中(zhong)新经纬7月4日电 题：熊猫(mao)债热(re)度攀升，稳步提升人民币(bi)融资(zi)货币(bi)功能(neng)
作者 张亚澜 兴业研究公司外汇(hui)商品部(bu)研究员
郭嘉沂 兴业研究公司外汇(hui)商品部(bu)首(shou)席研究员
2023年全年，37个(ge)发行人发行熊猫(mao)债规模1544.5亿元人民币(bi)。2024年熊猫(mao)债热(re)度不减，根据Wind数据，截至6月20日，今年以来熊猫(mao)债已发行56只，发行额共计1035亿元，突破千亿元大关。
熊猫(mao)债发行呈现哪些(xie)变化？
2023年以来，多部(bu)门围绕熊猫(mao)债推出一系列优化举措，包括放开注册发行环节主承销商家数限制、深化境外交易所挂牌试(shi)点、优化境外机构(gou)债券定价配售机制等，为熊猫(mao)债市场(chang)发展提供良好的制度基础(chu)。此外，2023年5月“互换通”正(zheng)式上(shang)线，使境外投资(zi)者能(neng)够更加便(bian)捷地完成人民币(bi)利率互换交易和集中(zhong)清算，提升了境外投资(zi)者参(can)与熊猫(mao)债市场(chang)的便(bian)利性。
熊猫(mao)债发行也呈现一些(xie)变化，发行人方面(mian)，从实控背景来看，在2015年及之(zhi)前以外资(zi)发行人为主；2016年及之(zhi)后整体以中(zhong)资(zi)发行人为主，在发行规模最高和次高的2023年和2016年中(zhong)，中(zhong)资(zi)发行规模占比均超过75%。从所在行业来看，金融行业发行人累计规模最大，且2016年以来发行规模呈稳定扩张趋势；消费行业发行人累计发行规模次之(zhi)，且在近三年大幅(fu)扩张；房地产行业发行人在2016-2018年相对活跃；工业、公共事业等行业发行人的历年发行规模波动较大。
图(tu)1 熊猫(mao)债发行规模按发行人实控背景划(hua)分
图(tu)2 熊猫(mao)债发行规模按发行人所在行业划(hua)分
发行场(chang)所和发行方式方面(mian)，银行间市场(chang)和公开募(mu)集方式占据了绝大部(bu)分发行份额。《公司债券发行与交易管理办法》明确了更宽(kuan)松的交易所市场(chang)规则后，2016年，房地产行业发行人把握政策(ce)和市场(chang)机会，在交易所市场(chang)以私募(mu)发行方式大举发债。随后在房地产融资(zi)政策(ce)收紧、银行间市场(chang)和交易所市场(chang)规则统一化的政策(ce)演进(jin)下，银行间市场(chang)凭借“债券通”的优势成为熊猫(mao)债发行主场(chang)所。同时，熊猫(mao)债评级管理的逐步优化，也为公开募(mu)集提供了融资(zi)便(bian)利。
图(tu)3 熊猫(mao)债发行规模按发行方式划(hua)分
票息方面(mian)，熊猫(mao)债整体发行利率区间宽(kuan)度自2016年起呈收缩趋势，平均发行利率自2017年起呈下行趋势。从行业来看，超主权(quan)债的发行利率长期保持较低水平；房地产债在2015-2016年的发行利率显著偏高；企业债的发行利率更加市场(chang)化，在过去十年中(zhong)向下收敛的幅(fu)度最大。
图(tu)4 熊猫(mao)债历年发行利率区间和均值
期限和到(dao)期方面(mian)，3年期债券发行长期占到(dao)熊猫(mao)债发行规模的40%以上(shang)；1年期及以下的短融券占比有上(shang)升趋势；5年期甚至更长期限债券的发行波动较大。发行人到(dao)期再(zai)融资(zi)需求将支撑2024年下半年的熊猫(mao)债发行规模，有望(wang)助推熊猫(mao)债发行规模再(zai)创新高。2026年预(yu)计迎(ying)来下一个(ge)熊猫(mao)债到(dao)期的高峰年度。
图(tu)5 熊猫(mao)债发行期限
熊猫(mao)债发行会否(fou)延续增(zeng)长？
中(zhong)美货币(bi)政策(ce)异步性和到(dao)期再(zai)融资(zi)惯性还将继续为熊猫(mao)债市场(chang)扩容提供市场(chang)动能(neng)。2024 年下半年，在国内仍有降准降息空间、美国经济小周期第三季度向上(shang)的背景下，短期内中(zhong)美利差不排除倒挂加深的可能(neng)性，熊猫(mao)债融资(zi)成本预(yu)期将保持显著优势。以1年期利率为例(li)，境内外人民币(bi)和美元融资(zi)成本的排序(xu)为：境内人民币(bi)
同时，中(zhong)国债券市场(chang)对外开放程度加大、相关制度法规和基础(chu)设施持续完善，将有效(xiao)提升境外发行人的发行意愿。近日，央行金融市场(chang)司党(dang)支部(bu)发布文章《坚定不移推进(jin)债券市场(chang)高水平对外开放 助力加快建设金融强国》称，中(zhong)国人民银行将以制度型开放为重点，统筹好开放和安全，持续推进(jin)债券市场(chang)高水平对外开放。文章还具体提出继续完善“债券通”“互换通”等安排，稳妥有序(xu)推进(jin)境内外基础(chu)设施、托管行之(zhi)间的联通合作，优化跨境资(zi)本流动的监测与分析机制等具体安排措施。
图(tu)6 境外人民币(bi)与美元利率