在权(quan)益(yi)市场行情持续震荡(dang)之下，一众投资者将(jiang)目光转向债券市场，期望通过配置固收(shou)类产品实(shi)现稳健收(shou)益(yi)。
西部(bu)利得基金经理袁朔，一位有着(zhe)8年(nian)证券从业经验(yan)的基金经理，从研(yan)究员(yuan)到专户(hu)投资，再到公募基金，持续向新学习和突破，看重产品相对排名和绝(jue)对收(shou)益(yi)，形(xing)成“传统框架+模型(xing)辅助”的投资框架。
在他看来，目前债券整(zheng)体绝(jue)对收(shou)益(yi)率处(chu)在历(li)史较低位置，相关政策、利率等影响因素尚未改变，未来短期内(nei)或处(chu)于区间震荡(dang)期可能很难实(shi)现大幅突破前低或者进一步大幅走低，在择券层面更偏重于有利差优势的品种。
基金经理简介：袁朔
毕业于英国利物浦大学金融与投资管理硕士。8年(nian)证券从业经验(yan)，2021年(nian)10月开始管理公募基金，曾任(ren)西部(bu)利得基金专户(hu)投资经理。擅长利率债策略，构建宏观(guan)利率模型(xing)，追(zhui)踪市场边(bian)际变化。
专注利率债投资，目标“固收(shou)能手”
全景：您有8年(nian)证券从业经验(yan)，期间进行了(le)哪些重要转型(xing)？目前主要负责的工作是什么？
袁朔：我2016年(nian)研(yan)究生毕业于英国利物浦大学之后，就加入了(le)西部(bu)利得基金，彼时在研(yan)究部(bu)担任(ren)行业研(yan)究员(yuan)，关注军工板块。后不到一年(nian)时间，就转到了(le)专户(hu)投资部(bu)担任(ren)专户(hu)投资经理，期间转向固收(shou)大方向，逐步独立(li)管理账户(hu)，专注于纯债型(xing)专户(hu)产品。2021年(nian)下半年(nian)，我转到了(le)公募投资部(bu)，依然负责固收(shou)方向的投资。
我主要擅长宏观(guan)利率择时，其中主要负责的产品也是一个利率债产品，主要投资思路以绝(jue)对收(shou)益(yi)和相对排名为基础(chu)，策略框架主要基于传统宏观(guan)利率和流(liu)动性框架，叠(die)加个人(ren)的利率投资模型(xing)以辅助。
全景：您更擅长于利率债投资，哪些原因让您选中了(le)利率债投资？
袁朔：主要有两个层面的原因，一方面，我认为利率债或者宏观(guan)利率择时是债券投资者非(fei)常(chang)重要的能力体现。
对于债券产品管理，无(wu)论信用产品还是利率产品，宏观(guan)择时都是管理人(ren)必备的素质。我们管理利率债品种，实(shi)际上放大了(le)利率债或者久期应用在利率波动中的风险和收(shou)益(yi)。良(liang)好的利率投资能力，可以为组合(he)带来超额收(shou)益(yi)。
另一方面，我个人(ren)比较享受利率交易中的乐趣，多(duo)变的市场带来的挑战总是让人(ren)兴奋。所以，从必要性和个人(ren)感受来看，我偏向利率债投资。
投资理念：看重相对排名和绝(jue)对收(shou)益(yi)
全景：您的投资理念是什么？从业以来发生了(le)哪些变化？您曾任(ren)西部(bu)利得基金管理有限公司的专户(hu)投资经理，这段经历(li)对您的投资理念有何(he)影响？
袁朔：关于我的投资理念，在利率债投资方面，我更看重相对排名和绝(jue)对收(shou)益(yi)的组合(he)，特别是在公募体系内(nei)，和专户(hu)有很大不同。
