近日，百亿私(si)募景(jing)林资产向(xiang)投资人发(fa)布“私(si)信”。
这封“私(si)信”由景(jing)林基金经理高云程亲笔撰写，回顾了今年上半年的投资操(cao)作，并点出当前市场的资金偏好。
高云程还(hai)重点谈及(ji)了近期前往美国(guo)调研的感悟，以及(ji)中国(guo)平台型公司面对的机会。
他预(yu)测：相关平台企业未来(lai)三年年均业绩增速约等于15%左右，加上平均每年4-7%的分红回购率，简单的数学就能算出100%左右的未来(lai)三年股价潜在空间。
产生正(zheng)收益(yi)的主线
高云程复盘指出：回顾过去六(liu)个月每个月的市场变(bian)化，都几乎是波动(dong)巨大的。中国(guo)股票市场经历(li)了一月的流动(dong)性(xing)危机后逐(zhu)步企稳，然而劣质(zhi)公司的边缘化和被淘汰已经是不可(ke)避免的了。
“中国(guo)股票市场终于有机会出清一批公司，产生一批真正(zheng)意义的蓝筹公司，说不定从此以后，投资者会面对更容易的市场环境。”高云程在信中说道。
他复盘指出：今年上半年中美市场都只有一条(tiao)主线能让投资者持续产生正(zheng)收益(yi)，中途(tu)离开这两条(tiao)主线的投资者无不后悔不已。这两条(tiao)主线分别是中国(guo)市场的大宗(zong)商品或公用事业类高分红公司，以及(ji)美国(guo)市场的AI核心资产。
AI为何受到青睐
高云程把AI这条(tiao)科技方向(xiang)比作人类仰望星空，努力(li)探索(suo)的未知未来(lai)。那么(me)，也可(ke)以把投资于稳定经营(ying)、有较高分红收益(yi)率的公司归结为对风险承受度降低之后的脚(jiao)踏(ta)实地。
这位基金经理指出：在无风险收益(yi)率5%左右的市场，只有投资于更具增长(chang)潜力(li)或者改变(bian)现状的公司才(cai)能获得足够得风险补偿。而对于无风险收益(yi)率已经降到2%左右的市场，任何经营(ying)确(que)定性(xing)比较高，大于3%以上分红率的公司都有提估值的空间。
谈及(ji)美国(guo)调研
高云程透露，他近期完成(cheng)了美国(guo)西岸的调研之旅，感慨颇深(shen)。大部分美国(guo)科技公司都现出信心充足、言必谈AI、谈AI必谈GPU的状态。他们已经确(que)认了这是未来(lai)科技发(fa)展(zhan)最重的方向(xiang)，都积极投入(ru)资源进行军备竞赛，都怕自(zi)己落后于这一轮的科技革命。越来(lai)多的亚洲(zhou)投资人不远万里(li)来(lai)到硅谷(gu)，找(zhao)到投资科技股的圣杯或者给AI的信仰充值。
但(dan)高云程困惑如(ru)下问题：
其一，某一种(zhong)科技产品能真的被一家公司长(chang)期断吗？
其二，现在大钱投入(ru)之后，未来(lai)明显可(ke)以货币(bi)化的应用在哪里(li)？
其三，苹果产品和ChatGPT的结合，推出了AI手机的就维形，以后会不会每一款智能手机都是和大语言模型结合的，智能手机已经进入(ru)了AI时代。但(dan)是，售价能提高多少？后面的软件(jian)收费会是突变(bian)增长(chang)还(hai)是渐进增长(chang)？
这位基金经理与(yu)AI产业的人员探讨(tao)后发(fa)现：行业的前途(tu)是光明的，过程有很多不可(ke)知性(xing)。对于泛数据(ju)安全需要严格监管甚至需要全新的法律与(yu)之适应。作为生产力(li)工具，已经在一些(xie)数字生态的新公司中被积极采用，但(dan)是传统大企业的进程是严谨而缓慢的。
平台型公司的机会
高云程提及(ji)有一类中国(guo)企业，无论是国(guo)际问题、行业监管问题、过度竞争的问题，都会最终体现在这些(xie)公司的估值里(li)。过去三年，这些(xie)公司的估值由于以上提及(ji)的原因(yin)一降再降。
但(dan)是我们再仔(zai)细研究这批公司的基本面，会发(fa)现一些(xie)共性(xing)的东西：他们都是普通中国(guo)人生活(huo)中不可(ke)或缺(que)的基建平台，基本涵(han)盖了娱乐、社交、购物、旅行、餐饮、生活(huo)服务等各(ge)方面。
这些(xie)平台公司经历(li)了曾经的过度竞争、无边界扩(kuo)张，股价大幅下和预(yu)期更务实之后，这批公司在经营(ying)上早现出以下特点：
其一，更谨慎的资本开支。
其二，更聚(ju)焦核心主业的发(fa)展(zhan)。
其三，更好的股东回报(bao)计划(hua)。
其一，更谨慎的资本开支。
其二，更聚(ju)焦核心主业的发(fa)展(zhan)。
其三，更好的股东回报(bao)计划(hua)。
这批公司在经历(li)了过度竞争和发(fa)散式扩(kuo)张后，发(fa)现其实核心业务也许才(cai)是干自(zi)己的那块蛋糕。我们看到这些(xie)核心业务估值水平处于8-16倍PE的公司，核心业务逐(zhu)步恢复了增长(chang)，利润比收入(ru)增长(chang)更快，拿出大部分自(zi)由现金流回购股票或者分红。而且基本都大量在手净现金、几乎无有息负债的资产负债表。
最为关键的是，高云程做了一番测算：
“考虑到目前中国(guo)经济增速，这些(xie)公司平均估值也应该在目前基础上增长(chang)20%-30%。再考虑未来(lai)三年年均业绩增速约等于15%左右的可(ke)能性(xing)，加上平均每年4-7%的分红回购率，简单的数学就能算出100%左右的未来(lai)三年股价潜在空间。”
这位基金经理还(hai)指出：现在这样(yang)环境里(li)，公司自(zi)己会买他们的股票。