作者系(xi)财信证券(quan)董事(shi)长
今年(nian)4月(yue)，国务院颁布(bu)新“国九(jiu)条”，强调资(zi)本市场要充分体现政治性、人(ren)民性，更加有效地保护投资(zi)者，突出(chu)强监管、防风险、促高质量发展的主线。作为资(zi)本市场最重要的参(can)与主体之一(yi)，证券(quan)公司如何贯彻落实好新“国九(jiu)条”相关精神，谱写好发展新华章？证券(quan)时报特推出(chu)“贯彻落实新‘国九(jiu)条’ 证券(quan)业在行(xing)动”专栏(lan)，邀请证券(quan)行(xing)业相关负责人(ren)出(chu)谋划策，为资(zi)本市场发展汇(hui)集智慧、凝聚力量，此(ci)为专栏(lan)第七篇。
加强国有控股上市公司（简称国有上市公司）市值管理，是(shi)完善我国当前国有资(zi)产管理的重要内容。近期(qi)，国务院国资(zi)委推动央企(qi)将上市公司的价值相关指标纳入到上市公司的绩(ji)效评价体系(xi)中，在此(ci)基础上，将把市值管理成效纳入对(dui)中央企(qi)业负责人(ren)的考核，引导中央企(qi)业负责人(ren)更加重视所(suo)控股上市公司的市场表(biao)现，及时通过市场化增持、回购等手段传递信心、稳(wen)定预期(qi)，加大现金分红力度，更好地回报投资(zi)者。这对(dui)加强国有上市公司市值管理、平衡投资(zi)端与融资(zi)端、增强资(zi)本市场内在稳(wen)定性具(ju)有重要的意(yi)义。
国有上市公司估值普遍偏低
上市公司是(shi)资(zi)本市场的基石，国有上市公司更是(shi)资(zi)本市场的“压舱石”。资(zi)本市场长期(qi)发展中，国有上市公司的估值水平与上市公司整体估值水平相比(bi)，保持基本持平甚至略高的位置；2012 年(nian)之后，国有上市公司平均(jun)市盈(ying)率和(he)市净率开始低于全部上市公司整体水平，且近年(nian)来在A股市场成长风格占优的背(bei)景下，国有上市公司估值水平持续低于上市公司整体水平。
以科(ke)技成长风格的TMT行(xing)业为例(li)，2023年(nian)底国有企(qi)业市盈(ying)率平均(jun)数为30.19倍，低于同期(qi)TMT整体市盈(ying)率平均(jun)值52.05倍；国有企(qi)业市净率平均(jun)数为1.98倍，也低于同期(qi)TMT整体市净率2.70倍。分中央与地方国有TMT企(qi)业来看，地方国有企(qi)业估值水平与全部A股整体水平基本相当，但中央国有TMT企(qi)业市盈(ying)率与市净率分别为23.91倍和(he)1.93倍，低于TMT整体估值水平。
国有企(qi)业集中的行(xing)业，估值水平也整体较低。2023年(nian)国有企(qi)业市值占比(bi)排名前五的行(xing)业分别为煤炭、公用事(shi)业、石油石化、银行(xing)、建筑装饰，上述行(xing)业2023年(nian)底市盈(ying)率估值分别为8.99倍、19.51倍、10.43倍、4.63倍、9.50倍，除公用事(shi)业外(wai)，均(jun)低于全部A股市盈(ying)率平均(jun)值17.13倍；上述行(xing)业2023年(nian)底市净率估值分别为1.44倍、1.70倍、1.08倍、0.52倍、0.83倍，除公用事(shi)业外(wai)，均(jun)低于全部A股市净率平均(jun)值1.50倍。
加强市值管理能增强资(zi)本市场内在稳(wen)定性
国有上市公司价值偏低的原(yuan)因(yin)，既有当前我国资(zi)本市场存在着结构性不(bu)均(jun)衡的因(yin)素(su)，也有国有企(qi)业对(dui)市值管理重视程度有待(dai)进一(yi)步提升的因(yin)素(su)。
一(yi)方面，国有上市公司在传统产业占比(bi)大，这些产业多数竞争格局相对(dui)稳(wen)定，但成长性不(bu)足(zu)，估值难以有效提升。另一(yi)方面，以往国资(zi)管理部门在国有上市公司的国有资(zi)产保值增值考核问题上，更关注(zhu)资(zi)产规模的扩张，一(yi)定程度上导致国有上市公司未高度重视市值管理，对(dui)投资(zi)者的投资(zi)体验重视程度不(bu)足(zu)。
加强国有上市公司市值管理，使股价动态地围(wei)绕合理价值波动，降低股价波动幅度，使投资(zi)者对(dui)股价形成相对(dui)稳(wen)定的预期(qi)，有利于提升资(zi)本市场内在的稳(wen)定性，使投资(zi)者获得相对(dui)稳(wen)健(jian)的投资(zi)回报，从而为形成长期(qi)投资(zi)、价值投资(zi)氛围(wei)打下坚(jian)实的基础，这是(shi)以投资(zi)者为本理念的内在要求。
