7月12日，人民银行(xing)正式(shi)公(gong)布(bu)了(le)半年度的金融(rong)数据。其中，6月末社(she)会融(rong)资规模存量395.11万亿元，同比增(zeng)长8.1%。6月末人民币各项贷(dai)款余额250.85万亿元，同比增(zeng)长8.8%。
这(zhe)一数据也与今年以来金融(rong)数据整体趋势(shi)基本一致。对于如何理解今年以来总量指标增(zeng)速的放缓，市场亦有多种解读。在笔者看来，淡总量、重(zhong)质效是大势(shi)所趋。
首先，货币信贷(dai)增(zeng)速放缓不意味着经济(ji)走弱。有市场研究表明(ming)，2015年前，我国M1与工业增(zeng)加值增(zeng)速的同期相(xiang)关(guan)系数接近50%，但2015年后降至15%。随着近年来货币供应量、社(she)会融(rong)资规模、人民币贷(dai)款等金融(rong)总量的持续高增(zeng)长，金融(rong)总量增(zeng)长对GDP的边际带(dai)动效应趋于下降。简单观察金融(rong)总量增(zeng)速，已经不能全面、真实地反(fan)映(ying)金融(rong)支持实体经济(ji)的成(cheng)效。从国际经验来看，欧(ou)美发达国家历史上，也存在多个时期，货币供应量与实体经济(ji)活动的变动方向不一致。例如，20世纪八九十年代，美国M2增(zeng)速持续震荡，从约5%下行(xing)至接近0，但同期实际GDP增(zeng)速整体保持5%左右；欧(ou)元区M3增(zeng)速也在2023年多月出现负值，但经济(ji)活动仍总体呈恢复、扩张态势(shi)。
其次，盘活存量对金融(rong)支持实体经济(ji)的意义更(geng)大。新增(zeng)贷(dai)款不能反(fan)映(ying)信贷(dai)对实体经济(ji)的支持全貌，存量贷(dai)款也发挥了(le)重(zhong)要(yao)作用。从支持实体经济(ji)的效果看，贷(dai)款到期收回后可以腾(teng)挪新的额度投(tou)向其他高效领域；转让和核销的不良贷(dai)款也没有消失，仍然在实体经济(ji)中发挥作用。更(geng)重(zhong)要(yao)的是，通过将贷(dai)款从低(di)效领域腾(teng)挪出来投(tou)向金融(rong)“五篇大文章(zhang)”等重(zhong)点(dian)领域和薄弱环节，能够提高资金使用效率，更(geng)好支持经济(ji)高质量发展。
再次，一味追求金融(rong)总量增(zeng)长难度较(jiao)大，还可能产生资金空转等“副作用”。当前我国的社(she)会融(rong)资规模、M2余额已分(fen)别突破390万亿元、300万亿元，人民币贷(dai)款余额也超过了(le)250万亿元，存量金融(rong)资源都处(chu)于高位，要(yao)保持新增(zeng)量高速增(zeng)长难度越来越大。尤其是在有效需求不足的背景下，继续要(yao)求作为社(she)会融(rong)资规模主要(yao)组成(cheng)部分(fen)的贷(dai)款总量高速增(zeng)长并不现实，一味求量反(fan)而可能加剧资金空转等各种虚增(zeng)问(wen)题。规模情结影响下，企业行(xing)为出现变异，脱离主业搞(gao)金融(rong)的情况较(jiao)为突出。此外，此前一些地方政府和金融(rong)机构存在利用存贷(dai)款“冲时点(dian)”的现象，反(fan)而助长了(le)企业资金空转和银行(xing)之间恶性竞争(zheng)，对经济(ji)发展也没有实际效益。
最后，货币供应量的可测性、可控性及与实体经济(ji)的相(xiang)关(guan)性均有减弱。从可测性看，金融(rong)创新迅速发展，传统货币层次间的流动性差异逐渐被模糊，不同货币层次间转化的速度加快，狭(xia)义货币和广(guang)义货币的定义和统计面临挑(tiao)战。从可控性看，移动支付等金融(rong)科技发展使央行(xing)投(tou)放现金的途径和数量不断变化，测算现金需求量难度上升；银行(xing)存款随时、随地向非银机构的类(lei)货币产品分(fen)流，削弱了(le)央行(xing)控制基础货币的能力；新金融(rong)业态发展也增(zeng)大了(le)货币乘数的波动性。从与经济(ji)的相(xiang)关(guan)性看，货币供应量增(zeng)速高低(di)不能准确反(fan)映(ying)实体经济(ji)的真实需求。当前，随着房地产等重(zhong)资产行(xing)业深度调整，对增(zeng)量资金的需求显著减少；高技术制造业、轻(qing)资产服务业在经济(ji)增(zeng)长中的贡献度不断提升，但对信贷(dai)资源的依赖度并不高。
当货币信贷(dai)增(zeng)长已由供给约束转为需求约束时，如果把关(guan)注的重(zhong)点(dian)继续放在数量的增(zeng)长上甚至存在“规模情结”，显然有悖经济(ji)运行(xing)规律，需要(yao)逐步淡化对金融(rong)总量指标的关(guan)注，把金融(rong)总量更(geng)多作为观测性、参考性、预(yu)期性的指标，更(geng)加注重(zhong)发挥利率调控的作用。（中国金融(rong)时报）