股指：重要(yao)会议在即(ji)，政策预期升温
近期，A股市(shi)场明显回暖，Wind全A周度上涨1.54%，日均成(cheng)交额回升至6940亿(yi)元。中证1000指数上涨1.4%，中证500指数上涨1.09%，沪深300指数上涨1.2% ， 上证50指数上涨1.12%。7月15日，重要(yao)会议召开在即(ji)，市(shi)场对于(yu)可(ke)能的改革方向讨论热(re)烈，叠加指数处于(yu)相对低位，资金在上周底部(bu)配置(zhi)情绪明显。北向资金净流入近160亿(yi)元，其中周二A股市(shi)场反转当天净流入超140亿(yi)元，低位配置(zhi)意(yi)味(wei)明显。融资截至上周四5日净流出约90亿(yi)元。
金融政策层面，监管部(bu)门对于(yu)科创题材(cai)给予(yu)了(le)较(jiao)高(gao)的关注度，继6月下旬“科创板8条”发布以来(lai)，近日上交所(suo)表(biao)示将于(yu)7月26日正式(shi)发布上证科创板芯片设计主题指数和上证科创板半导体(ti)材(cai)料设备主题指数，这在当下金融监管逐步加码的过程(cheng)中可(ke)能会引(yin)导一部(bu)分增(zeng)量资金流入相关板块。
另一方面，财(cai)政政策受关注度较(jiao)高(gao)，我们对2023年(nian)度财(cai)政数据进行简单回顾：2023年(nian)中央财(cai)政一般公共预算收入将近10万亿(yi)，地方本级收入11.7万亿(yi)，两(liang)者相加全国一般公共预算收入是21.7万亿(yi)，地方财(cai)政收入占比54%，中央占比46%。中央对地方的转移支(zhi)付10.3万亿(yi)，中央本级支(zhi)出3.82万亿(yi)，赤字是4.16万亿(yi)元。分项来(lai)看，增(zeng)值税6.93万亿(yi)元，企业所(suo)得税4.11万亿(yi)元，个人所(suo)得税1.48万亿(yi)元，国内消费税1.61万亿(yi)元。2023年(nian)地方政府性基金国有土地使用权(quan)出让金收入5.8万亿(yi)元，较(jiao)2021年(nian)高(gao)点8.49万亿(yi)元下降(jiang)近2.7万亿(yi)元。
国债：重回窄幅震荡局面
1、债市(shi)表(biao)现(xian)：周一央行公告称拟进行临时隔夜(ye)正回购(gou)和逆(ni)回购(gou)操作(zuo)，周内公布的通胀数据、金融数据整体(ti)低于(yu)预期，同时资金面较(jiao)为宽松，此外央行暂(zan)未进行国债卖出操作(zuo)，国债收益率整体(ti)微幅下行。二年(nian)期国债收益率周环比下行2.55BP至1.62%，十年(nian)期国债收益率下行1.5BP至2.26%，三十年(nian)期国债收益率下行2.09BP至2.49%。国债期货偏强(qiang)震荡，截止7月12日收盘，TS2409、TF2409、T2409、TL2309周环比变动分别为0.03%、0.05%、0.1%、0.43%。2、美债方面，本周美债收益率小幅下行，截至7月05日收盘，10年(nian)期美债收益率周环比下行10BP至4.18%，2年(nian)期美债下行17BP至4.45%，10-2年(nian)利(li)差-27BP。10年(nian)期中美利(li)差-192BP，倒挂幅度周环比收窄9BP。
2、政策动态：7月8日，中国人民银行发布公告称，为保持银行体(ti)系流动性合理充裕，提高(gao)公开市(shi)场操作(zuo)的精准性和有效性，从即(ji)日起，人民银行将视情况(kuang)开展临时正回购(gou)或临时逆(ni)回购(gou)操作(zuo)，时间为工作(zuo)日16：00-16：20，期限为隔夜(ye)，采用固定利(li)率、数量招标，临时隔夜(ye)正、逆(ni)回购(gou)操作(zuo)的利(li)率分别为7天期逆(ni)回购(gou)操作(zuo)利(li)率减点20bp和加点50bp。