证券时报(bao)记者 安仲文
在市场流(liu)动性不均衡的环境下，多元均衡主题基金也有(you)点扛不住了。
均衡配置一直被视为基金经理对抗风(feng)险的最佳策略(lue)，但在今年的市场环境下，均衡策略(lue)却成为拖累(lei)基金净值甚(shen)至导(dao)致业绩(ji)垫底(di)的重要因素(su)。证券时报(bao)记者发现，不少均衡策略(lue)基金创出年内最大亏损幅(fu)度，同(tong)时还有(you)多只此类基金发布清盘风(feng)险提示。
对于(yu)今年多元均衡策略(lue)遭遇逆风(feng)，有(you)基金经理认为，市场流(liu)动性和机(ji)会的不均衡，使得原先很安全的均衡配置反而变得不安全，覆(fu)盖的行业和股票数量越(yue)多，反而亏损概率越(yue)大。
均衡基金难抵机(ji)会不均衡
被视为投资“万金油”的多元均衡策略(lue)在当下市场中(zhong)似(si)乎失灵了。
7月(yue)6日，泰康基金发布公告(gao)表示，旗下泰康睿利量化多策略(lue)基金已连续(xu)55个工作日基金资产净值低于(yu)5000万元，若截至2024年7月(yue)11日，基金连续(xu)60个工作日资产净值低于(yu)5000万元，将触发基金合同(tong)终止的情形。
此外，上海一家中(zhong)型公募也发布公告(gao)称，旗下“多策略(lue)精选基金”已存(cun)在资产净值低于(yu)5000万元的情形，若发生基金份额持有(you)人数量不满200人或(huo)者基金资产净值连续(xu)60个工作日出现前(qian)述情形的，基金合同(tong)应当终止并进行基金财(cai)产清算。
证券时报(bao)记者注意(yi)到，此类采取均衡配置的多策略(lue)基金，通常核心持仓(cang)中(zhong)配置的行业多达5到8个，不仅行业配置多元，个股配置的策略(lue)也相当分散(san)，不少基金第一大重仓(cang)股的仓(cang)位占(zhan)比甚(shen)至不足2%。
均衡配置基金频频出现的业绩(ji)不适甚(shen)至清盘风(feng)险，背后(hou)原因在于(yu)市场行情的两极分化以及强势赛道数量少，这导(dao)致均衡配置型、多元策略(lue)主题基金年内业绩(ji)艰难。以泰康睿利量化多策略(lue)基金为例(li)，该产品最近3个月(yue)内亏损约10%，今年以来净值亏损11%，近一年则亏损24%。
均衡策略(lue)失灵还反映在今年的基金业绩(ji)排名上。Wind数据显示，截至目前(qian)，全市场亏损最大的一只基金产品即为多元均衡主题基金，今年以来累(lei)计亏损高达40%。在持仓(cang)策略(lue)上，该基金前(qian)十大重仓(cang)股几乎每(mei)一只股票对应一个行业，涵盖包括化工、体育休闲、汽车零配件、饮食、机(ji)械装备、美容、电(dian)力等，第一大重仓(cang)股仓(cang)位仅为1.11%，这种均衡配置的策略(lue)在市场弱势赛道多、强势赛道少的特(te)殊(shu)行情下显著(zhu)受困。
流(liu)动性不均衡是主因
值得一提的是，不少公募和私募基金经理也注意(yi)到多元均衡策略(lue)失灵的现象，并归因于(yu)流(liu)动性的严重不均衡。
“没有(you)增量资金的情况下，原先看(kan)起来很安全的均衡配置，现在实(shi)际上是危(wei)险的。”华南一位管(guan)理33亿元资金的公募基金经理反思今年以来投资的得失时表示，没有(you)增量资金的情况下，均衡投资组合内各个板(ban)块形成内部对冲，因为没有(you)考(kao)虑流(liu)动性因素(su)，今年基金净值损失主要源自(zi)均衡配置策略(lue)，在今年的市场操作中(zhong)，对股票的选择必须有(you)一定程度的侧重。
在上述华南基金经理的核心持仓(cang)中(zhong)，尽管(guan)也配置资源股、银行股，但因整体持仓(cang)偏于(yu)均衡，覆(fu)盖的股票种类多样(yang)，导(dao)致资源股的强势上涨(zhang)也未(wei)能带动基金净值拉升，所(suo)管(guan)基金业绩(ji)年内仍有(you)8个点的亏损。这位基金经理认为，由于(yu)市场流(liu)动性出现明显的分化，弱势行业太多导(dao)致分散(san)投资严重拖累(lei)基金净值，而强势行业赛道相对较少，所(suo)以均衡的配置无法让强势行业拉动净值。
去年的港股市场也发生过均衡配置失灵的情况。深圳一位私募基金经理接受证券时报(bao)记者采访时说，他在去年上半年港股市场中(zhong)采取单一赛道操作，并使得前(qian)6个月(yue)累(lei)计收益接近50%，但后(hou)来兑现收益后(hou)他开始(shi)抄底(di)并强调组合中(zhong)覆(fu)盖广泛的行业量，最终导(dao)致去年末时50%的收益几乎全被吞没，而他早先中(zhong)途退出的赛道仍旧(jiu)保持强势状态。