四方面做好国有上市公司市值管理
以推动国有上市公司高质量发展为目的，着眼上市公司长远发展来做好市值管理。具(ju)体可以从以下四方面入手。
一(yi)是(shi)以服务经济高质量发展为牵引。以科(ke)技创(chuang)新引领产业转型(xing)升级，是(shi)我国在当前发展阶(jie)段、面临复杂内外(wai)部环境下实现经济高质量发展的重要突破口。国有上市公司是(shi)国有经济的顶梁柱，是(shi)推动经济高质量发展的领头(tou)羊，要主动融入经济高质量发展的大局，做技术创(chuang)新与突破的引领者，积极运用资(zi)本市场手段，实现“科(ke)技—产业—资(zi)本”的良(liang)性循环。特别是(shi)处于传统行(xing)业的国有上市公司，更要着眼产业与技术变革方向，立足(zu)自(zi)身优势加大新质生产力布(bu)局，实现公司长远健(jian)康(kang)发展，这是(shi)国有上市公司市值持续增长的关键要素(su)。
二是(shi)以提升治理水平和(he)经营绩(ji)效为根本保障。高水平的公司治理是(shi)上市公司持续经营的基础。经过三十余年(nian)的发展，我国国有上市公司现代企(qi)业制度、公司治理架构已日臻完善，当前需要重点关注(zhu)的是(shi)如何进一(yi)步完善长效激励机制，将党管干部原(yuan)则(ze)与市场化激励有机结合，进一(yi)步推动实施科(ke)学有效的股权激励机制，激发国有上市公司管理团队和(he)核心骨干员工干事(shi)创(chuang)业的积极性。要探索对(dui)国有控股上市公司业绩(ji)的长周(zhou)期(qi)考核，以中长期(qi)战略为指引，探索实行(xing)一(yi)年(nian)一(yi)检视、三年(nian)一(yi)考核的办法(fa)，避免国有上市公司经营行(xing)为短期(qi)化，增强长期(qi)发展能力。
三是(shi)以提高信息披露质量为重要抓(zhua)手。注(zhu)册(ce)制以信息披露为核心，将上市公司价值的评判交给市场。高质量的信息披露是(shi)上市公司与市场顺畅沟通的重要保障。信息披露是(shi)一(yi)项(xiang)专业性工作，国有上市公司要更加注(zhu)重优秀董秘和(he)证券(quan)事(shi)务代表(biao)的选拔与培养，让专业的人(ren)干专业的事(shi)。在信息披露内容上，一(yi)方面要严格按照相关规则(ze)披露信息，做好必选动作；同时要注(zhu)重与市场的沟通，在依法(fa)合规的前提下做好选修动作，加强与监管机构、投资(zi)机构以及研究机构的沟通，及时、合规回应投资(zi)者的关切，主动维护上市公司市场形象，树立良(liang)好的口碑。
四是(shi)以持续分红、合理的股份增持和(he)回购为有效支撑。获取投资(zi)回报是(shi)投资(zi)者买入和(he)持续投资(zi)上市公司股票最核心的动机。建立在持续盈(ying)利基础上的稳(wen)定分红，有利于投资(zi)者形成对(dui)上市公司长期(qi)稳(wen)定回报的预期(qi)。国有上市公司要建立持续的分红机制，增强对(dui)投资(zi)者的吸引力。同时，在市场存在较大幅度波动的情况下，上市公司要适时启(qi)动大股东增持或股份回购机制，推动股价向合理水平回归，以增强投资(zi)者信心。
要严格区分真假市值管理
做好国有上市公司市值管理，还要区分真正的市值管理与伪(wei)市值管理。市值管理的本质要求是(shi)在推动上市公司健(jian)康(kang)发展的基础上，对(dui)上市公司市值进行(xing)跟踪与监测(ce)，使其(qi)市值保持在合理范(fan)围(wei)之内。
为规范(fan)市值管理，监管部门明确提出(chu)上市公司应当严守“三条红线”和(he)“三项(xiang)原(yuan)则(ze)”。但部分上市公司追逐市场热(re)点与主题，甚至与外(wai)部机构合作拉抬股价，实属借市值管理之名、行(xing)操纵(zong)市场之实的伪(wei)市值管理，偏离了真正的市值管理方向。
上市公司在市值被低估的阶(jie)段，可通过加强与市场的沟通、大股东增持、回购股份等途径增强市场的信心，依法(fa)合规进行(xing)市值管理。这要求上市公司在公司治理、持续盈(ying)利、科(ke)技创(chuang)新、信息披露、分红机制、增持与回购等方面具(ju)备(bei)更好的表(biao)现，才能促进市值稳(wen)定增长。
因(yin)此(ci)，固本培源，推动上市公司稳(wen)健(jian)发展，为投资(zi)者提供(gong)持续的投资(zi)回报是(shi)做好上市公司市值管理工作的根本之道。
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校对(dui)：王锦程