5月23日港(gang)股盘后，哔哩哔哩(NASDAQ:BILI，HKEX:9626；简称“B站”)公布了(le)今年的首季业绩，当晚B站的美股股价波动明显加剧。
事实上，B站的本期财报其实并不差---商业化稳步推(tui)进，经营(ying)效率也在持续提升，减亏节奏(zou)甚至还超(chao)出了(le)市场预期一丢(diu)丢(diu)。
据财报显示(shi)，B站该季的总营(ying)收为56.6亿元（人民币，单位下同(tong)），同(tong)比增长12%；同(tong)期毛利同(tong)比增加45%达16.05亿元，毛利率升至28.3%，实现连续七(qi)个季度环比上升；经调整净亏损同(tong)比收窄56%至4.56亿元，略优于市场预期的4.98亿元。
另外，值得一提的是，B站本期的经营(ying)现金流净额为6.38亿元，已连续3个季度实现正向经营(ying)现金流。现金流作(zuo)为真正利润的来源，也为B站的自证释放了(le)有利的信号。要知道，亚马逊之所以长期亏而不倒，就(jiu)在于持续的正向现金流。
看上去(qu)，B站今年的开局还算(suan)亮眼，减亏成效显著(zhu)，但(dan)要想在三季度达成盈利目标，可能(neng)还得再跑快一点。
一方面，B站得在业务上不停地找增量、“做(zuo)加法”。
在B站的四大业务中，增值服务需要高投入自制内容，对于迫切想要向市场证明赚钱能(neng)力的B站而言，挑(tiao)大梁有点不太现实；电商业务目前体量太小，也不足以扛(kang)起大旗。所以，B站短期想要走(zou)向盈利，大概率还是得靠高毛利的广告业务和(he)游(you)戏业务。
本季B站的商业化表现之所以略优于预期，主要得益于广告和(he)增值业务变现加速，游(you)戏虽尚未回暖，但(dan)增长迹象明显。
广告业务作(zuo)为B站近些年增量的“头号功(gong)臣(chen)”，仍是最大的看点。
尽管Q1是广告业的淡季，但(dan)B站的广告业务收入仍实现了(le)31%的高增长，达到16.7亿元，环比进一步加速，其中效果广告收入的增幅(fu)更是超(chao)过50%。这主要得益于流量的提升、广告工具的提效，以及丰富(fu)场景(jing)带来的广告库存的增加。
据B站副董事长兼COO李旎(ni)称，Q1广告业务收入主要来自于游(you)戏、3C数(shu)码家电、精品电商三大领域(yu)，Q2将进一步拓展至汽车、网络服务、医疗、教(jiao)育等行业。这意味着B站广告业务的后市增长空间依然可观。
另外，B站广告收入的另一大支撑点，则在于其越来越繁(fan)荣的交易生态(tai)。
一方面，用户对于交易场景(jing)的认知越来越强。数(shu)据显示(shi),Q1观看交易类内容的用户数(shu)达到3720万，同(tong)比翻(fan)倍。
另一方面，靠带货赚到钱的UP主也越来越多。通过带货获得收入的UP主数(shu)量同(tong)比翻(fan)番。就(jiu)行业而言，目前3C家电家装、食饮、服饰及美妆类的交易量最大。其中，本季3C数(shu)码类、女性服饰品类增长突出。公开数(shu)据显示(shi)，Q1站内3C数(shu)码类带货交易额同(tong)比增长超(chao)过230%；女性服饰品类的带货交易额已超(chao)过去(qu)年全年。
坐拥一片(pian)交易“沃(wo)土”的B站，自然也各大电商平台们视为“座上宾”。
考虑到B站将继(ji)续坚持“大开环“战略，与(yu)阿里、京东、拼多多和(he)唯品会等平台深(shen)化合作(zuo)，并借助更智能(neng)的投放分(fen)析工具，有望推(tui)动Q2广告及交易额加速攀(pan)升。根据李旎(ni)透露，今年“618”期间内，B站上整体平台预算(suan)增长超(chao)过30%，商家预算(suan)增长超(chao)过250%。
当然，随着越来越多的UP主尝(chang)到带货的甜头，也会带动更多的UP主下场“尝(chang)鲜”，从而推(tui)动B站的商业化进程，进而又将带动UP主收入的提升。只有平台商业化发展起来，UP主才能(neng)赚到更多钱。当然，B站也为UP主提供了(le)更多元的收入模式。
另外，增值服务业务仍是B站的“定海神针”，Q1收入为25.3亿元，同(tong)比增长17%，同(tong)样小超(chao)市场预期。大会员(yuan)业务方面，大会员(yuan)总数(shu)在一季度达到2190万，其中超(chao)80%是年度订阅(yue)或自动续费会员(yuan)，增长四平八稳。
目前B站的游(you)戏尚无恢复迹象，但(dan)Q2会有两款(kuan)独代(dai)和(he)一款(kuan)联(lian)运手游(you)的上线，其中《三国：谋定天(tian)下》目前预约量据悉已突破200万。
（来源：公开资料）
从长期来看安，B站作(zuo)为中国最大的游(you)戏内容社(she)区(qu)，拥有独一无二的游(you)戏社(she)区(qu)内容和(he)玩(wan)家浓(nong)度。Q1游(you)戏广告获两位数(shu)增速，正是其在游(you)戏领域(yu)独特商业价值的佐证。
除(chu)开在业务上下功(gong)夫、精耕细作(zuo)之外，B站还得不断降(jiang)本增效。
B站毛利率的持续走(zou)高，表明成本控(kong)制方面持续取得成效。除(chu)此之外，B站本季大幅(fu)减亏，还得益于研发支出的减少。另外，本季的销售费率同(tong)比环比均有所降(jiang)低(di)。
需要指出的是，内容成本作(zuo)为成本中的大头，相对刚性。同(tong)时，由于视频平台本身的带宽成本压缩(suo)幅(fu)度也不会太大，因此成本自降(jiang)的空间还是相对有限的，后续毛利率的提升可能(neng)更多还得靠提高变现效率来实现。
想要跑得快，底盘还必须要稳。在这方面，B站的底气(qi)是有目共睹的。
其一，论用户规模，不论是DAU还是MAU，Q1均下创历史新高，分(fen)别达1.02亿和(he)3.42亿。
（来源：交银国际）
其二，维持高粘性，DAU/MAU维持在29.9%。日均时长105分(fen)钟，同(tong)样创历史新高。
另外，特色板块(kuai)蓬勃发展，Q1站内知识、游(you)戏、影娱等品类播(bo)放量均同(tong)比增超(chao)20%。AI类更是同(tong)比增超(chao)80%，相关UP主日活同(tong)比增超(chao)60%。B站成了(le)AI内容心智最强的社(she)区(qu)之一，也是新能(neng)源车的核心讨论场域(yu)。同(tong)时，新品类也不断涌现，例(li)如家居家装、出行、健身、时尚、亲子等。
总之，B站的商业价值和(he)内在韧性依然凸显，现趋(qu)势尚好，值得多给一些耐心。站在资本市场来看，短线行情更多是资金和(he)情绪面的博弈，但(dan)长期而言，一旦认定是优质(zhi)股，回调都是机会。