“在市场整体偏弱的大环境下，强势行业吸引(yin)了足够的流(liu)动性，而大多数行业则成为流(liu)动性的牺(xi)牲品，我们需要关注流(liu)动性会来到哪里并停留多久。”上述人士举例(li)说，当市场绝大部分股票都在下跌(die)，而只有(you)很少的股票存(cun)在投资机(ji)会时，采取多元策略(lue)就很可能被市场流(liu)动性的不均衡所(suo)拖累(lei)，基金组合覆(fu)盖的行业越(yue)广、股票数量越(yue)多，亏损的概率也就越(yue)大。
放弃还是坚(jian)守
选择难度大
在市场大面积个股下跌(die)的背景下，如果放弃均衡配置，但能够找到赛道中(zhong)的幸(xing)运儿难度很大。
证券时报(bao)记者注意(yi)到，国内一位管(guan)理大型“多策略(lue)混合基金”的明星(xing)基金经理，将其前(qian)十大重仓(cang)股中(zhong)的6个席位分配给航(hang)空股，但航(hang)空板(ban)块也是流(liu)动性被虹吸的对象之一，今年以来航(hang)空股走(zou)势低迷，导(dao)致这只放弃均衡操作的多策略(lue)基金，年内出现接近10%的亏损。
当然，也有(you)一些放弃均衡配置后(hou)切换(huan)赛道成功的案例(li)。例(li)如，今年3月(yue)还在发布清盘风(feng)险提示的一只均衡配置基金，在其将核心持仓(cang)全部指向市场最为强势的单一赛道后(hou)，这只原本濒临(lin)清盘的基金目前(qian)已取得超过15%的年内收益率。考(kao)虑到该基金在发布清盘提示后(hou)已连续(xu)3个月(yue)正常运营，这也意(yi)味着从多元均衡向单一赛道的切换(huan)，已成功将这只基金从清盘风(feng)险中(zhong)拉了回来。
还有(you)北方一只均衡主题基金将几乎全部仓(cang)位均投向资源股后(hou)，开始(shi)在同(tong)类基金业绩(ji)对比上遥遥领先。该基金的基金经理在定期报(bao)告(gao)中(zhong)认为，长期来看(kan)，投资者仍需要降低“成长”的权重，尤(you)其要警惕伪成长带来的杀伤，从风(feng)格(ge)上看(kan)，资源股等少数赛道仍会在较长时间(jian)主导(dao)市场。
下半年或(huo)出现配置拐点
针对当前(qian)环境中(zhong)少数单一赛道主导(dao)市场格(ge)局的情况，不少基金公司预计，随着经济修(xiu)复数据的进一步确认，市场流(liu)动性改(gai)善后(hou)可能出现赛道仓(cang)位的再分配。
“资金面整体紧张可能将加剧市场分化，在市场预期达成一致之前(qian)，由于(yu)流(liu)动性不足，市场行业间(jian)的波动幅(fu)度预计仍将维持高位。”中(zhong)欧基金相关人士指出，当前(qian)经济改(gai)善方向正在逐渐(jian)清晰，因此市场的下挫或(huo)意(yi)味着再配置时点的逐步临(lin)近，诸多中(zhong)长期的方向重新展露配置机(ji)会，预计市场长期主线将再次来到较为合理的配置时点。
中(zhong)欧基金相关人士还强调，首先，食品饮料与社服等消费板(ban)块的估值处(chu)于(yu)历史(shi)低位，低估值是抵御当前(qian)全球(qiu)不确定性的有(you)利方向；其次，面对中(zhong)长期利率下行的趋势，红(hong)利概念持续(xu)具备投资吸引(yin)力；最后(hou)，地产政策已出现转向，地产和地产链(lian)有(you)望成为困境反转的主线。中(zhong)长期来看(kan)，伴随财(cai)报(bao)的逐渐(jian)披露，符合新“国九(jiu)条”指导(dao)思想的新质(zhi)生产力主线、具备ROE（净资产收益率）改(gai)善空间(jian)的行业有(you)望获得市场的进一步关注。
摩根士丹利基金则认为，当前(qian)A股市场行业分化较大，这种风(feng)格(ge)不排除未(wei)来会出现阶段性收敛。在今年上半年的市场中(zhong)，银行、煤炭、石化、家电(dian)等板(ban)块涨(zhang)幅(fu)居前(qian)，均为传统行业，特(te)点是估值低、ROE相对较高，国企(qi)居多。今年以来主要有(you)两方面的因素(su)低于(yu)预期：一是年初预期是财(cai)政大年，发行万亿元国债，地方专项(xiang)债额度保持高位，但上半年地方专项(xiang)债发行节奏显著(zhu)慢于(yu)去年，5月(yue)份开始(shi)有(you)所(suo)起色。二是上半年消费并未(wei)得到较好恢复，维持低位运行，增速低于(yu)名义GDP增速。在这种情况下，中(zhong)下游品种压力较大，仅部分外需拉动的行业得到改(gai)善。但随着进一步的经济修(xiu)复和政策支(zhi)持，A股市场仍有(you)很大的操作空间(jian)，尤(you)其是考(kao)虑当前(qian)A股市场整体估值只有(you)12倍，在全球(qiu)市场中(zhong)处(chu)于(yu)较低水平，这也意(yi)味着过去两年股价下跌(die)较多、但自(zi)身成长趋势仍有(you)很大空间(jian)的医药、军工、锂电(dian)等一批弱势赛道有(you)可能在下半年出现配置拐点。