近日，百亿私(si)募景(jing)林资产向投资人发布“私(si)信”。
这封“私(si)信”由景(jing)林基金(jin)经理(li)高云程亲笔撰写，回顾了(le)今年上半年的投资操作(zuo)，并点出(chu)当前市场的资金(jin)偏(pian)好(hao)。
高云程还重点谈及了(le)近期前往美国调研的感悟，以及中国平台型公司面对的机(ji)会。
他预测：相关平台企(qi)业(ye)未来三年年均业(ye)绩增速约等于15%左(zuo)右(you)，加上平均每年4-7%的分红回购率，简单的数学就能(neng)算(suan)出(chu)100%左(zuo)右(you)的未来三年股价潜在(zai)空间。
产生正收益的主线
高云程复盘指出(chu)：回顾过去六个月每个月的市场变化，都(dou)几乎是波动巨大(da)的。中国股票市场经历(li)了(le)一月的流动性危机(ji)后逐步企(qi)稳，然而劣质(zhi)公司的边缘化和被淘汰已(yi)经是不可避免的了(le)。
“中国股票市场终于有机(ji)会出(chu)清一批公司，产生一批真正意义的蓝筹公司，说(shuo)不定从此(ci)以后，投资者会面对更容易的市场环(huan)境。”高云程在(zai)信中说(shuo)道。
他复盘指出(chu)：今年上半年中美市场都(dou)只有一条主线能(neng)让(rang)投资者持续产生正收益，中途离开这两条主线的投资者无不后悔不已(yi)。这两条主线分别是中国市场的大(da)宗商品或公用(yong)事业(ye)类高分红公司，以及美国市场的AI核(he)心资产。
AI为何受到(dao)青睐
高云程把(ba)AI这条科(ke)技方向比作(zuo)人类仰望星空，努力探(tan)索的未知未来。那么(me)，也可以把(ba)投资于稳定经营(ying)、有较高分红收益率的公司归结为对风(feng)险(xian)承受度降低之(zhi)后的脚踏实地。
这位基金(jin)经理(li)指出(chu)：在(zai)无风(feng)险(xian)收益率5%左(zuo)右(you)的市场，只有投资于更具(ju)增长潜力或者改变现(xian)状的公司才能(neng)获得(de)足(zu)够得(de)风(feng)险(xian)补偿。而对于无风(feng)险(xian)收益率已(yi)经降到(dao)2%左(zuo)右(you)的市场，任何经营(ying)确定性比较高，大(da)于3%以上分红率的公司都(dou)有提估(gu)值的空间。
谈及美国调研
高云程透露，他近期完成(cheng)了(le)美国西(xi)岸的调研之(zhi)旅，感慨颇深。大(da)部分美国科(ke)技公司都(dou)现(xian)出(chu)信心充足(zu)、言必(bi)谈AI、谈AI必(bi)谈GPU的状态。他们已(yi)经确认了(le)这是未来科(ke)技发展最重的方向，都(dou)积极投入资源进(jin)行军备竞赛，都(dou)怕(pa)自己落后于这一轮的科(ke)技革命。越来多的亚洲投资人不远万里来到(dao)硅(gui)谷，找到(dao)投资科(ke)技股的圣杯或者给(gei)AI的信仰充值。
但高云程困惑如(ru)下问题：
其一，某一种科(ke)技产品能(neng)真的被一家公司长期断吗？
其二，现(xian)在(zai)大(da)钱投入之(zhi)后，未来明显可以货币化的应用(yong)在(zai)哪里？
其三，苹果产品和ChatGPT的结合，推出(chu)了(le)AI手机(ji)的就维形，以后会不会每一款智(zhi)能(neng)手机(ji)都(dou)是和大(da)语言模型结合的，智(zhi)能(neng)手机(ji)已(yi)经进(jin)入了(le)AI时代。但是，售价能(neng)提高多少？后面的软件收费会是突(tu)变增长还是渐进(jin)增长？
这位基金(jin)经理(li)与AI产业(ye)的人员探(tan)讨后发现(xian)：行业(ye)的前途是光(guang)明的，过程有很(hen)多不可知性。对于泛数据安全需要严格监管(guan)甚至需要全新的法律与之(zhi)适应。作(zuo)为生产力工具(ju)，已(yi)经在(zai)一些(xie)数字生态的新公司中被积极采用(yong)，但是传统大(da)企(qi)业(ye)的进(jin)程是严谨(jin)而缓(huan)慢的。
平台型公司的机(ji)会
高云程提及有一类中国企(qi)业(ye)，无论是国际(ji)问题、行业(ye)监管(guan)问题、过度竞争(zheng)的问题，都(dou)会最终体(ti)现(xian)在(zai)这些(xie)公司的估(gu)值里。过去三年，这些(xie)公司的估(gu)值由于以上提及的原(yuan)因一降再(zai)降。
但是我们再(zai)仔细(xi)研究这批公司的基本面，会发现(xian)一些(xie)共性的东西(xi)：他们都(dou)是普通(tong)中国人生活(huo)中不可或缺的基建平台，基本涵盖了(le)娱(yu)乐、社交、购物、旅行、餐饮、生活(huo)服务等各方面。
这些(xie)平台公司经历(li)了(le)曾(ceng)经的过度竞争(zheng)、无边界扩张，股价大(da)幅下和预期更务实之(zhi)后，这批公司在(zai)经营(ying)上早(zao)现(xian)出(chu)以下特点：
其一，更谨(jin)慎(shen)的资本开支。
其二，更聚焦核(he)心主业(ye)的发展。
其三，更好(hao)的股东回报计划(hua)。
其一，更谨(jin)慎(shen)的资本开支。
其二，更聚焦核(he)心主业(ye)的发展。
其三，更好(hao)的股东回报计划(hua)。
这批公司在(zai)经历(li)了(le)过度竞争(zheng)和发散(san)式扩张后，发现(xian)其实核(he)心业(ye)务也许才是干自己的那块蛋糕。我们看到(dao)这些(xie)核(he)心业(ye)务估(gu)值水平处于8-16倍(bei)PE的公司，核(he)心业(ye)务逐步恢复了(le)增长，利润比收入增长更快(kuai)，拿出(chu)大(da)部分自由现(xian)金(jin)流回购股票或者分红。而且基本都(dou)大(da)量在(zai)手净现(xian)金(jin)、几乎无有息负债的资产负债表(biao)。
最为关键的是，高云程做(zuo)了(le)一番测算(suan)：
“考虑(lu)到(dao)目前中国经济增速，这些(xie)公司平均估(gu)值也应该在(zai)目前基础上增长20%-30%。再(zai)考虑(lu)未来三年年均业(ye)绩增速约等于15%左(zuo)右(you)的可能(neng)性，加上平均每年4-7%的分红回购率，简单的数学就能(neng)算(suan)出(chu)100%左(zuo)右(you)的未来三年股价潜在(zai)空间。”
这位基金(jin)经理(li)还指出(chu)：现(xian)在(zai)这样环(huan)境里，公司自己会买他们的股票。