5月7日，中国物流与(yu)采购联合会宣布，4月份中国物流业景气指数环比增长(chang)0.9个百分点至52.4%。在各个分项指数中，业务(wu)总量指数、新订(ding)单指数和设备(bei)利(li)用率指数均(jun)实现了连续增长(chang)。另外，4月份，物流业业务(wu)活动预期指数为55.7%，环比回(hui)升0.4个百分点，连续三个月处于高(gao)景气区间(jian)。
物流业的景气度持续提升，但行业中增收不(bu)增利(li)的情况仍然普遍存在。4月份，物流企(qi)业主营业务(wu)利(li)润指数，环比回(hui)落0.2个百分点。
聚(ju)焦到资本市(shi)场，在这一背景下，那(na)些(xie)盈(ying)利(li)能力能够不(bu)断提升的物流企(qi)业自然更值得投资者的重视。当下，公司纷纷发布一季度业绩公告，或许恰好给了我们一个观察其中头部(bu)企(qi)业的窗口，从中挖掘更具有确定性的投资机会。
其中，近日发布一季度业绩的的安能物流(9956.HK)就颇为显眼，不(bu)妨让我们通过这份成绩单，进一步探讨安能物流的基(ji)本面和未来前景。
一、经调整净利(li)润同(tong)比大增173.9%，高(gao)质(zhi)量增长(chang)趋势确定
整体来看，安能物流在去年重新回(hui)到增长(chang)通道之后，在今(jin)年一季度延续了高(gao)质(zhi)量增长(chang)。
根据公司公布的最新业绩公告所示，安能物流一季度实现营业收入23.78亿元(单位(wei)：人民币，下同(tong))，同(tong)比增长(chang)15.2%。经调整净利(li)润为2.09亿元，同(tong)比增长(chang)173.9%。
核心数据均(jun)实现超预期增长(chang)，尤其是盈(ying)利(li)能力的大幅提升给了投资者一些(xie)惊喜。一季度，安能物流毛利(li)达到了3.82亿元，同(tong)比增长(chang)77.6%，毛利(li)率更是同(tong)比提升了5.7个百分点，达到了16.1%，创下历史最好水平(ping)。
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安能物流能够实现如今(jin)的高(gao)质(zhi)量增长(chang)，源于从2022年下半年开(kai)始就率先在行业发起了"以品质(zhi)和利(li)润为核心"的主动变革。笔者认为，这具体可以从业务(wu)结构、降本、增效三方面来看这场深度变革取得的成效。
在公路货(huo)运领域，存在着(zhe)一个普遍现象：货(huo)物的单位(wei)重量越重，其利(li)润率往往越低(di)。因此，安能物流主动调整其业务(wu)结构，积极拥抱更高(gao)利(li)润的业务(wu)。数据显示，迷你小票和小票零担的货(huo)量分别增长(chang)24.8%和20.8%；票均(jun)重量继2023年下降至93公斤之后，于24年一季度进一步下降至91公斤。
但仅凭(ping)调整业务(wu)结构，并不(bu)足以解释安能物流盈(ying)利(li)水平(ping)倍增的优异表现，更关键的还(hai)是安能物流在降本上下足了功夫。
拆解安能物流的营业成本可以发现，主要分为干(gan)线运输、分拨(bo)中心、增值服务(wu)、派送服务(wu)四大部(bu)分。其中，运输和分拨(bo)成本占总成本比重超过65%。一季度，安能物流在这两个主要环节的降本效果显著，单位(wei)干(gan)线运输成本同(tong)比下降8%至310元/吨，单位(wei)分拨(bo)中心成本为151元/吨，同(tong)比大幅下降27.1%。
为什么要降本？
