来源：金融时报 作者马梅若(ruo)，原(yuan)文(wen)标题：《业内人士：疯抢国债，也是对经济的“唱空”》
今年以来我国债券市场持续火热，但是潜在风险不容小觑。业内专家多次(ci)提示，债市不会永远上涨，当前市场反转(zhuan)的风险不断增大。
对于(yu)债市风险，央行正从喊话转(zhuan)向行动。从4月开始，央行就开始提醒市场“不要炒国债”；7月1日，央行宣布将于(yu)近期面向部分一级(ji)交易商(shang)开展国债借入操作，并表示卖出国债操作正推进落地(di)。
“这(zhe)次(ci)公告表明，央行会用实际行动来告诉市场，国债价格会降。国债市场存在价格下降预期，未来运行就会更平稳。”光大证券固(gu)收首席分析师张旭对《金融时报》记者解释。
多位受访专家表示，央行公告借入国债并卖出，是保汇率、稳预期的体现。国债买卖是货币政策框架调整的有机组成部分，有利(li)于(yu)更好地(di)发挥利(li)率调控机制作用。
绝非量化(hua)宽松央行买卖国债定位于(yu)拓宽基础货币投放(fang)渠道
实际上，近几个月以来，市场对央行买卖国债一直(zhi)保持高(gao)度关注(zhu)。
如何理解这(zhe)一操作？业内人士提示市场注(zhu)意，央行买卖国债定位于(yu)拓宽基础货币投放(fang)渠道，绝不是要搞(gao)量化(hua)宽松（QE）。
从国际经验看，发达经济体央行搞(gao)量化(hua)宽松往往有自(zi)身阶段背景。通常(chang)是在危(wei)机冲击下，持续实施宽松货币政策直(zhi)至面临(lin)零利(li)率下限约束后(hou)，国债市场仍(reng)流动性较差，缺少买盘而抛(pao)售力量很(hen)强，价格渠道传导不畅，央行通常(chang)会诉诸非传统(tong)货币政策，其中就包括量化(hua)宽松（中央银行大规模购买国债、商(shang)业票(piao)据(ju)等）。比如2008年国际金融危(wei)机、2020年新冠疫情冲击后(hou)，发达经济体央行普遍将宽松货币政策用到极致，推出量化(hua)宽松政策，向市场提供极度充裕的流动性。
而回看我国情况，目前货币政策仍(reng)有充足空间，财政状况健康可(ke)持续，并不需要实施QE。据(ju)仲量联行大中华区首席经济学家及研究部总监庞溟分析，我国经济保持回升向好态势，金融机构总体保持健康稳定，稳健的货币政策下尚未面临(lin)零利(li)率下限约束，国债市场认购和投资热情颇高(gao)，一定程度上还有“资产荒”迹象，不存在推出量化(hua)宽松的合理性和必要性，不必把作为常(chang)规操作的国债买卖，与量化(hua)宽松画等号。
为何选择推进“卖出”操作？
对于(yu)央行为何推进国债卖出操作，有业内人士解释，此举有利(li)于(yu)平衡好供需的时间错位问(wen)题，并更好地(di)发挥利(li)率调控机制作用。
“央行一直(zhi)表示买卖国债操作是双向的，既(ji)有买也有卖。”该业内人士分析，短期央行对国债买卖的探索可(ke)能以卖出操作为主，这(zhe)与近期不断走(zou)低的国债收益率有关。央行有可(ke)能通过(guo)借入国债，然后(hou)再在二级(ji)市场卖出，以达到维持正常(chang)收益率曲线的目的。
具体来看，这(zhe)种操作实际上释放(fang)出了存量长债，短期内会形成相对更多的供给，对二级(ji)市场债券供求有实实在在的影响；可(ke)视(shi)为是未来供给的提前释放(fang)，一定程度上缓(huan)解了市场上反映(ying)的长期国债发行偏(pian)慢问(wen)题。
除了平衡供需，在张旭看来，央行国债买卖是货币政策框架调整的有机组成部分，有利(li)于(yu)更好地(di)发挥利(li)率调控机制作用。他(ta)表示，未来央行更多是以调控短端利(li)率为主，逐步理顺由短及长的传导关系，通过(guo)短期政策利(li)率引导长期市场利(li)率，从而形成正常(chang)向上倾斜的收益率曲线。将二级(ji)市场国债买卖纳入货币政策工具箱，对于(yu)更好地(di)实现价格调控是非常(chang)重要的。
对于(yu)长债利(li)率，张旭认为，当前长债利(li)率已处历史低位，未来跟随(sui)降息下行空间有限。“今年以来30年、50年期国债收益率先后(hou)跌破过(guo)2.5%，整个国债收益率曲线延续下移态势。”他(ta)表示，当前长债利(li)率明显超调，未来降息降的也只能是实体经济的综合融资成本，不代(dai)表处于(yu)低位的长债利(li)率也要跟随(sui)下行。
“央行也明确表态要保持正常(chang)向上倾斜的长债收益率曲线，两者是会统(tong)筹考虑的。”亦(yi)有业内人士解释，如果市场参(can)与者将降息视(shi)为对长债利(li)率下行预期的印(yin)证，将会形成新一轮长债利(li)率下行压力，带来预期与长端利(li)率之间的螺旋下行循环。
此外(wai)，从保汇率、稳预期的角度，业内人士解释，机构疯抢国债，等于(yu)预期以后(hou)利(li)率越来越低，说不定像日本那样进入长期低利(li)率时代(dai)，基本上就是在唱空人民(min)币，也是在做空中国经济，加大了资金流出压力。
“美国降息时间表还有不确定性，资本市场表现仍(reng)然较好，大量美元回流美国，美元较为强势。亚洲(zhou)各国都在打一场看不见(jian)的汇率保卫战(zhan)，防范1997年亚洲(zhou)金融危(wei)机再现。”庞溟对《金融时报》记者进一步分析，国债收益率是资产定价之锚，会直(zhi)接影响银行利(li)率；国债价格过(guo)高(gao)，意味着收益率太低，未来利(li)率就不可(ke)能提高(gao)。
当然，维护债市平稳运行需要多管齐下，发挥政策合力。“央行已经多次(ci)提示相关风险了，未来还需平衡好政府债券发行节奏、提升金融机构风险管理能力、加强投资者教育、落实好监管制度等。”庞溟告诉记者。