证券时报记者 王小(xiao)伟
继6月18日登顶全球资本市场市值(zhi)冠军宝座之后，英伟达未能守住(zhu)阵地。公(gong)司(si)股价震荡回调，市值(zhi)曾经(jing)在三日内蒸发超(chao)4300亿(yi)美元，英伟达是否熄火的声音(yin)萦绕市场。
从表层原(yuan)因来看，高管频频套现、部分投资者获利(li)了结，是英伟达股价下挫的重要(yao)诱(you)因。这(zhe)一点(dian)，放在美股频频大量增持(chi)和回购这(zhe)面镜子(zi)前，更能看清逻辑。
回购和增持(chi)一直是支(zhi)撑(cheng)美股尤其是科技股上(shang)涨(zhang)的重要(yao)动力。以回购为例，今年以来，苹(ping)果、Alphabet等科技龙头(tou)都曾批准了数百亿(yi)美元甚至上(shang)千亿(yi)美元的回购方案，减少(shao)流(liu)通股成为提(ti)振股价的催化剂。回购的支(zhi)持(chi)者还包括价值(zhi)投资的标杆沃伦·巴菲特，伯克希尔哈撒韦公(gong)司(si)在今年第一季度斥资26亿(yi)美元回购股票。
反观(guan)英伟达，包括公(gong)司(si)CEO黄仁勋、首席财(cai)务官等在内的一众高管多次减持(chi)，给(gei)公(gong)司(si)股价带来负面冲击。根(gen)据提(ti)交给(gei)美国(guo)证券交易委员会的一份表格(ge)，黄仁勋在6月28日~7月2日出(chu)售(shou)股票获利(li)约1.69亿(yi)美元，出(chu)售(shou)股票价格(ge)在118.98美元至127.66美元之间。
从目前多数机构(gou)判断来看，对这(zhe)种回调的定性为“健康调整”。英伟达营收的快速增长、健康的现金流(liu)，以及(ji)利(li)润增长，这(zhe)些都是支(zhi)撑(cheng)股价大幅上(shang)涨(zhang)的坚实后盾(dun)。
更大的底盘则在于(yu)产(chan)业(ye)地位。目前，英伟达在数据中心的AI芯片市场约占80%的份额，像OpenAI、微软、Alphabet、亚马逊、Meta等科技巨头(tou)都在争抢其处理器以支(zhi)持(chi)他们的AI模型(xing)。英伟达这(zhe)种近(jin)乎垄断的市场地位，比当初乔布斯发布iPhone 4时的市占率更夸张。
但也(ye)确实有(you)越来越多的市场参与方在提(ti)防AI狂(kuang)欢后的落寞(mo)。以历史视角为标尺，2000年前后的互联网泡沫(mo)时期，主营通信设(she)备的思科，股价也(ye)是从2.27美元左右(you)涨(zhang)到80美元，涨(zhang)幅接近(jin)34倍。虽然从基本面来看，思科业(ye)绩(ji)确实也(ye)保持(chi)了高增长；但是之后连续数年持(chi)续大跌，股价腰斩，互联网泡沫(mo)破灭，最(zui)终(zhong)迎来估值(zhi)回归。
从最(zui)高超(chao)过43倍的股价涨(zhang)幅来判断的话，英伟达的股价增幅已经(jing)超(chao)越互联网科技泡沫(mo)时期的任何(he)美国(guo)公(gong)司(si)。AI泡沫(mo)是否也(ye)有(you)破灭时刻(ke)，至少(shao)是回归理性时刻(ke)，也(ye)成为市场越来越关心的话题。这(zhe)也(ye)是包括“木头(tou)姐”凯茜·伍德等在内的华尔街明(ming)星投资人所担忧的方面。
从产(chan)业(ye)逻辑也(ye)可以看出(chu)，英伟达估值(zhi)正在走向十字路口。垄断往往既是暴(bao)利(li)的源头(tou)，也(ye)是颠覆的起点(dian)。一方面有(you)来自反垄断调查的预期，甚至会否面临类似标准石油公(gong)司(si)一样的拆分命运，尚未可知；另一方面，AI客户不愿被芯片“卡脖子(zi)”的意愿是逐渐增强的，不仅包括微软等巨头(tou)在斥巨资投资AI芯片，国(guo)内也(ye)有(you)华为等“平替”龙头(tou)的衔枚疾(ji)走，未来英伟达潜在的竞争压力或(huo)会增大。
日前，微软创始人盖茨指出(chu)：“AI门槛并不高，技术改进必须传递给(gei)用户才能撑(cheng)起来高估值(zhi)，而(er)英伟达仅仅是一家芯片设(she)计(ji)公(gong)司(si)。”从他的视角来看，硬(ying)件公(gong)司(si)往往是很难长期做到“人无(wu)我有(you)”的，这(zhe)也(ye)是资本市场历史上(shang)，“三万亿(yi)美元俱乐部”成员几乎都是To C业(ye)务模式的原(yuan)因。
英伟达给(gei)中国(guo)科技公(gong)司(si)带来很多启发。比如，摩尔定律下的持(chi)续强研发，再(zai)比如把产(chan)品的科技属性升级为消费属性的跳跃，当然还包括黄仁勋所强调的“如果不全力以赴(fu)，英伟达将30天内破产(chan)”的危机意识和企业(ye)家精神。