关于相对排名，由于我们的感受需要与整(zheng)个市场的感受相结合(he)，也会(hui)跟(gen)踪市场上一些类似的基金或者产品，例如久期、杠杆或持券的分布。我们会(hui)根据整(zheng)个市场上挑选出来的“对手”情况作为基准，结合(he)市场判断进行操作，以达(da)到阶段性相对占(zhan)优的情况。
还有绝(jue)对收(shou)益(yi)，我们在进行利率债投资时，每一次的买入、卖出等投资行为，都要考(kao)虑要争取为组合(he)和产品产生正收(shou)益(yi)，这不仅要求(qiu)我们准确判断市场，在止(zhi)盈止(zhi)损方面也有更高的要求(qiu)。
从投资理念来看，我从专户(hu)转到公募的过程中，会(hui)加入许多(duo)相对排名的想法。因为在专户(hu)中更加注重绝(jue)对收(shou)益(yi)完成，例如对于每一笔投资，都会(hui)以绝(jue)对收(shou)益(yi)考(kao)核进行判断和思考(kao)，并结合(he)更多(duo)策略；而公募对相对排名的要求(qiu)也会(hui)更高。
投资框架：传统框架+模型(xing)辅助
全景：聚焦(jiao)您擅长的利率债投资，您如何(he)构建宏观(guan)利率模型(xing)来追(zhui)踪市场边(bian)际变化？这在您的投资决策中起到了(le)怎样的作用？
袁朔：我的投资框架为“传统宏观(guan)框架+模型(xing)辅助”，基于目前债券市场的情况，我认为不太可能完全通过利率模型(xing)进行投资操作。首先，整(zheng)体上债券交易仍处(chu)于线下市场；同时，债券市场能获取的、处(chu)理的数据量与股票市场相比非(fei)常(chang)少；另外，债券整(zheng)体的标的一致性较强，从利率、信用和衍生品来看，趋(qu)势基本一致。所以，我们主要采用“传统框架+模型(xing)辅助”来构建整(zheng)体投资框架。
其中对于整(zheng)体模型(xing)的构建，我们会(hui)下分宏观(guan)利率趋(qu)势跟(gen)踪、交易提示、止(zhi)盈止(zhi)损模块，即三位一体利率模型(xing)，以补充(chong)传统框架，这也是目前日常(chang)投资中比较重要的部(bu)分。
全景：在投资实(shi)践(jian)中，您如何(he)评估和管理利率债投资的风险？面对市场波动行情，您会(hui)采取哪些策略来应对？
袁朔：利率债投资面临的风险主要是利率风险，因为利率债在票息上保护(hu)较弱，在投资中会(hui)放大市场风险和利率风险，如果(guo)对风险的判断和处(chu)理正确，那么价差带来的收(shou)益(yi)也会(hui)更高。这对投资人(ren)也有更高的要求(qiu)，一方面我们会(hui)建立(li)止(zhi)盈止(zhi)损机制，另一方面，我们在投资的过程中会(hui)进行平衡，不会(hui)制定特别激进的策略，我们会(hui)对同类产品久期进行比较，努力不会(hui)超过市场同类产品波动水平太多(duo)，在表达(da)我们观(guan)点的同时，力求(qiu)控制产品的稳定性。
债券市场不确定性加大，但(dan)交易窗口仍在
全景：近期债券市场的乐观(guan)情绪显著升温，但(dan)不论是基本面、央(yang)行态度(du)，还是债券供需格局的变化给债券市场带来的不确定性似乎也在加大。您如何(he)看待近期债券市场的行情走势？债券市场的估值是否偏贵？
袁朔：债券市场的不确定性确实(shi)是在加大，今年(nian)以来，对于宏观(guan)基本面和政策，投资者的判断相对一致。而在绝(jue)对收(shou)益(yi)率较低的背景下，大家都在寻求(qiu)收(shou)益(yi)补充(chong)，弥补整(zheng)体票息收(shou)益(yi)的不足(zu)，所以许多(duo)机构或者投资人(ren)都会(hui)选择长端或者超长端品种。从三月中旬以来，整(zheng)个债券市场的波动在变大，目前，债券收(shou)益(yi)率已经处(chu)在历(li)史上相对较低的水平，投资者的分歧必然会(hui)增大。对于后续政策效果(guo)、供给压力对流(liu)动性的影响，以及央(yang)行对于长端利率风险的提示，在利率绝(jue)对低位都会(hui)对债券市场造成干(gan)扰(rao)。
