译自The Information，作(zuo)者Anita Ramaswamy，原(yuan)标题：Why Microsoft Shouldn’t Be the Top Choice for AI-Focused Investors
在希望从AI繁荣中获益(yi)的(de)投资者眼中，微软的(de)低位仅次于英伟(wei)达。但其过高的(de)估值(zhi)表明，市场低估了它在AI扩张过程中可能面临的(de)挑战，包括利润率可能下降或在企业软件领域失(shi)去(qu)市场份额。
那些希望押注大型科技公司(si)通过AI创造增长(chang)的(de)投资者，最好还(hai)是(shi)购买Meta 或亚马逊等(deng)同(tong)样可能受益(yi)、且(qie)价格更低的(de)公司(si)。
毫无(wu)疑问，微软将从AI中获益(yi)良多，但这可能只(zhi)是(shi)因为它持有OpenAI的(de)股权、有权分享该公司(si)的(de)利润，且(qie)是(shi)其独家云提供商。这些预期已经完全真实地反映(ying)在微软的(de)股价中，意味着只(zhi)要出现不利因素，股价就面临下跌的(de)风险。
标准(zhun)普尔全球市场情报数据显示，微软目(mu)前(qian)的(de)远期市盈率接近24倍。
除了2021年底的(de)牛市，自21世纪初(chu)以来，微软的(de)估值(zhi)从未(wei)达到过如此高的(de)水平。该公司(si)目(mu)前(qian)的(de)市盈率倍数也远高于Meta、亚马逊和谷(gu)歌母公司(si)Alphabet的(de)13至15倍。
微软的(de)AI风险
微软的(de)AI战略并不便宜(yi)。最近一(yi)个季(ji)度(du)，该公司(si)在资本支出上花费了创纪录的(de)140亿美元(yuan)，主要用于在其庞大的(de)Azure云计算部门(men)建立与运行AI模型相关的(de)基础设施。高管们表示，他们预计明年这一(yi)巨(ju)额支出将进一(yi)步增长(chang)。
为了证明这笔支出是(shi)合理(li)的(de)，AI将需要推动微软收入的(de)大幅增长(chang)，并最终实现利润的(de)增长(chang)。
营收的(de)加速增长(chang)已经开始(shi)。微软首席财务(wu)官(guan)Amy Hood在4月份的(de)最新季(ji)度(du)财报电(dian)话会议上表示，Azure和其他云服(fu)务(wu)的(de)31%的(de)增长(chang)中，AI占了7%。
但Piper Sandler的(de)分析师Brent Bracelin指出，Azure的(de)收入利润率并不像软件收入那么(me)高，因为租用服(fu)务(wu)器是(shi)一(yi)项成本密集型业务(wu)。
更重要的(de)是(shi)，这7个百分点的(de)增长(chang)可能有一(yi)部分来自OpenAI，该公司(si)的(de)ChatGPT聊天机器人只(zhi)在Azure上运行。
当然，由于微软没有公布Azure的(de)收入，只(zhi)给出了一(yi)个百分比的(de)增长(chang)数据，所以要弄清楚OpenAI有多少收入是(shi)很复杂的(de)。
不过，从某种程度(du)上说，Azure的(de)AI增长(chang)来自OpenAI，这很重要。The Information上周还(hai)报道(dao)OpenAI只(zhi)支付给微软足够(gou)的(de)费用。这表明微软并没有从OpenAI的(de)增量收入中获得任何利润。
此外，两家公司(si)之间的(de)关系可能会疏(shu)远一(yi)些客户。例如，一(yi)个软件买家告诉AlphaSense，他们选(xuan)择使用亚马逊的(de)Bedrock服(fu)务(wu)来访(fang)问生成式(shi)AI模型，而不是(shi)微软的(de)Azure OpenAI服(fu)务(wu)。这位客户表达的(de)一(yi)个关键担忧是(shi)，与亚马逊不同(tong)，微软可能会将其公司(si)的(de)专有数据与OpenAI共享，后者可能会使用这些数据来训练其模型。
微软的(de)一(yi)位发言人表示，该公司(si)“没有与OpenAI分享任何客户的(de)个人数据，用于模型培训。”这位发言人强调，微软不会使用客户在其生产力软件中创建的(de)任何内容来训练大语言模型。
当然，Azure的(de)部分增长(chang)可能来自其他客户。例如，微软在Azure中提供了一(yi)个名为Synapse的(de)数据分析工(gong)具(ju)，该工(gong)具(ju)可以帮助客户统一(yi)不同(tong)的(de)数据集——这是(shi)将数据输入AI模型的(de)先(xian)决条件。