央行此举有助于(yu)稳(wen)定市(shi)场流动性，进一步加强(qiang)7天期逆(ni)回购(gou)操作(zuo)利(li)率作(zuo)为政策利(li)率的作(zuo)用。逆(ni)回购(gou)投放100亿(yi)元，逆(ni)回购(gou)到期100亿(yi)元，净投放0亿(yi)元。下周有100亿(yi)元逆(ni)回购(gou)到期，1030亿(yi)元MLF到期。跨季后资金面整体(ti)维持平稳(wen)宽松格局，DR001、R001、DR007、R007分别较(jiao)上周五变动-8.7、-0.42、-8.4、-2.24BP至1.68%、1.80%、1.72%、1.83%。7月17日有1030亿(yi)元MLF到期。一方面当前仍面临稳(wen)息差、稳(wen)汇(hui)率的内外双重约束，另一方面MLF利(li)率和存(cun)单利(li)率倒挂，预计央行平价等量或小幅缩量续(xu)作(zuo)。
3、债券供给：本周政府债发行5796亿(yi)元，净发行3222亿(yi)元。其中国债净发行3059亿(yi)元，地方债净发行163亿(yi)元。发行计划显示，下周政府债发行1780亿(yi)元，净发行1236亿(yi)元，其中国债净发行550亿(yi)元，地方债净发行686亿(yi)元。本周新增(zeng)专项债286亿(yi)元，全年(nian)累计发行15421亿(yi)元，发行进度39.5%，下周计划发行316亿(yi)元。
4、策略观点：虽然7月以来(lai)资金面再度转松。但是央行宣布进行借入债券，为卖出债券操作(zuo)做准备，此外宣布将视情况(kuang)开展临时性隔夜(ye)正回购(gou)和逆(ni)回购(gou)操作(zuo)，导致长端(duan)国债收益率触底回升，短端(duan)国债收益率下行同样面临约束。短期债市(shi)又(you)重新进入到横盘震荡的状态。
宏观：社融信贷偏弱
实体(ti)经济：受高(gao)温多雨部(bu)分工程(cheng)停工影响，投资行业整体(ti)需求延续(xu)偏弱表(biao)现(xian)，黑色库(ku)存(cun)小幅下降(jiang)，表(biao)需略有回升；水(shui)泥磨(mo)机开工负荷有所(suo)上升，沥青出货量平稳(wen)。消费方面，暑期出行高(gao)峰，一线和主要(yao)二线城市(shi)地铁客(ke)运量上升，拥堵延时指数回落。商品房销售面积回落，乘用车销量保持平稳(wen)。
重要(yao)数据：6月社融同比少增(zeng)主要(yao)是人民币贷款的拖(tuo)累，政府专项债券同比是正向拉动。6月新增(zeng)政府专项债8487亿(yi)元，比去年(nian)同期增(zeng)加3116亿(yi)元，环比5月减少3779亿(yi)元。政府债发行再度放慢(man)，且值得关注的是，6、7月有部(bu)分省市(shi)新增(zeng)专项债未披露项目投向，用于(yu)“补充政府性基金财(cai)力”，偿还(hai)地方政府存(cun)量债务，行使“特殊再融资债”的功能。特殊新增(zeng)债发行额度算在当年(nian)新增(zeng)债额度，会弱化新增(zeng)专项债对于(yu)基建投资拉动的指标意(yi)义。
金融机构新增(zeng)人民币贷款比上年(nian)同期减少9200亿(yi)元，分项来(lai)看，住户贷款同比减少3930亿(yi)元，短期和中长期分别同比减少2443、1428亿(yi)元。6月房地产销售边际有改善，有年(nian)中促销季节性改善、政策发力等多方面因素影响，但是房贷利(li)率的下行导致新老贷款价差拉大，刺激“提前还(hai)贷”的现(xian)象也(ye)持续(xu)存(cun)在。企业贷款同比减少6503亿(yi)元，短期和中长期分别同比减少749、6233亿(yi)元。票据同比增(zeng)加并不多，6月下旬3个月国股转贴现(xian)利(li)率明显上行。除了(le)高(gao)基数的影响，政策上严厉规范“手工补息”、“挤水(shui)分”的影响对人民币贷款总量的影响将偏长期化，相比较(jiao)信贷量，央行更加注重信贷结(jie)构和质量。