在笔者看来，物流成本不(bu)仅关系到产品的定价策略，还(hai)关系到企(qi)业在面对市(shi)场波动时的反应速(su)度和整体的竞(jing)争力，并直接影响着(zhe)企(qi)业的利(li)润水平(ping)。特别是在经济下滑和行业竞(jing)争加剧的环境下，能否有效降低(di)物流成本，甚至成为了企(qi)业能否生存和发展的关键因素。
但安能物流在降本上下功夫，不(bu)是单纯(chun)压低(di)单项成本，而(er)是让自身(shen)在其他平(ping)台在价格维度不(bu)占劣(lie)势的基(ji)础上，通过服务(wu)、品质(zhi)、时效等方面攻略用户，即增效。
从一季报中可以看到，公司各项指标均(jun)获得显著优化。时效方面，2024年3月平(ping)均(jun)运单时长(chang)由去年1季度的76小时，进一步缩短至70小时以内；品质(zhi)方面，截至3月底，公司遗(yi)失率(每十万件中的遗(yi)失件数)下降至0.06，破(po)损率(每十万件中的破(po)损件数)下降至8.67；服务(wu)方面，安能物流积极推(tui)进网点数智化，提升公司对网点的赋(fu)能水平(ping)，优化考核机制。
价格下行、品质(zhi)上升，更高(gao)的质(zhi)价比等于更好的用户体验。货(huo)运总量和总票数同(tong)步实现同(tong)比双位(wei)数增长(chang)，就是用户认可度提升最好的证明。一季度，安能物流货(huo)运总量达到288万吨，同(tong)比增长(chang)21.7%。总票数也同(tong)比显著增长(chang)25.3%至3157万票。
二、着(zhe)眼于未来，如何正确看待公司价值？
安能物流的高(gao)速(su)成长(chang)不(bu)仅仅体现在财报的层面上，在资本市(shi)场上同(tong)样得以体现。
今(jin)年二月以来，安能物流股价震荡上行。截至5月22日，安能物流股价自前期低(di)点累计涨幅超过80%。一方面是资金重新回(hui)归中国核心资产，更重要的还(hai)是公司基(ji)本面的持续向好，不(bu)断抬(tai)升市(shi)场对公司的未来预期。
尽管股价从最低(di)点已经大幅上涨，但鉴于近期市(shi)场的波动和调整，安能物流当前的估值仍然具有较大的吸(xi)引力。若以2023年财务(wu)数据为基(ji)础，选取国内头部(bu)的快递和快运企(qi)业，进行横向对比就会发现，安能物流的PE远低(di)于平(ping)均(jun)水平(ping)。
数据来源：公开(kai)网络
但考虑到公司为加盟制快运行业货(huo)量规模第一，在国内零担快运处于快速(su)整合的背景下，安能物流作为为数不(bu)多的龙头，凭(ping)借新战略不(bu)断提升管理(li)能力、提升运营效率、增强产品竞(jing)争力，稀缺价值凸显，理(li)应享有一定溢价。
券(quan)商研报亦印证了这一观点。中金在研报中表示，公司成本降幅超出预期、规模增长(chang)逻(luo)辑有力兑现，基(ji)于看好公司长(chang)期份额增长(chang)、利(li)润率上行，目标价上调13.3%至8.5港元；广发证券(quan)也基(ji)于安能物流的成长(chang)性和盈(ying)利(li)水平(ping)，给予安能物流“买入”评级，目标价为7.27港元。
进一步来看，无(wu)论是公司内部(bu)改革释放的潜在势能，还(hai)是所处的赛道的市(shi)场空间(jian)，都为安能物流的价值兑现提供了“肥沃的土壤”。
目前行业进入高(gao)质(zhi)量发展阶段，服务(wu)能力不(bu)足导致尾部(bu)企(qi)业的网络稳定性下降，而(er)以往依靠产业融资以低(di)价策略来获取市(shi)场份额的做法效果逐渐减弱。在此背景下，也为以安能物流为代表的头部(bu)企(qi)业创造了机会，使其能够逐步蚕食竞(jing)争力较弱的尾部(bu)企(qi)业的市(shi)场份额。