即使OpenAI现在占据了Azure AI增长(chang)的(de)大部分，但这种情况也不会永远持续下去(qu)。尽管如此，投资者仍将迫切希望了解推动Azure增长(chang)的(de)原(yuan)因。
软件的(de)不确定性
占微软营收三分之一(yi)的(de)软件业务(wu)也需要从AI中获得提振。
微软表示，这种情况正在发生。截至3月份季(ji)度(du)，微软云计算部门(men)旗下的(de)AI代码助手GitHub Copilot的(de)付费用户达到了180万(wan)，比上一(yi)季(ji)度(du)增长(chang)了35%。
与此同(tong)时，微软表示，近60%的(de)财富(fu)500强企业正在使用其嵌入到企业软件套件中的(de)AI聊天机器人，其中包括Excel和Word等(deng)工(gong)具(ju)。使用这些功能的(de)员工(gong)每年要额外支付30美元(yuan)。
不过，股票研究公司(si)MBI的(de)创始(shi)人Abdullah Al-Rezwan表示，目(mu)前(qian)尚不清楚微软从销售此类订阅中实际获得了多少收入。
Al-Rezwan说：“我看到了关于Copilot的(de)积(ji)极(ji)和消极(ji)的(de)一(yi)面，以及它是(shi)如何发展的(de)，所以很难对(dui)它有一(yi)个坚定的(de)信念。”
他补充说：“市场认为Copilot的(de)试验将会成功，这些增量功能将会被(bei)大量采用，这将提高微软的(de)APRU。”
对(dui)于Al-Rezwan来说，一(yi)个担忧是(shi)微软在这一(yi)点上面临越来越多的(de)竞争，包括来自谷(gu)歌的(de)竞争。
他认为，未(wei)来谷(gu)歌的(de)生产力工(gong)具(ju)套件Workspace可能会蚕食这一(yi)领先(xian)地位，因为谷(gu)歌的(de)高管们将为每一(yi)款产品注入AI聊天机器人和功能。
Al-Rezwan说：“七八年前(qian)，如果你想(开发新软件)，就需要大量的(de)工(gong)程资源(yuan)来完成一(yi)项结(jie)果不确定的(de)任务(wu)。”
谷(gu)歌vs微软
但Al-Rezwan认为，AI使软件开发变得更容易(yi)，可能会提高谷(gu)歌在企业软件领域与微软竞争的(de)能力。
当然，谷(gu)歌多年来一(yi)直在提供办公软件，比如Google Workspace（谷(gu)歌办公套件）里的(de)商用版(ban)Gmail。
Gartner的(de)数据显示，去(qu)年谷(gu)歌办公套件在办公软件领域的(de)市场份额 (按收入计算) 为16.1%。微软占有83.2%的(de)市场份额。
最近，谷(gu)歌在办公套件中添加了Gemini AI聊天机器人。尽管谷(gu)歌有可能在软件领域取得进展，但投资者担心，能够(gou)回答问题的(de)AI聊天机器人可能会动摇其现金奶牛：网络搜索业务(wu)。
这就是(shi)为什么(me)Al-Rezwan和New Era Funds首席投资官(guan)Richard Jarc都表示，他们对(dui)Meta的(de)前(qian)景更有信心，认为它是(shi)一(yi)个值(zhi)得今天支持的(de)AI受益(yi)者，比微软或谷(gu)歌的(de)前(qian)景更出色。
Meta从其AI产品中赚钱的(de)途径可能不那么(me)清晰。但Jarc认为，数字广告将是(shi)第一(yi)个从AI中获益(yi)的(de)领域之一(yi)，因为它允许(xu)广告商通过实时定制广告来更精确地瞄准(zhun)客户。
这是(shi)Meta过去(qu)不像谷(gu)歌那样容易(yi)做到的(de)事情，因为Meta会在个人的(de)社交媒体信息流上显示广告，而无(wu)法针对(dui)用户在搜索中提出的(de)特定问题提供广告。Jarc认为，生成式(shi)AI工(gong)具(ju)可以更容易(yi)地创建新的(de)广告活动，也可以节省大量原(yuan)本将流向设计师和代理(li)商的(de)广告预算，从而使广告商有能力在Meta上投入更多资金。
此外，他补充说，谷(gu)歌是(shi)数字广告市场市占率最高的(de)公司(si)，所以预计会比第二大公司(si)Meta损失(shi)更大。此外，Meta的(de)远期市盈率为13.2倍，是(shi)大举投资AI的(de)科技巨(ju)头中最低的(de)。
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