美联储主席鲍威尔近日频频“放鸽”，称近期通胀数据增强了(le)信心，无(wu)需(xu)等到通胀降至2%的时(shi)候再降息。摩(mo)根士丹利日前发(fa)布研报称，美国的通胀粘性已经消失。由(you)于最近的数据证明美国核心个人消费(fei)支出（PCE）通胀率(lu)保持在2%或(huo)更低水平，支持更高均衡通胀的观(guan)点已经销(xiao)声匿迹。而残留(liu)的季节性因素和(he)疲软的劳动力市场带来(lai)的通胀下行风险(xian)依然存在，投资者可能很快将会讨论(lun)通胀低于目标(biao)水平的情况会是怎样。大摩(mo)预计，未来(lai)一年美联储会有七次降息。
PCE通胀率(lu)可能会低于2%的目标(biao)
研报表示，过去两(liang)年美国的高通胀主要由(you)于疫情相关(guan)的商品和(he)服务供应减少、美联储长期极度宽松的政策(ce)以及疫情后重新(xin)开放和(he)过度积极的财政支持相结合(he)的“完美风暴(bao)”所致(zhi)。这些因素在过去一年中迅速消退，并且在某些方面已经逆转。无(wu)论(lun)是商品还是服务方面，很少有证据表明供应链问题仍然存在。而且，极度宽松的货币政策(ce)迅速转向了(le)紧缩政策(ce)，财政政策(ce)的立(li)场也从宽松转变(bian)为(wei)中立(li)，在某些情况下甚至是紧缩的。
自2023年7月以来(lai)，美联储将其目标(biao)利率(lu)范围维持在5.25-5.50%。在同一年的时(shi)间里，美国核心CPI通胀率(lu)同比下降了(le)1.4个百分点，从4.7%降至3.3%。这表明美联储的政策(ce)实际上在过去12个月内紧缩了(le)140个基点。换句话(hua)说，美联储在过去一年内将其实际政策(ce)利率(lu)提高到了(le)自1980年代初以来(lai)未见的水平。
大摩(mo)认为(wei)，美国核心PCE通胀率(lu)将在2024年下半年回落至2%，按3个月和(he)6个月的年化变(bian)化率(lu)计算。而根据这一预测，核心PCE通胀的3个月和(he)6个月年化变(bian)化率(lu)实际上低于2%。
研报认为(wei)，目前的货币政策(ce)看起来(lai)在实际利率(lu)方面大约(yue)只有1980年代沃尔克时(shi)期紧缩程度的一半，但通胀率(lu)只有1980年代的三分之一（当时(shi)约(yue)为(wei)9%，现在约(yue)为(wei)3%）。仅此一点，就应该让(rang)投资者对美联储过于紧缩的货币政策(ce)感到担忧。
而将这一想法与核心PCE通胀率(lu)在3个月和(he)6个月年化变(bian)化率(lu)低于2%的预测结合(he)起来(lai)，可能就会产生一种通货紧缩的叙事。而且，财政刺激已经急(ji)剧转变(bian)，过去6个月的现金流赤字下降了(le)19%，而过去3个月与去年相比下降了(le)49%。
所有这些都表明，随着今年的进展，投资者可能会越来(lai)越关(guan)注美国通胀率(lu)低于2%的可能性。研报也表示，美国大选可能阻碍了(le)信心的建(jian)立(li)，因为(wei)不同结果可能会导致(zhi)不同的财政路径。但尽管(guan)如(ru)此，投资者仍可能会认为(wei)，美联储的决策(ce)模式更重视(shi)已实现的数据而非预测的数据。
通胀降温可持续 预计未来(lai)一年降息七次
市场目前仅预期在未来(lai)一年内美联储将进行大约(yue)五次降息，但大摩(mo)预计总共(gong)会有七次。研报认为(wei)，认为(wei)如(ru)果美联储在其7月的联邦公(gong)开市场委员会（FOMC）会议上开始为(wei)9月的降息铺路，市场有充分的空间来(lai)定价更深的降息轨迹。
研报称，美联储在过去几个月里寻求对通胀进展的额外信心。这涉及到以下两(liang)方面的结合(he)，首先是寻找更加冷却的已实现通胀读数，特别是在2024年第一季度出现上行意外之后；其次是，如(ru)果通胀确实降温，则(ze)期待其可持续性。在这两(liang)个方面，最新(xin)的6月CPI数据都传来(lai)了(le)最好的消息。
大摩(mo)认为(wei)，6月核心CPI数据的关(guan)键结论(lun)是，通胀正在逆转2024年第一季度看到的强劲读数，同时(shi)住房通胀的显著下降使得更加冷却的通胀读数非常具有可持续性。
研报认为(wei)，租金通胀的“下降”使得月度租金数据回到了(le)类似于疫情前的水平。虽然这花了(le)很长时(shi)间，但6月租金通胀的下降如(ru)果能持续下去，每月可以将核心CPI路径比最近的趋势(shi)减少6个基点，而大摩(mo)认为(wei)这种可能性很大。而且如(ru)果根据新(xin)租户租金指数（NTR）及其四(si)个季度的领(ling)先指标(biao)，租金CPI在未来(lai)几个月可能会进一步下降。
从PCE来(lai)看，大摩(mo)预计6月核心PCE环比增长0.205%，使得第二季度核心PCE年化增长率(lu)达到2.5%，相比之下第一季度为(wei)3.7%。重要的是，今年的核心PCE也遵循了(le)2023年所见的剩余季节性的走势(shi)。虽然这不是一个预测，但根据2023年的情况进行简单的外推，大摩(mo)再次表示，2024年下半年核心PCE可能会低于2%。
研报认为(wei)，市场越能将通胀与剩余季节性联系起来(lai)，市场对通胀的信心就越有可能增强，从而促使市场对更多(duo)降息进行定价。目前市场预测接近在未来(lai)六个月内有约(yue)5.5次降息，而大摩(mo)预计到2025年6月将有七次降息。研报认为(wei)，市场可能会更接近这一定价，特别是随着所有的就业市场、增长和(he)通胀数据继续降温。
但大摩(mo)也指出，随着选举临近，市场可能会考虑在特朗普总统领(ling)导下共(gong)和(he)党全面胜利情况下通胀上升的可能性。目前，前总统特朗普在2024年11月总统选举中获胜的几率(lu)接近60%。
