作者 盛(sheng)松成 中欧国际工商学院经济学与金融学教授(shou)
目前，中国经济恢复的基础还需巩固，总体在向好的方向发展。在经济恢复的过程(cheng)中，货币政策与财政政策应(ying)如何配合？
货币政策配合积极(ji)财政政策
货币政策实施效果在很大程(cheng)度(du)上取决于整(zheng)体经济的配合，有(you)一个突(tu)出的例子，就(jiu)是结构性货币政策工具的运用(yong)。在支持经济薄弱环节方面，支农、支小再贷款发挥了较大作用(yong)；而与经济高质量发展相关的碳减排支持工具、设备更新改造专项再贷款等额度(du)的使用(yong)也(ye)较为充分。
财政政策方面，需要更加积极(ji)的货币政策予以配合。目前投资增速小幅回落。1-5月，固定资产投资同比增长4.0%，增速比1-4月下降0.2个百(bai)分点。要实现2024年5%左右(you)的经济增速目标，投资仍有(you)缺口，因此(ci)财政政策需更加积极(ji)。
5月末(mo)，社会融资规模存量同比增长8.4%，增速较4月末(mo)提高0.1个百(bai)分点。5月当月，社会融资增加2.06万亿元(yuan)，其中政府(fu)债券净融资达1.2万亿元(yuan)(占5月社融增量的59.2%)。5月政府(fu)债券净融资约占1-5月净融资的近一半，说明政府(fu)债券发行(xing)明显加速，财政政策加力提效。
货币政策怎么(me)配合？降准(zhun)是中国货币政策配合财政政策的主要手(shou)段，这和(he)西方国家是不同的。因为中国大部(bu)分国债和(he)地方债都是由商业银行(xing)所购买(mai)的。目前中国国债70%左右(you)、地方政府(fu)债82%左右(you)都是由商业银行(xing)持有(you)的。如果降准(zhun)，将增加商业银行(xing)可自(zi)由使用(yong)的资金，从而更好地支持国债和(he)地方债的发行(xing)。
2016年以来，中国法(fa)定存款准(zhun)备金率调整(zheng)过21次，均为向下调整(zheng)(降准(zhun))。目前金融机构加权(quan)法(fa)定存款准(zhun)备金率为7.0%。相比之下，中国政策利率仅调整(zheng)过12次。
央行(xing)买(mai)卖(mai)国债将成货币政策工具之一
目前，中国国债市场(chang)规模已居全球第(di)三，流动性明显提高，央行(xing)通过在二级市场(chang)买(mai)卖(mai)国债投放基础货币的条件逐渐成熟。应(ying)当注意的是，二级市场(chang)国债买(mai)卖(mai)纳入(ru)货币政策工具箱，这个过程(cheng)整(zheng)体是渐进(jin)式的，不是一蹴而就(jiu)的。
首先，国债的发行(xing)节奏、期限、票(piao)面利率等都涉及(ji)货币政策的有(you)关操作，因此(ci)对国债发行(xing)提出了更高要求。中国短期国债比较少(shao)。如果将买(mai)卖(mai)国债纳入(ru)货币政策工具箱，需要更多的短期国债。
其次，央行(xing)买(mai)卖(mai)国债成为常规操作对货币政策也(ye)提出了新的要求，例如操作频率、规模、央行(xing)持有(you)国债的剩余到期时间，更重要的是国债定价变化对市场(chang)其他资产价格影响较大，因为国债是无风险资产，国债收益率是金融市场(chang)定价的基础。