过(guo)去一年来，黄金累计涨超21%。在各类资产中名(ming)列前茅。
展望黄金后(hou)市的走势，花旗分析师Maximilian J Layton等在本(ben)周发布的报告中提出了一个新的基本(ben)面分析框架，他们认为(wei)，投资需求占黄金开采供应的比例是(shi)黄金定(ding)价的主要驱动因(yin)素，过(guo)去两年里，央行投资需求持(chi)续增加，占据了矿山供应的大头，推动金价不断走高，预(yu)计后(hou)市央行购金可(ke)以支撑25年金价踩稳2700-3000美元。
央行购金需求Q1达到矿山供应的85% 支撑金价上行
分析师指出，投资需求可(ke)以视为(wei)私人和公共部门财富的分配。这种财富分配决策不仅受实际利率影响，还受地缘政治因(yin)素 (如去美元化(hua)) 以及其他资产价格风险的影响。
自2022年第三(san)季度以来，黄金价格表现开始(shi)与(yu)美国实际利率走势出现显著背离。从历史(shi)数据来看，金价与(yu)美国实际利率通常呈负相关，当(dang)实际利率上升，持(chi)有黄金的机会成本(ben)增加，资金往往会适当(dang)减配黄金，增配美债和美元，因(yin)此黄金价格通常下跌；反(fan)之，黄金价格则上涨。
分析师指出，22年下半年出现的这种背离，是(shi)因(yin)为(wei)实际利率只是(shi)全球(qiu)黄金投资需求的驱动因(yin)素之一。事实上，实际利率对黄金投资的负面影响 (主要体现在全球(qiu)ETF实物需求上) 已被自2022年中期以来高涨且不断上升的全球(qiu)央行投资需求所(suo)抵消(xiao)：
以中国为(wei)首的全球(qiu)央行的黄金投资需求在24年第一季度上升至矿山供应的85%，在过(guo)去两年 (22年第三(san)季度至24年第一季度) 平均超过(guo)矿山供应的70%，而在此前3年 (19年第三(san)季度至22年第二季度) 仅占矿山供应的25%。全球(qiu)央行投资需求的增加抵消(xiao)了美国实际利率上升给金价带来的负面影响，挤压了珠宝需求，推动黄金价格升至历史(shi)新高。
以中国为(wei)首的全球(qiu)央行的黄金投资需求在24年第一季度上升至矿山供应的85%，在过(guo)去两年 (22年第三(san)季度至24年第一季度) 平均超过(guo)矿山供应的70%，而在此前3年 (19年第三(san)季度至22年第二季度) 仅占矿山供应的25%。全球(qiu)央行投资需求的增加抵消(xiao)了美国实际利率上升给金价带来的负面影响，挤压了珠宝需求，推动黄金价格升至历史(shi)新高。
分析师预(yu)计，公共部门强劲的黄金需求可(ke)能是(shi)一个长达数十(shi)年的趋势，花旗基本(ben)假设(she)下，2024年和2025年公共部门黄金需求将创历史(shi)新高，分别为(wei)1100吨和1075吨。在乐(le)观情(qing)景下，2024年和2025年公共部门黄金需求可(ke)能分别达到1240吨和1225吨。
报告指出，黄金价格在强劲投资需求面前上涨幅度将在很大程度上取决于珠宝需求和废金对价格的弹性。与(yu)2008-2012年黄金牛(niu)市相比，对高价格的反(fan)应可(ke)能相对温和。自2022年以来，尽管价格高企，但珠宝需求已稳定(ding)在每年约2200吨。
除了央行购金，分析师认为(wei)，私人部门黄金投资需求包(bao)括全球(qiu)零售(shou)实物金条和金币(bi)需求、全球(qiu)ETF需求和场外交易/其他(净(jing))需求也十(shi)分旺盛，尤其是(shi)中国。尽管价格在今年迄(qi)今为(wei)止创下或接近历史(shi)新高，但买入水平仍然很高。2024年上半年，中国零售(shou)黄金需求创下历史(shi)新高。
ETF方面，分析师预(yu)计年底随着美联储开始(shi)降息周期，ETF将转(zhuan)为(wei)买入，并延续至2025年上半年。预(yu)计2024年净(jing)购买量为(wei)50吨(四季度较多)，2025年基本(ben)情(qing)景为(wei)275吨，乐(le)观情(qing)景为(wei)400-500吨。
分析师预(yu)计，未来12-18个月黄金投资需求将上升至几乎吸收所(suo)有开采供应，支撑花旗对金价2025年站上每盎司2700-3000美元的基准(zhun)预(yu)测。
花旗指出，下一轮投资需求和价格上涨将来自美国利率正常化(hua) (花旗美国经济团队认为(wei)美联储将从9月开始(shi)连续8次降息)，特别是(shi)推动ETF需求上升。而在去美元化(hua)等因(yin)素支撑下，预(yu)计全球(qiu)央行的购金潮还会继续。