今年(nian)上半(ban)年(nian)，券(quan)商业绩下(xia)滑(hua)20%—25%可能是(shi)大(da)概率事件。IPO等股权融资下(xia)滑(hua)，致投行业务收入大(da)幅缩水(shui)，经纪业务受(shou)股基日均成交量影(ying)响也可能同比下(xia)降，自营投资因市场波动难有起色，资管业务目前(qian)尚属维持现(xian)状。
展望下(xia)半(ban)年(nian)，IPO审(shen)核重启，市场情绪也开始逐渐企稳，虽然短(duan)期(qi)内面临着降费降佣正式落(luo)地，还有费率改革第(di)三步即渠道销售端改革的压(ya)力，但总体上证券(quan)行业进入业绩修复阶段。
华西证券(quan)非银金(jin)融团队表示，仍然看好证券(quan)行业为新质生产(chan)力融资、为耐(nai)心资本长期(qi)配置服务的中介功能，仍然看好居(ju)民权益类资产(chan)（尤其是(shi)ETF类投资）配置比例提升的方(fang)向。目前(qian)，54家上市券(quan)商（或参股券(quan)商）中有24家市净(jing)率低于1倍，35家市净(jing)率在过去十年(nian)的最低1%分位，证券(quan)指数(shu)PB估值1.25倍，极具配置价(jia)值。
投行业务拖累表现(xian)
今年(nian)上半(ban)年(nian)收官，沪深日均股票成交额同比回落(luo)8%，上证指数(shu)、沪深300较去年(nian)末小幅上涨，预计证券(quan)行业的经纪业务收入也同比下(xia)降，尤其在基金(jin)等金(jin)融产(chan)品仍有赎(shu)回压(ya)力和新基金(jin)发行趋缓的情况(kuang)下(xia)，代销金(jin)融产(chan)品收入和尾随佣金(jin)都出(chu)现(xian)下(xia)滑(hua)。
被(bei)戏称为“靠天吃饭”的经纪业务收入下(xia)滑(hua)是(shi)最直观的，但投行业务才是(shi)上半(ban)年(nian)业绩最主要的拖累项。
Wind数(shu)据显示，截(jie)至6月30日，上半(ban)年(nian)A股 IPO上市数(shu)量44家，同比减少141家，募资规模325亿(yi)元，同比下(xia)滑(hua)85%；再(zai)融资项目234家，同比减少119家，募资金(jin)额1405亿(yi)元，同比下(xia)滑(hua)69%。
因此，券(quan)商的投行业务收入大(da)幅下(xia)滑(hua)。考虑并购重组等财务顾问(wen)业务表现(xian)较好，香港(gang)IPO市场表现(xian)相对持平，而去年(nian)同期(qi)高基数(shu)的情况(kuang)下(xia)，今年(nian)上半(ban)年(nian)投行业务收入同比下(xia)降幅度大(da)概率超过30%。
截(jie)至6月30日，上证指数(shu)、沪深300较去年(nian)末录得正收益，券(quan)商自营业务方(fang)向性投资部分可能波动不(bu)大(da)，而债市也未出(chu)现(xian)调整，主要还是(shi)受(shou)非方(fang)向性业务即雪球等中性策略衍生品业务影(ying)响，上半(ban)年(nian)DMA业务仍在缩量和清退(tui)过程中，自营收入可能延(yan)续一季度表现(xian)出(chu)现(xian)下(xia)滑(hua)。但因受(shou)配置风格和组合仓位等影(ying)响，不(bu)同券(quan)商差异大(da)，具体表现(xian)较难估计。
中期(qi)业绩可能下(xia)滑(hua)20%—25%
除了上述板块业绩承压(ya)之外，受(shou)公募基金(jin)费率改革和基金(jin)规模波动影(ying)响，证券(quan)公司控(kong)股的基金(jin)子公司营收和净(jing)利润也会有一定(ding)程度下(xia)降，对母公司的业绩贡献下(xia)滑(hua)。
华西证券(quan)非银金(jin)融团队预测，基于上市券(quan)商适(shi)当调降管理费用率的假设，2024年(nian)第(di)二季度45家可比上市券(quan)商归母净(jing)利润预测合计309亿(yi)元，同比下(xia)滑(hua)21%，环比2024年(nian)第(di)一季度增加5%。2024年(nian)上半(ban)年(nian)调整后营收和归母净(jing)利润预计分别为1743亿(yi)元、601亿(yi)元，分别同比下(xia)滑(hua)25%、下(xia)滑(hua)27%。
而国联(lian)证券(quan)的预测相对乐观一些，认为券(quan)商板块2024上半(ban)年(nian)业绩有所承压(ya)，预计行业2024上半(ban)年(nian)营业收入同比下(xia)降14.5%，净(jing)利润同比下(xia)降17.6%。
总体上，券(quan)商中期(qi)业绩下(xia)滑(hua)幅度约20%—25%，可能是(shi)大(da)概率事件。
下(xia)半(ban)年(nian)进入业绩修复期(qi)
展望下(xia)半(ban)年(nian)，IPO审(shen)核重启，市场情绪也开始逐渐企稳，虽然短(duan)期(qi)内面临着降费降佣正式落(luo)地，还有费率改革第(di)三步即渠道销售端改革的压(ya)力，但下(xia)半(ban)年(nian)，证券(quan)行业有望进入业绩修复阶段。
具体来看，下(xia)半(ban)年(nian)公募基金(jin)费率改革正式生效(xiao)，对证券(quan)行业参控(kong)股的基金(jin)公司投资回报、基金(jin)代销收入、机构业务收入等形成短(duan)期(qi)压(ya)力，而且渠道代销费还会进一步下(xia)调，叠加市场风险偏(pian)好较低，短(duan)期(qi)内业绩很难有明显反弹。
不(bu)过长期(qi)来看，监管对财务造假的打击力度加大(da)，对上市公司的质量和分红要求提高，投资环境(jing)进一步得到(dao)净(jing)化，市场情绪开始逐渐企稳。
目前(qian)IPO上市审(shen)核已(yi)经重启，公募费改也有利于引(yin)导行业发展与投资者利益保持一致，引(yin)导中长期(qi)资金(jin)入市，券(quan)商零售业务可以向高附加值业务、综合金(jin)融服务转(zhuan)型(xing)升级，机构业务范围也得以扩大(da)，衍生品业务仍有发展空(kong)间。
未来，伴随着越来越多的中国企业出(chu)海，具备实力提供配套金(jin)融服务的头部券(quan)商，有望在海外业务方(fang)面进一步拓展。
责(ze)编：王璐璐
校对：冉燕青