车的挑战还在(zai)后头(tou)。
截止今年4月，中(zhong)国品牌乘用车持续冲高，月度市场份额与累计市场份额纷纷突破60%，创下历史新高，较2020年的38.4%大幅提升22.3%。
而合资品牌汽车份额已经降低至(zhi)40%。其中(zhong)，日系(xi)车品牌降幅最猛，已经跌至(zhi)12.2%。德系(xi)车品牌也出现明显滑铁卢(lu)，当前仅16.6%。
在(zai)比亚迪2023年财报投资沟通会上，王(wang)传福大胆预测，未来三到五年内，中(zhong)国合资品牌的市场份额将从目前的40%大幅锐减至(zhi)10%，而这30%将由中(zhong)国品牌填补。
如果按(an)照王(wang)传福的说(shuo)法去演绎的话，上汽作为最大的合资汽车集团之(zhi)一，将备(bei)感压力与危机。
中(zhong)国国产品牌乘用车持续崛起，源于新能源赛道弯道超车。2024年4月上半月，新能源汽车销量26万辆，渗透率历史性突破了50%，比计划2035年超过50%的目标，足足提前了11年。要知道，2020年渗透率仅5.4%，2022年便(bian)已突破25.6%，2023年持续攀升至(zhi)30%以上。这比市场预期超出太多了。
在(zai)中(zhong)国新能源汽车市场，2023年前十大新能源厂商有九家国产品牌。其中(zhong)，比亚迪市场占有率高达35%，远(yuan)远(yuan)高于第二名特斯拉的7.8%。其余厂家还包括广汽埃安(an)、吉利汽车、上汽通用五菱、长安(an)汽车等。
在(zai)2020年，上汽集团在(zai)国内新能源汽车市场占用率曾达23.4%，排名第一。主要是凭借当年五菱宏(hong)光MINI EV的一炮而红，在(zai)短短几个月之(zhi)内销量突破100万辆。不过，2022年被比亚迪反超，2023年市占率更是大幅下滑至(zhi)11.8%，落后于比亚迪23.2个百分点。
更为严峻的是，上汽在(zai)新能源汽车高端市场并没有站稳(wen)脚跟。2020年、2022年分别成立智己、飞凡汽车，冲击高端梦。但几年下来，销量不甚理想。
2023年，两大品牌全(quan)年销量仅3.8万辆、2万辆。要知道2020—2023年，中(zhong)国新能源汽车渗透率提高5倍以上。这几年，正是各大厂家跑马圈地，给(gei)消费者树立高端品牌的关键时期。彼(bi)时，竞争并没有想象的那么激烈。
如今，渗透率已高达50%左右，国内市场竞争白热化，卷完技术卷服务，卷完服务卷价格(ge)，卷完价格(ge)卷老板（直(zhi)播）。
按(an)照原有设想，智己汽车主打30万元以上的高端市场，飞凡聚焦20万-30万元之(zhi)间的中(zhong)高端市场。但行业内卷之(zhi)下，去年10月推出的智己LS6官方指导(dao)价为22.99万元起，直(zhi)接下探至(zhi)非凡汽车的价格(ge)带。面对兄弟品牌的挤(ji)压竞争，飞凡汽车起售价已经跌破20万元门槛。
上汽集团的中(zhong)高端之(zhi)路并不顺利，未来冲击第一梯队还任重道远(yuan)。
倘若国内这块(kuai)市场始终无法有效突围中(zhong)高端，未来上汽又将如何保(bao)住现有业务基(ji)本盘呢？
还有一条路，即庞大的海外市场是可以发力的。
2023年，上汽集团海外销售120.8万辆（出口(kou)109.9万辆，排名第一），同比增长18.8%，其中(zhong)自主品牌占比92%，新能源车占比24%。未来三年内，上汽集团还将在(zai)海外市场投放14款新能源“全(quan)球车”，持续壮大海外“产品阵营”。
海外市场中(zhong)，欧盟新能源汽车渗透率仅20.1%，美国市场为9.4%，还有很(hen)大的渗透率提升空间，市场格(ge)局也不像国内那样明晰。对于上汽而言，借助出海还有迎头(tou)赶上的些许机会，但注定这条路坎坷(ke)崎岖。
03
10年前的选择，决定企(qi)业今天的成败。
比亚迪的王(wang)传福早期选择用燃油车业务赚来的辛苦钱(qian)来支撑新能源车的远(yuan)大梦想，一度被吐槽被讽刺，彼(bi)时负重前行的比亚迪用时13年一共卖了100万辆新能源汽车，但现在(zai)半年就卖掉超150万辆，成为全(quan)球新能源第一大车企(qi)。
上汽集团早于2001年便(bian)入局了新能源赛道，做了燃料(liao)电池轿(jiao)车。2015年，借着政策补贴东风大幅加码新能源汽车。彼(bi)时，宣布150亿定增计划，72亿用于新能源汽车相关项目，20亿元将用于智能化大规模定制(zhi)项目，19亿元将用于前瞻技术与车联网项目。这让当时体量还很(hen)小的比亚迪、蔚来、小鹏等厂商都备(bei)感压力。
如今，比亚迪强势崛起了，小鹏、蔚来等新势力品牌也从激烈的车圈市场中(zhong)杀出重围，赢得一席之(zhi)地。而上汽集团却没有太多作为和靓丽成绩。要知道，在(zai)燃油车时代(dai)，上汽可是中(zhong)国最大的汽车集团，无论(lun)是交付量、总市值，还是资金(jin)实力都遥(yao)遥(yao)领先于一众(zhong)竞争对手。
选择与执行的力量是无穷的。上汽已经错失了汽车上半场最佳转型的红利期，还要继续面对未来的压力与挑战。
可以预见，海内外汽车市场的竞争会越来越激烈，市场集中(zhong)度会大幅提高。余承东就曾坦言，未来中(zhong)国汽车市场的主要玩家可能就在(zai)一只手数得过来。他(ta)判断，未来能活下来的企(qi)业每年的产量达不到500万台以上或者达不到1000万台以上，就很(hen)难在(zai)时代(dai)中(zhong)立足。
这场百年汽车业大变局足够精彩，中(zhong)国自主品牌车企(qi)已经实现了弯道超车，崛起之(zhi)势不可阻挡。而燃油车时代(dai)的一哥上汽，想要保(bao)住曾经的江湖地位或越来越力不从心了。
中(zhong)国汽车业下半场的生死之(zhi)战已经拉开(kai)序幕，鹿死谁手，犹未可知，静(jing)观其变吧！（全(quan)文完）