货币方面，M1和M2同比增(zeng)速持续(xu)下行，加大存(cun)款产品整顿以后部(bu)分存(cun)款资金流向银行理财(cai)等资管产品持续(xu)影响存(cun)款增(zeng)长。未来(lai)随着政府债券融资持续(xu)推进、财(cai)政支(zhi)出加快，货币增(zeng)速有望企稳(wen)。
下周关注：二十届三中全会7月15日至18日召开、中国6月经济数据（周一）、欧洲央行利(li)率决议（周四）
贵金属：美竞选突发意(yi)外 或助推金价
1、伦敦现(xian)货震荡走(zou)高(gao)，较(jiao)上周上涨0.81%至2410.61美元/盎司(si)；现(xian)货亦冲高(gao)回落，较(jiao)上周下跌1.39%至30.782美元/盎司(si)；金银比在78.3附近徘(pai)徊(huai)。截止7月9日美国CFTC黄金持仓(cang)显示，总持仓(cang)较(jiao)上次（2号）统(tong)计增(zeng)仓(cang)61594张至516324张；非商业持仓(cang)净多数据增(zeng)仓(cang)13232张至254775张；Comex库(ku)存(cun)，截止7月5日黄金库(ku)存(cun)周度增(zeng)仓(cang)2.63吨至550.53吨；白银库(ku)存(cun)增(zeng)加156.55吨至9422.61吨。
2、数据方面，最(zui)新公布的美国6月CPI同比增(zeng)速由5月的3.3%放缓(huan)至3%，为去年(nian)6月以来(lai)最(zui)低增(zeng)速，6月核心CPI同比增(zeng)长3.3%，低于(yu)预期和前值为3.4%；然美国6月PPI同比上涨2.6%，创2023年(nian)3月以来(lai)最(zui)高(gao)水(shui)平，高(gao)于(yu)预期值2.3%和前值2.2%，5月核心PPI同比上涨3%，高(gao)于(yu)预期的2.5%。同是关注通胀的重要(yao)指标，CPI和PPI数据一升一降(jiang)也(ye)左右这当天的交易(yi)状况(kuang)。周内美联储主席鲍威尔在国会听证会上表(biao)示，虽然需要(yao)更多数据证明通胀已经缓(huan)和，但由于(yu)通胀数据的滞后性，美联储不必(bi)等到通胀将至2%后才(cai)降(jiang)息，但目前尚不能说对遏制通胀有足够(gou)的信心。结(jie)合近期的经济、就业以及通胀数据，可(ke)推测美联储正逐渐转向鸽派(pai)，9月降(jiang)息预期持续(xu)回升，据CME利(li)率观察(cha)工具显示，9月降(jiang)息概率已升至90%以上，甚至部(bu)分海外机构预测美联储将出现(xian)连续(xu)降(jiang)息。
3、毫无(wu)疑问，近期美国经济和就业数据的滑坡使得市(shi)场重启(qi)对美联储9月降(jiang)息的观点（此前降(jiang)息概率持续(xu)下降(jiang)），且年(nian)内降(jiang)息次数也(ye)由1次转为2次，这也(ye)使得美元指数强(qiang)中偏弱，强(qiang)则为相对其他货币的优势，弱则为对美联储货币政策拐点的预判，并导致贵金属市(shi)场重新走(zou)强(qiang)。因此在美联储对9月开启(qi)降(jiang)息达到充分定价之(zhi)前，投资者可(ke)能始终以偏强(qiang)对待。另外，美竞选出现(xian)突发状况(kuang)，这导致特朗普支(zhi)持率快速上升，其贸易(yi)保护及对华政策容(rong)易(yi)导致通胀回升，因此若市(shi)场提前进行特朗普交易(yi)，则有助于(yu)金价走(zou)势，关注下周黄金能否借势突破。另外，白银因良好的基本面以及历史偏高(gao)的金银比，使得银价向上的弹性＞向下，因此若后期黄金开启(qi)新一轮上升走(zou)势，白银表(biao)现(xian)会优于(yu)黄金。