近两周(zhou)，缺乏利多(duo)消息刺激的A股开始风声鹤唳，持续(xu)回调。其(qi)中，向来稳(wen)健的食品饮料板块也累计下(xia)跌逾8.3%。
但(dan)人间的悲喜并不相通，有业(ye)绩的龙头也总(zong)能独善其(qi)身。比如国内功(gong)能饮料的东鹏饮料，期间逆势小涨(zhang)了几个点，大幅跑赢食品饮料板块整体表现超10个百分点。倘若拉长时间看，今年初至今东鹏饮料累计大涨(zhang)逾24%，对比行业(ye)是显著(zhu)走(zou)出了独立行情。
东鹏饮料能走(zou)出如此独立行情的背后到底有几把刷子(zi)？还能上车吗？
01
当前，市场(chang)风格主要聚焦在石油石化、煤炭、公共事业(ye)为首的周(zhou)期股上，而成长板块被(bei)持续(xu)冷(leng)落，包括内外资机构们重仓(cang)的食品饮料。东鹏饮料能够逆着不佳(jia)的β大环境，走(zou)出自己的α，显然是有着自己的硬(ying)核的基本面支撑。
2023年及2024Q1，东鹏饮料营收同比增速分别为32.4%、39.8%，归(gui)母(mu)净利润同比增速分别为41.6%、33.5%，延(yan)续(xu)了大幅高增的趋(qu)势。
再(zai)看盈利能力。截止今年一季度末，毛利率为42.77%，略低于(yu)2023年的43%，但(dan)较(jiao)2020年的46.6%下(xia)滑较(jiao)多(duo)。主要系两个因素：第一，原材料整体上涨(zhang)以及期间推新品拉低了整体表现。第二，核心大单(dan)品500ML金瓶价格非但(dan)没(mei)涨(zhang)价，反(fan)而持续(xu)小幅下(xia)跌。
公司最新净利率为19%，保持了上市以来最高记录，较(jiao)2018年最低的7%大幅上升12%。毛利率保持下(xia)降(jiang)势头，而净利率持续(xu)走(zou)高，关(guan)键因素为三费控制良好，尤其(qi)是销售费用率下(xia)降(jiang)尤为明显，从(cong)2018年的31.9%大幅下(xia)降(jiang)至今年一季度末的17.1%。
从(cong)以上几个核心经营数据可知，东鹏饮料业(ye)绩增长良好，且盈利能力持续(xu)增强。这是股价逆势爆(bao)发的最重要驱动力。
那么，东鹏饮料凭什么能在消费萎靡大势下(xia)有如此表现？
最为重要的秘密武器便是价格。
东鹏饮料大单(dan)品500ML金瓶零售价为5元，折算(suan)为10元/升，而同行主要竞争(zheng)对手产品单(dan)价大多(duo)均远高于(yu)前者(zhe)。比如，红牛250ML零售价为6元，折合24元/升，比东鹏特饮高140%。
在功(gong)能性(xing)饮料这个赛道，货车和出租车司机、蓝领工人、外卖小哥甚至网吧里年轻人都是主力消费群体之(zhi)一。消费者(zhe)对价格敏感，同时在当下(xia)经济弱(ruo)复(fu)苏、消费降(jiang)级大背景下(xia)，性(xing)价比成为持续(xu)抢(qiang)占红牛市场(chang)份(fen)额的核心竞争(zheng)力。
据尼尔森(sen)IQ报(bao)告显示(shi)，东鹏特饮在2021-2023年连(lian)续(xu)三年在中国能量饮料中销售量排名第一，销售额排名位于(yu)第二，成为全球(qiu)范围内收入增速最快的功(gong)能饮料企业(ye)。
其(qi)中，2023年销售量占比由2022年末的36.7%提升至43%（比红牛系高出12.2%），销售额占比从(cong)2022年末的26.62%提升至30.94%。与之(zhi)形成鲜明对比的是，红牛市场(chang)份(fen)额持续(xu)下(xia)滑。
除价格外，东鹏饮料在产品、营销上的打法也较(jiao)为成功(gong)——极致模仿(fang)，差异(yi)创新。此前很多(duo)年，东鹏完全采(cai)取跟随红牛策略，在口感、配色、净含量等方面与红牛保持一致，连(lian)营销口号“累了困了喝东鹏特饮”都大同小异(yi)。后来，东鹏逐步进行微创新，杀出了一条(tiao)血路来。
比如在产品创新上，推出防尘盖(gai)PET瓶装东鹏特饮。一方面，产品辨识(shi)度提高了。另一方面，防尘盖(gai)设计也戳中了消费者(zhe)痛点——易于(yu)携带与保存(cun)。在净含量上，推出500ML金瓶，与红牛250ML罐装产品亦有明显差异(yi)，且价格仅5元。
一系列差异(yi)化举措之(zhi)下(xia)，500ML金瓶单(dan)品大获成功(gong)，成为东鹏饮料业(ye)绩的绝对扛把子(zi)。2018—2021年，该(gai)单(dan)品销售收入从(cong)8亿元大幅增长至50亿元，年复(fu)合增速为85%，远超总(zong)收入增速的32%(2022-2023年尚未披露500ML详细数据)。2023年，该(gai)单(dan)品已经首次进入尼尔森(sen)全国饮料单(dan)品排名前三。
