证券时报记(ji)者 李(li)明珠(zhu)
国务院办公厅日前印发《促进创业投资高质量发展的(de)若干政策措施》（以下简称(cheng)“创投十七条”），在业内(nei)掀起较为广泛的(de)讨论。其中围绕“募投管退”全链条提出(chu)的(de)十七条具(ju)体举(ju)措中，第五部(bu)分(fen)从拓(tuo)宽创业投资退出(chu)渠道、优化(hua)创业投资基金退出(chu)政策两(liang)方面(mian)，对健全创业投资退出(chu)机(ji)制作出(chu)安(an)排。
有受访机(ji)构坦言，退出(chu)是创投资本“募投管退”的(de)重要一环，甚至可以说是最(zui)核心的(de)环节。创投机(ji)构如果(guo)没(mei)有优秀的(de)退出(chu)业绩，就无法给有限合伙人（LP）创造(zao)回报，LP也不会成为“耐心资本”去支持创业公司(si)的(de)发展，并提供源头活水。
然(ran)而，受近年来境内(nei)外首次公开募股（IPO）放缓(huan)、退出(chu)渠道单一等因素影响，“退出(chu)难”问题更加突出(chu)，尤其是对一级市场的(de)投资再循环带来非常大的(de)挑战。针对这一困境，“创投十七条”中明确提及拓(tuo)宽创业投资退出(chu)渠道，充分(fen)发挥沪深(shen)交(jiao)易所(suo)主板、科创板、创业板和全国中小企业股份转让系统（北交(jiao)所(suo)）、区域(yu)性股权市场及其“专精特新”专板功能，拓(tuo)宽并购重组(zu)退出(chu)渠道。对突破关(guan)键核心技术的(de)科技型企业，建立上市融资、债券发行、并购重组(zu)绿色(se)通道，提高全国中小企业股份转让系统（北交(jiao)所(suo)）发行审核质效。落实好境外上市备案管理制度，畅通外币创业投资基金退出(chu)渠道。
LP投顾(gu)创始人国立波表示，退出(chu)是创投行业面(mian)临的(de)最(zui)大痛点和难点。IPO虽然(ran)不是创投最(zui)大的(de)退出(chu)通道，却是收益最(zui)高的(de)退出(chu)通道。稳定而有预期的(de)多(duo)层次资本市场建设对于创投的(de)发展至关(guan)重要，从历史角(jiao)度来看，中国创投行业发展得益于资本市场的(de)不断完善，创投通过二级市场退出(chu)，对于创投行业形成闭(bi)环至关(guan)重要。
从优化(hua)创业投资基金退出(chu)政策来看，近年来，监管部(bu)门(men)不断探索，拓(tuo)宽创投机(ji)构多(duo)元化(hua)退出(chu)渠道，除了传(chuan)统的(de)IPO退出(chu)、并购退出(chu)外，证监会也在积极推动开展私募股权创投基金实物分(fen)配股票试点、股权投资和创业投资基金份额转让试点等。
国内(nei)IPO市场阶(jie)段性遇冷使(shi)并购成为退出(chu)的(de)关(guan)注重点。清科研究中心披露的(de)数据显示，2023年中国股权投资市场共发生(sheng)3946笔退出(chu)案例，其中回购、转让及并购交(jiao)易案例数量均实现(xian)同比增长，预计2024年并购退出(chu)将成为VC/PE机(ji)构主流(liu)的(de)退出(chu)路径之一。
近日深(shen)化(hua)科创板改革的(de)八条措施推出(chu)，进一步突出(chu)科创板“硬科技”特色(se)，政策鼓励通过并购重组(zu)更好服务科技创新和新质生(sheng)产力发展。截至目(mu)前，已有部(bu)分(fen)科创板集(ji)成电路行业公司(si)积极开展产业并购整合。6月(yue)21日，芯联集(ji)成披露重组(zu)预案，拟通过发行股份及支付(fu)现(xian)金的(de)方式，收购未盈利资产芯联越州剩余72.33%股权。6月(yue)23日，纳芯微披露收购公告，以现(xian)金方式收购矽睿科技直接(jie)持有的(de)麦歌恩79.31%股份，收购对价约(yue)8亿元。
此外，有深(shen)圳(chou)头部(bu)创投机(ji)构建议，监管层应该进一步推动并购重组(zu)的(de)发展，取(qu)消部(bu)分(fen)行政许(xu)可事项，优化(hua)重组(zu)上市监管要求，在并购重组(zu)的(de)资金支持上，出(chu)台定向可转债、并购专项债等资金配套规则，允(yun)许(xu)上市公司(si)通过发行定向可转债、专项并购债等方式进行并购重组(zu)，为企业发展并购提供更多(duo)融资选择(ze)。
在多(duo)元化(hua)退出(chu)方面(mian)，也有来自江浙(zhe)地区的(de)早期投资机(ji)构建议，从政策上鼓励和支持并购市场发展，通过政策引导和优化(hua)并购交(jiao)易流(liu)程，提高并购作为退出(chu)渠道的(de)效率和吸引力。此外，还(hai)要推动S基金市场发展：通过政策激(ji)励和市场机(ji)制建设，推动S基金的(de)发展，为VC/PE机(ji)构提供更多(duo)的(de)流(liu)动性解(jie)决方案。（本系列完）