安能物流围(wei)绕“五最”战略，引领行业服务(wu)品质(zhi)并构筑出差异化竞(jing)争壁垒。自然能够在提升盈(ying)利(li)水平(ping)的同(tong)时，利(li)用其服务(wu)能力来挤压尾部(bu)企(qi)业的市(shi)场份额，从而(er)在行业出清的过程(cheng)中实现规模的增长(chang)。
从行业格局来看，目前零担行业整体集中度仍然较低(di)，但市(shi)场容量持续保持稳健(jian)增长(chang)。据第三方机构预测，零担货(huo)运市(shi)场预计2027年有望(wang)从2022年1.62万亿的市(shi)场规模上升至1.81万亿人民币。与(yu)此同(tong)时，市(shi)场份额逐渐向头部(bu)企(qi)业集中的趋势明显。伴随着(zhe)头部(bu)竞(jing)争优势持续增强，行业中龙头企(qi)业的整体规模仍有较大的提升空间(jian)。
零担行业头部(bu)集中趋势明显
图片来源：广发证券(quan)
据运联智库数据显示，2022年，安能物流的市(shi)占率达到15.7%，位(wei)居行业第一。由此看来，在产业集中度提升的背景下，头部(bu)地位(wei)稳固的安能物流无(wu)疑将是其中最大红利(li)受益(yi)者。
除此之外，安能物流对于专线的整合，使其在快运网络规模领域取得了显著的优势。公司通过其货(huo)运合作伙(huo)伴平(ping)台模式，成功构建了全(quan)国最大的快运网络，并牢固占据了行业领导者的地位(wei)。
这背后的逻(luo)辑也不(bu)难(nan)理(li)解。与(yu)区域网络以及专线公司相比，全(quan)网快运在规模效应、规范化管理(li)以及服务(wu)稳定性方面具有明显优势，存在长(chang)期渗透的逻(luo)辑，成长(chang)性也领先于大市(shi)。
更长(chang)周(zhou)期来看，产业结构的升级也能够推(tui)动快运行业的升级发展。以美国头部(bu)快运企(qi)业Old Dominion Freight Line为例，其下游客户多来自于能源业、化工(gong)业与(yu)高(gao)端制造业。而(er)中国零担需求主要由普通消费品、工(gong)业品构成。这也造成了中国快运企(qi)业的单位(wei)收入水平(ping)距离美国头部(bu)快运企(qi)业的水平(ping)仍有不(bu)小的差距。
2024年政府工(gong)作报告提出，实施制造业技术改造升级工(gong)程(cheng)，培育壮大先进制造业集群(qun)，创建国家新型工(gong)业化示范区，推(tui)动传统产业高(gao)端化、智能化、绿色化转型。在此情况下，产业结构升级有望(wang)打开(kai)中国快运公司的增长(chang)空间(jian)。
由此看来，凭(ping)借安能物流自身(shen)稳固的基(ji)本盘叠加行业转型升级带来的成长(chang)机会，安能物流未来业绩的持续增长(chang)确定性变得越来越高(gao)，从而(er)显著抬(tai)升了公司的长(chang)期投资吸(xi)引力。
三、结语
综上所述，作为快运行业的领军企(qi)业，安能物流通过其强大的市(shi)场竞(jing)争力和战略执行能力，推(tui)动公司快速(su)进入营收利(li)润双增长(chang)的高(gao)质(zhi)量发展阶段。
持续改善的业绩表现是赢得市(shi)场认可的最有效途(tu)径。特别是在当前全(quan)球经济呈现复苏趋势，以及国际(ji)资本在亚太地区进行资产重新配置的背景下，像安能物流这样内生动能充沛、所处赛道快速(su)发展的企(qi)业，更有可能获得资金的认同(tong)和追捧。对于安能物流而(er)言(yan)，其价值的重估之路可能才刚刚起步。