面对(dui)“亏本做买卖”的(de)产业链现状，上半年光伏企业集体“大失(shi)血”。
据统计(ji)，在(zai)已披露预(yu)告的(de)光伏企业中，至少有八家企业上半年业绩亏损(sun)上限超(chao)过10亿元，包括隆基绿能、通威股份、TCL中环、爱旭股份、双良(liang)节能、晶澳科技(ji)、弘元绿能、京运通。
但对(dui)资本市场(chang)来说，竟然成了“利空出尽”的(de)解释(shi)。
今天，公布了业绩的(de)多家光伏企业终于收跌上涨，自6月份下旬以来，光伏设备股便开始加速下跌，似乎已经对(dui)半年报亏损(sun)加剧有所预(yu)期。
利空真的(de)出尽了么(me)？
01
“产业链各环节市场(chang)价格全面大幅下降(jiang)且(qie)持续低迷”，上述每(mei)家企业在(zai)业绩预(yu)告中都重复出现了这句话的(de)意思，说明了整个上半年各环节一直在(zai)进(jin)行产能调(diao)整。
供给端，上半年硅料价格已全线(xian)跌破现金(jin)水平，下游采购硅料策略以少量(liang)多次为(wei)主，大幅亏损(sun)使企业被迫(po)逐步停产检修，供过于求趋势下硅料行业逐月累库，当前价格已跌至3.5-4万（含税）/吨。
根据统计(ji)，根据统计(ji)2023年底硅料有效产能137万吨，对(dui)应2024年可(ke)供应超(chao)700GW组件。全面过剩的(de)局面，下半年很难会得到大幅改善，连成本管控在(zai)硅料环节处于第一梯队(dui)的(de)通威都能亏损(sun)，其他企业就(jiu)更(geng)不用说了。
硅片端今年的(de)产能规划多达1067.9GW，23年底起该环节启动价格战(zhan)，盈利加速下行。二季(ji)度(du)亏损(sun)的(de)情况下还在(zai)进(jin)一步扩产，龙头隆基和中环的(de)亏损(sun)相继(ji)都超(chao)过30亿。
据隆基分析，过去半年时间内(nei)，公司加大了对(dui)光伏终端市场(chang)的(de)产品及服务投入(ru)，实现光伏组件销量(liang)同比增长，但是受制于光伏行业整体供需错配、各环节主要产品市场(chang)销售价格大幅下降(jiang)的(de)影响，与上年同期相比，公司业务增量(liang)不增收、对(dui)参股硅料企业的(de)投资收益减少，预(yu)计(ji)计(ji)提存货减值金(jin)额45亿元到48亿元。
电池端最大的(de)压力(li)在(zai)于P型出清速度(du)，2023年底TOPCon总(zong)产能预(yu)计(ji)达475GW，渗(shen)透率提升至20%+，2024年底将(jiang)达700GW+，渗(shen)透率超(chao)70%。但是P型依然有超(chao)过350GW的(de)产能，加起来是完(wan)全超(chao)出组件需求的(de)。
而(er)当前TOPCon基本做到了PN同价，单瓦(wa)盈利提升的(de)关键就(jiu)是要让效率和成本不再有优势的(de)P型加快出清，而(er)且(qie)随着HJT、BC组件规模提升，能贡献(xian)溢价的(de)产品进(jin)入(ru)市场(chang)，由此盈利才能慢(man)慢(man)修复。
过去一周，N型TOPCon光伏组件价格大约处在(zai)0.78元/瓦(wa)至0.9元/瓦(wa)的(de)区间内(nei)，光伏项目价格为(wei)0.8元/瓦(wa)至0.85元/瓦(wa)。低价抢单、低效产品价格快速下探，市场(chang)出现每(mei)瓦(wa)0.74元至0.78元的(de)价格，有部分厂家低效产品的(de)执行价格低至0.78元/瓦(wa)。
组件端除了低价竞争的(de)威胁，贸易政策也是难以忽视的(de)风险。
