作者 温彬 中国民生银行(xing)首席经济学家
12日，央行(xing)发(fa)布数据，2024年6月末社(she)会融资规模存量为395.11万(wan)亿元，同比增长8.1%；6月末，广义货币(bi)(M2)余(yu)额305.02万(wan)亿元，同比增长6.2%；狭义货币(bi)(M1)余(yu)额66.06万(wan)亿元，同比下降5%。
货币(bi)扩张节奏继续放缓
6月末，M2余(yu)额同比增长6.2%、M1同比下降5%，“挤水分(fen)、防空转”监管导向下，货币(bi)扩张节奏继续放缓，后续伴随调整(zheng)到位，M2和M1增速有望触底回(hui)稳(wen)。
4月以(yi)来，监管对资金“低贷高存”空转套利、银行(xing)手工补息等现象的规范力(li)度加大，过去相当一(yi)部分(fen)虚增、不规范的存贷款有所减少，短(duan)期内有“挤水分(fen)”的效应；金融业增加值核算方式优化，部分(fen)地方政府(fu)通过扩张存贷款提高金融增加值的动力(li)也(ye)明(ming)显减弱，共同引致货币(bi)供应量增速下滑。
6月以(yi)来，叫停“手工补息”等影响仍在延续，伴随协定、通知等对公(gong)“类活期”存款付息率下行(xing)，银行(xing)体(ti)系资产负债(zhai)表虚增部分(fen)正逐(zhu)步压降，存款利率下行(xing)和“挤水分(fen)”效应带来企业活期存款流失(shi)，引致M1增速下滑。比价效应下，季末理财回(hui)表规模未超预期，存款脱媒(mei)进程尚未结束(shu)，表内信用扩张向表外转移(yi)，对应存款派生节奏放缓，使得(de)M2增速继续承压。
后续看(kan)，伴随叫停“手工补息”的影响在二季度基(ji)本结束(shu)、财政支出加快发(fa)力(li)与房地产政策效果(guo)逐(zhu)步显现，货币(bi)供应量增速有望触底反弹。
同时，值得(de)注意的是，当前部分(fen)资金从存款分(fen)流到理财后，虽不再(zai)纳入M2统计，但实体(ti)经济的资金供给(gei)没有出现根(gen)本性改变，且短(duan)期内“挤水分(fen)”的效应也(ye)使得(de)金融对实体(ti)经济的支持更实、效率更高。
从更长期来看(kan)，伴随直接融资发(fa)展和金融深(shen)化，债(zhai)券(quan)与信贷市场(chang)发(fa)展更加均衡，社(she)融可能会更加适宜体(ti)现金融支持总量。随着金融服务便利化、金融市场(chang)和移(yi)动支付等金融创新迅(xun)速发(fa)展，符合货币(bi)供应量特别是M1统计定义的金融产品范畴也(ye)发(fa)生了重(zhong)大变化，未来若将居民活期储蓄、现金管理类产品、第三方支付机构备付金等这些可直接用于支付的金融工具纳入M1统计口径(jing)，M1的界定会更加合理，增速也(ye)会更为平稳(wen)、波动减弱。
信贷均衡投放效果(guo)显现
6月人(ren)民币(bi)贷款增加2.13万(wan)亿元，同比少增9200亿元，环比季节性多增1.18万(wan)亿元，总量保(bao)持平稳(wen)。“挤水分(fen)、防空转”的影响持续、政策淡化“规模情结”和引导信贷平滑，以(yi)及经济轻型化下信贷需求减少等因素共振，6月信贷投放强度向历史同期均值水平回(hui)归。当前信贷均衡投放的效果(guo)初步显现，为年内贷款增长留有后劲，也(ye)更有效匹配实体(ti)经济主体(ti)的用款需求。
分(fen)部门看(kan)，对公(gong)贷款维持稳(wen)定，居民贷款边际改善，非银贷款和票(piao)据融资减少，信贷结构有所优化。
6月企(事)业单位贷款增加1.63万(wan)亿元，同比少增6503亿元，环比多增8900亿元。其中，短(duan)期贷款增加6700亿元，中长期贷款增加9700亿元。
当前，在新经济和外需拉动下，制造业投资景气度较高，科创、绿色、制造业等“五篇大文章(zhang)”相关领域对信贷增长形成较好支撑；“5·17”稳(wen)地产政策要求进一(yi)步发(fa)挥城市房地产融资协调机制作用，“应贷尽贷”，支持房地产领域信用活动得(de)到改善。同时，6月央行(xing)召开保(bao)障性住房再(zai)贷款工作推进会，推动科技创新再(zai)贷款加速落地、精准支持科技型企业，也(ye)为构建(jian)房地产新发(fa)展模式和加快发(fa)展新质生产力(li)提供有力(li)金融支持。
