面对(dui)“亏本做买卖”的产业链现状，上半年(nian)光伏(fu)企(qi)业集体“大失血”。
据(ju)统计，在已披(pi)露(lu)预告的光伏(fu)企(qi)业中，至少有八家企(qi)业上半年(nian)业绩亏损上限超过10亿元，包括隆基绿(lu)能、通威股份、TCL中环、爱(ai)旭股份、双良节能、晶澳科(ke)技、弘元绿(lu)能、京运通。
但对(dui)资本市(shi)场来说，竟然成了“利空出尽”的解释。
今天，公布了业绩的多家光伏(fu)企(qi)业终于收跌上涨，自6月份下旬以来，光伏(fu)设备股便(bian)开始加速下跌，似乎(hu)已经对(dui)半年(nian)报亏损加剧有所预期。
利空真的出尽了么？
01
“产业链各环节市(shi)场价格(ge)全面大幅下降且(qie)持(chi)续低迷”，上述每家企(qi)业在业绩预告中都重复出现了这句话的意思，说明了整个上半年(nian)各环节一直在进行产能调整。
供给端(duan)，上半年(nian)硅料(liao)价格(ge)已全线(xian)跌破现金水平，下游(you)采购硅料(liao)策略以少量多次(ci)为主，大幅亏损使企(qi)业被迫逐步停产检修，供过于求趋势下硅料(liao)行业逐月累库，当前价格(ge)已跌至3.5-4万（含税）/吨(dun)。
根据(ju)统计，根据(ju)统计2023年(nian)底硅料(liao)有效产能137万吨(dun)，对(dui)应2024年(nian)可供应超700GW组件。全面过剩的局面，下半年(nian)很难会(hui)得到大幅改善，连成本管控在硅料(liao)环节处于第一梯(ti)队的通威都能亏损，其他企(qi)业就更不用(yong)说了。
硅片端(duan)今年(nian)的产能规划多达1067.9GW，23年(nian)底起该环节启(qi)动价格(ge)战，盈利加速下行。二季度亏损的情况下还在进一步扩产，龙头隆基和中环的亏损相(xiang)继都超过30亿。
据(ju)隆基分析，过去半年(nian)时间内，公司加大了对(dui)光伏(fu)终端(duan)市(shi)场的产品及服务投入(ru)，实现光伏(fu)组件销量同比增长，但是受制于光伏(fu)行业整体供需错配、各环节主要产品市(shi)场销售价格(ge)大幅下降的影响(xiang)，与(yu)上年(nian)同期相(xiang)比，公司业务增量不增收、对(dui)参(can)股硅料(liao)企(qi)业的投资收益减少，预计计提存(cun)货减值金额45亿元到48亿元。
电池端(duan)最大的压力在于P型出清速度，2023年(nian)底TOPCon总产能预计达475GW，渗透率提升(sheng)至20%+，2024年(nian)底将达700GW+，渗透率超70%。但是P型依然有超过350GW的产能，加起来是完全超出组件需求的。
而当前TOPCon基本做到了PN同价，单瓦盈利提升(sheng)的关键就是要让效率和成本不再(zai)有优势的P型加快(kuai)出清，而且(qie)随着(zhe)HJT、BC组件规模提升(sheng)，能贡献溢价的产品进入(ru)市(shi)场，由此盈利才(cai)能慢慢修复。
过去一周，N型TOPCon光伏(fu)组件价格(ge)大约处在0.78元/瓦至0.9元/瓦的区间内，光伏(fu)项目价格(ge)为0.8元/瓦至0.85元/瓦。低价抢单、低效产品价格(ge)快(kuai)速下探，市(shi)场出现每瓦0.74元至0.78元的价格(ge)，有部分厂家低效产品的执行价格(ge)低至0.78元/瓦。
组件端(duan)除了低价竞争的威胁，贸易政策也是难以忽视的风险。
美国(guo)对(dui)中国(guo)太阳(yang)能电池的进口税翻倍，从25%增至50%，这对(dui)中国(guo)光伏(fu)企(qi)业构成了长期利空的影响(xiang)，进一步打压了光伏(fu)板块的走势。晶科(ke)能源、晶澳科(ke)技、隆基绿(lu)能、天合光能、阿特(te)斯(si)等头部企(qi)业先后在美国(guo)本土扩产组件产能。
但产能过剩如果不主动寻求化解，以后说不定其他国(guo)家仍会(hui)借助这个名义进行征(zheng)税。更何况组件厂商如今微弱的薄利，主要就是靠海(hai)外高价市(shi)场来维持(chi)的，卷(juan)失的代价不菲(fei)。
总的来说，当前总产能仍显著过剩，且(qie)行业成本曲线(xian)已较为平坦，在可观(guan)的产能规模出清或“破坏性”的技术变革发生之前，盈利改善空间将非常有限。
至于价格(ge)什么时候能反弹，隆基董事(shi)长钟(zhong)宝申(shen)表(biao)示，以目前的竞争态势有可能再(zai)过三个月左右，价格(ge)才(cai)可能会(hui)稳定或者稍微上抬，回到现金成本和制造成本之间，随着(zhe)产能继续出清，回到制造成本之上。
02
6月以来光伏(fu)行业的事(shi)情真不少，一连串地下跌令人质(zhi)疑(yi)亏损出清远未(wei)触底，光伏(fu)巨(ju)头隆基更是跌破了千亿，也有传言(yan)把光伏(fu)崩(beng)了归咎(jiu)于公募被动砍仓。
价格(ge)下跌，反映的不只是增收不增利，其实更多是当前库存(cun)堆(dui)积下的存(cun)货减值。以隆基亏损48-55为例，其中计提约45-48亿存(cun)货跌价损失。
也就是说，虽然主材环节亏损严重，但在刨除存(cun)货跌价的情况下，一线(xian)企(qi)业好像也没有亏得更惨。真正能检验龙头成本管控能力的，是当下半年(nian)主材价格(ge)企(qi)稳时，存(cun)货跌价空间有限，企(qi)业将如何管理(li)生产和市(shi)场份额。
融资政策的收紧，导致不少公司上市(shi)失败，银行信贷和资本市(shi)场资金持(chi)续吃紧，靠外部资金运行的电池片公司、硅片公司、组件公司花光了账上的资金，也就意外着(zhe)雷(lei)声来临，尤(you)其在六月展会(hui)冲销量不及预期后，出现了大规模的爆雷(lei)。很多公司停产，拖欠货款(kuan)，银行抽贷。
近(jin)期，工信部也公开征(zheng)求对(dui)光伏(fu)制造行业规范条件及公告管理(li)办法（征(zheng)求意见稿）的意见，其中提出，引导光伏(fu)企(qi)业减少单纯(chun)扩大产能的光伏(fu)制造项目，加强技术创新、提高产品质(zhi)量、降低生产成本。新建和改扩建光伏(fu)制造项目，最低资本金比例为30%。
垂直一体化已经不再(zai)是破除内卷(juan)的万能良药，一方面要在逆周期里顽强生存(cun)，抵御亏损，另一方面还要更新产能，维持(chi)竞争力和降低产能落后的风险。因为如果700多GW的TOPCon会(hui)被HJT和BC快(kuai)速替代，那到时不知道又要计提多少损失。
正式的半年(nian)报出来后，其实最应该关心的，是公司账上的钱会(hui)不会(hui)大幅减少，能够撑多久。
公司可以计提存(cun)货和资产减值录(lu)得亏损，但决定造血能力的，是经营性现金流，假如只是亏利润不亏现金，还能继续撑下去。