东鹏饮料能够逆势爆(bao)发，除自身、行业(ye)因素外，还有一个很重要的点，即(ji)低价策略契合了宏观市场(chang)环境的消费降(jiang)级大势。
02
A股大盘从(cong)年初至今，已经出现较(jiao)为明显的反(fan)弹，但(dan)食品饮料板块不温不火，不少龙头还在持续(xu)下(xia)跌，包括涪陵(ling)榨菜、绝味食品、海天味业(ye)等，与东鹏饮料的股价表现形成鲜明对比。
为什么主力资金不去抱团消费成长板块呢？况且整体估值已经从(cong)2021年高峰的65倍大幅回撤至如今的22.7倍。
这主要逻辑在于(yu)社零消费增速下(xia)了一个大台阶，且从(cong)疫情前的消费升级转变为了消费降(jiang)级。这将显著(zhu)冲击消费股的业(ye)绩成长性(xing)与盈利能力，估值大幅下(xia)移是必然会发生的。当前，没(mei)有核心驱动来扭转这一颓势，导致行业(ye)配置风险偏(pian)好较(jiao)低。
除白酒、啤酒、速冻(dong)等领域还有一些增长潜力外，不少细分领域的市场(chang)空间已经见到了天花板，包括卤制品、榨菜、酱油等。
这些赛道均出现了消费降(jiang)价态势。
在卤制品赛道，绝味食品现价较(jiao)历史高位回撤83%，市值蒸发超500亿元。业(ye)绩拐点出现在2020年。从(cong)这一年开始，营收、利润表现开始波折下(xia)移。毛利率、净利率亦整体下(xia)行，原因主要系原材料价格有所上行，且消费者(zhe)需求(qiu)不振导致吨价下(xia)移。
再(zai)看涪陵(ling)榨菜亦是如此。现价较(jiao)历史高位回撤超65%，市值蒸发300亿元。涪陵(ling)榨菜在疫情开始的年份(fen)还受益于(yu)居家消费，一举逆转了2019年的颓势。但(dan)很快，业(ye)绩出现滑铁卢。2023年营收出现2007年上市以来首次负增长，且量价齐跌。
之(zhi)前，涪陵(ling)榨菜业(ye)绩的高速增长主要源(yuan)于(yu)价格持续(xu)提升——几乎每(mei)一年进行一次提价操作(zuo)。但(dan)2020年开始，提价开始影响销量，提价大法基本失效了。主要系榨菜作(zuo)为经济实惠(hui)的下(xia)饭菜，如今价格已经触及主要消费者(zhe)价格承受极限，开始减少消费量，亦有消费降(jiang)级的味道。
再(zai)看海天味业(ye)。当前股价快要跌破今年1月(yue)初的价格，较(jiao)历史高峰回撤70%，市值蒸发近5000亿元。2023年营收、利润出现2014年上市以来首次负增长，同样是量价齐跌。量上，酱油无疑是海天过去多(duo)年的增长引(yin)擎，如今销量下(xia)滑20万吨。价上，海天酱油2023年吨价为5500元，而2022年为5537元。此外，调味酱、耗油的吨价均在下(xia)跌。
在宏观经济下(xia)移以及消费降(jiang)级大背景下(xia)，诸多(duo)消费品公司业(ye)绩增长遇到了明显天花板，且盈利能力伴随着的价格下(xia)移出现了一定恶化。
然而，契合消费降(jiang)级的公司，业(ye)绩且录得超预期增长，包括东鹏饮料、拼多(duo)多(duo)以及盐津铺子(zi)等细分赛道龙头。其(qi)中，盐津铺子(zi)早于(yu)2021年布局零食量贩渠(qu)道，与零食很忙等龙头企业(ye)合作(zuo)，取得了业(ye)绩的逆势爆(bao)发。
其(qi)本质是契合了消费降(jiang)级大趋(qu)势，吃到了一波流量变革(ge)超级红利，进而让业(ye)绩上了一个大大台阶。
03
在食品饮料市值TOP20龙头中，东鹏饮料PE为40.9倍，是最高的。其(qi)中有10家公司PE低于(yu)20倍，最低去到13倍左右，包括伊利股份(fen)、洋河股份(fen)以及口子(zi)窖。从(cong)估值对比维度看，已经能够说明一些问题(ti)。
此外，从(cong)主力资金维度看，北向从(cong)东鹏饮料上市以来，持续(xu)增仓(cang)。目前，最新持仓(cang)比例高达5.25%，持仓(cang)市值达47.37亿元，位列食品饮料赛道重仓(cang)股第7名。
基于(yu)业(ye)绩高增长、潜在成长空间以及外资角度看，东鹏饮料后期资本表现理应值得期待。不过，令人不解的是，大股东以及高管在解禁后上演(yan)减持狂潮。
最近三个月(yue)，公司第二大股东君正投(tou)资5次大幅减持公司股份(fen)合计1083万股，占总(zong)股本2.7%，减持总(zong)金额19亿元左右。
此外，东鹏饮料多(duo)名高管也集体大减持。去年5月(yue)东鹏饮料公告，13位公司董(dong)高监及大股东拟减持合计不超过总(zong)股本的8.94%，当时计算(suan)对应市值达到60亿元。去年12月(yue)19日减持计划(hua)期限届满后，上述人员又共计减持总(zong)股本1.8593%，总(zong)金额超13亿元。
对于(yu)东鹏饮料，市场(chang)较(jiao)为看好VS高管们通过减持传递不看好信号，到底相信谁呢？（全文完）