但考虑到上半年地方债(zhai)发(fa)行(xing)进度总体(ti)偏慢，基(ji)建(jian)投资尚待(dai)提速，也(ye)制约了对公(gong)中长期贷款的整(zheng)体(ti)强度；禁(jin)止手工补息和防止资金空转的影响延续，部分(fen)企业过去“存贷双增、低贷高存、虚增套利”的模式难以(yi)为继，企业信贷还款和不续作增多，也(ye)导致对公(gong)贷款扩张有所放缓。后续，伴随三季度地方债(zhai)发(fa)行(xing)加快、超长期特别国债(zhai)延续发(fa)行(xing)，支撑基(ji)建(jian)投资较快增长，有望带动对公(gong)中长期贷款增速和占比维持稳(wen)定。
6月住户(hu)贷款增加5709亿元，同比减少3930亿元，环比多增4952亿元。其中，居民短(duan)贷和中长贷分(fen)别增加2471、3202亿元。
在“5·17”地产新政的支持下，商品房销售有所回(hui)暖，但提前还贷力(li)度不减，居民中长贷边际改善。近期核心一(yi)二线城市利好政策集(ji)中释放，叠加房企年中冲刺加快推盘节奏，商品房成交面(mian)积明(ming)显改善。克而瑞数据显示，6月北京、上海、广州和深(shen)圳新建(jian)商品住宅成交面(mian)积均创年内单月新高，环比分(fen)别增加21%、66%、48%和38%；从企业销售数据来看(kan)，6月百强房企销售操盘金额环比5月增长36%，市场(chang)交易活跃度回(hui)暖，带动按揭需求有所恢复。但当前新发(fa)放按揭贷款利率同存量利差进一(yi)步走阔，早偿压力(li)再(zai)度抬头，使得(de)按揭贷款净增量受到扰动。
端午(wu)假期和“6o18”销售等拉动下，居民短(duan)贷季节性回(hui)暖，但受当前消(xiao)费能力(li)和意愿(yuan)制约，总体(ti)强度不及往年同期。6月服务业商务活动指数小幅回(hui)落至50.2%，但仍处于荣枯线上方。后续，在低利率环境和稳(wen)地产、促(cu)消(xiao)费、服务业扩大开放等政策组合拉动下，居民消(xiao)费和信贷倾(qing)向或延续平稳(wen)修复态(tai)势(shi)，但力(li)度和可持续性仍主要受就业、收入等长期变量影响。
三季度社(she)融增速有望再(zai)度回(hui)升
6月新增社(she)融3.3万(wan)亿元，同比减少9283亿元，环比增加1.23万(wan)亿元。受政府(fu)债(zhai)发(fa)行(xing)放缓影响，社(she)融增速小幅回(hui)落至8.1%。今年以(yi)来地方债(zhai)发(fa)行(xing)进度整(zheng)体(ti)偏慢，三季度地方债(zhai)发(fa)行(xing)预计会明(ming)显提速，规模在3万(wan)亿元左右，较去年同期增加约3000亿元，叠加超长期特别国债(zhai)延续发(fa)行(xing)、表内贷款投放企稳(wen)，有望带动社(she)融增速再(zai)度回(hui)升。
从金融数据可以(yi)看(kan)出，6月新增贷款超2万(wan)亿元，从总量上看(kan)并(bing)不少；上半年社(she)融规模增长平稳(wen)，金融对实体(ti)经济的支持力(li)度保(bao)持稳(wen)固。尽管受“淡化数量目标”、优化金融增加值核算方式、清理“手工补息”等因素影响，上半年信贷增速放缓、M2增速有所回(hui)落，但“挤水分(fen)、防空转”下金融服务质效不断提升，量稳(wen)质优。
往后看(kan)，随着叫停“手工补息”的影响在二季度基(ji)本结束(shu)、财政支出发(fa)力(li)以(yi)及稳(wen)内需政策效果(guo)逐(zhu)步显现，货币(bi)供应量增速有望触底回(hui)稳(wen)，信贷和社(she)融的回(hui)落幅度也(ye)将收窄。同时，伴随海外主要经济体(ti)降息启动，国内货币(bi)政策将适时加力(li)，同时，财政政策加快发(fa)力(li)、促(cu)消(xiao)费政策效果(guo)释放以(yi)及二十届三中全会改革部署等，也(ye)将有助于托底经济和稳(wen)定融资。