美(mei)国(guo)对(dui)中国(guo)太阳能电池的(de)进(jin)口税翻倍(bei)，从25%增至50%，这对(dui)中国(guo)光伏企业构成了长期利空的(de)影响，进(jin)一步打(da)压了光伏板块的(de)走势。晶科能源、晶澳科技(ji)、隆基绿能、天合光能、阿特斯等头部企业先(xian)后在(zai)美(mei)国(guo)本土扩产组件产能。
但产能过剩如(ru)果不主动寻求化解，以后说不定其他国(guo)家仍会借助这个名义进(jin)行征税。更(geng)何(he)况组件厂商如(ru)今微弱的(de)薄利，主要就(jiu)是靠海外高价市场(chang)来维持的(de)，卷(juan)失(shi)的(de)代价不菲。
总(zong)的(de)来说，当前总(zong)产能仍显著过剩，且(qie)行业成本曲线(xian)已较为(wei)平坦，在(zai)可(ke)观的(de)产能规模出清或“破坏性”的(de)技(ji)术变革发生之前，盈利改善空间将(jiang)非常有限。
至于价格什么(me)时候(hou)能反(fan)弹，隆基董事长钟宝申表示，以目前的(de)竞争态(tai)势有可(ke)能再过三个月左右，价格才可(ke)能会稳定或者稍微上抬，回(hui)到现金(jin)成本和制造成本之间，随着产能继(ji)续出清，回(hui)到制造成本之上。
02
6月以来光伏行业的(de)事情真不少，一连串地下跌令人质(zhi)疑亏损(sun)出清远未触底，光伏巨头隆基更(geng)是跌破了千亿，也有传言把光伏崩了归咎于公募被动砍仓。
价格下跌，反(fan)映的(de)不只是增收不增利，其实更(geng)多是当前库存堆积下的(de)存货减值。以隆基亏损(sun)48-55为(wei)例，其中计(ji)提约45-48亿存货跌价损(sun)失(shi)。
也就(jiu)是说，虽然主材环节亏损(sun)严(yan)重，但在(zai)刨除存货跌价的(de)情况下，一线(xian)企业好像(xiang)也没有亏得更(geng)惨。真正能检验龙头成本管控能力(li)的(de)，是当下半年主材价格企稳时，存货跌价空间有限，企业将(jiang)如(ru)何(he)管理生产和市场(chang)份额。
融资政策的(de)收紧，导致(zhi)不少公司上市失(shi)败，银行信贷和资本市场(chang)资金(jin)持续吃紧，靠外部资金(jin)运行的(de)电池片公司、硅片公司、组件公司花光了账上的(de)资金(jin)，也就(jiu)意外着雷声来临，尤(you)其在(zai)六月展会冲销量(liang)不及预(yu)期后，出现了大规模的(de)爆雷。很多公司停产，拖欠货款，银行抽贷。
近期，工信部也公开征求对(dui)光伏制造行业规范(fan)条件及公告管理办法（征求意见稿）的(de)意见，其中提出，引导光伏企业减少单纯扩大产能的(de)光伏制造项目，加强技(ji)术创(chuang)新、提高产品质(zhi)量(liang)、降(jiang)低生产成本。新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金(jin)比例为(wei)30%。
垂直一体化已经不再是破除内(nei)卷(juan)的(de)万能良(liang)药，一方面要在(zai)逆周期里(li)顽强生存，抵御亏损(sun)，另一方面还要更(geng)新产能，维持竞争力(li)和降(jiang)低产能落后的(de)风险。因为(wei)如(ru)果700多GW的(de)TOPCon会被HJT和BC快速替代，那到时不知道又要计(ji)提多少损(sun)失(shi)。
正式的(de)半年报出来后，其实最应该关心的(de)，是公司账上的(de)钱会不会大幅减少，能够撑多久。
公司可(ke)以计(ji)提存货和资产减值录得亏损(sun)，但决定造血能力(li)的(de)，是经营性现金(jin)流，假如(ru)只是亏利润不亏现金(jin)，还能继(ji)续撑下去。