关于债券市场的估值是否偏贵，我认为可以从两部(bu)分分析(xi)：从债券交易角度(du)分析(xi)，短期内(nei)的价格与市场整(zheng)体交易结构相吻(wen)合(he)，那也是相对合(he)理的；但(dan)当前的绝(jue)对收(shou)益(yi)率偏低，央(yang)行近期也提示了(le)整(zheng)体的利率风险，整(zheng)体对收(shou)益(yi)率可能会(hui)造成扰(rao)动。
全景：在当前的行情和政策背景下，债券市场有哪些风险点？
袁朔：近期债券市场几个关注点，一个是发行债券供给对流(liu)动性是否有挤压，当前，超长期特别国债发行已经开始，前期对于预期层面扰(rao)动或告一段落(luo)，后期逐步关注是否对流(liu)动性有所影响。
另外，当前宏观(guan)经济(ji)仍处(chu)于数据验(yan)证期，地(di)产政策今年(nian)也持续放松，政策效果(guo)也需要继续观(guan)察。经济(ji)基本面对于债券市场的风险或偏向长期，短期内(nei)不足(zu)以使利率有大幅波动。
全景：随着(zhe)市场环(huan)境(jing)和政策方向的变化，您的投资策略是否会(hui)做出相应的调整(zheng)？
袁朔：确实(shi)有所调整(zheng)，我个人(ren)认为，整(zheng)个债券市场的曲线在短端被政策利率钳制，而在长端利率被政策影响。原先哑铃(ling)型(xing)策略的赚钱(qian)效应可能会(hui)下降。
全景：对于未来的债券市场走势，您有哪些预测和展(zhan)望？
袁朔：我认为债券整(zheng)体收(shou)益(yi)率可能处(chu)于低位区间震荡(dang)。短期来看，目前，绝(jue)对收(shou)益(yi)水平较低问题并未改变，央(yang)行态度(du)短期内(nei)可能维持不变，很难实(shi)现大幅突破前低或者进一步大幅走低，短期内(nei)处(chu)于一定的区间震荡(dang)。而从宏观(guan)环(huan)境(jing)看，对债券市场依旧温和，如有调整(zheng)，仍然存在交易的机会(hui)。
未来持续扩充(chong)投资框架，期望在策略上形(xing)成特色
全景：您认为一个优秀(xiu)的基金经理应该具(ju)备哪些素质和能力？对于年(nian)轻的、刚入行的金融行业从业者，您有哪些建议或者经验(yan)分享？
袁朔：我认为一个非(fei)常(chang)重要的能力是持续学习。整(zheng)个市场对我们而言在持续变化，每次面临的市场变化都会(hui)有不同的因素和考(kao)虑，因此(ci)，即使经历(li)了(le)几年(nian)的交易操作，仍然需要保持不断学习并扩充(chong)自己的能力。这也是我希望在传统框架中加入一部(bu)分利率模型(xing)辅助的原因，对传统框架做出一定的扩充(chong)。
同时，我认为在投资过程中，还需要具(ju)备良(liang)好的心理素质。当市场波动较大、自身的思考(kao)策略和想法出现较大变动时，很多(duo)人(ren)容易产生不理性或者在自己框架之外的行为。在这种情况下，优秀(xiu)的基金经理需要有一定的坚守和良(liang)好的心理素质。
另外，对于刚入行的从业者，还需要保持耐心和创新。目前，整(zheng)个市场相对比较成熟，需要从业者进行更多(duo)的创新点或策略上的挖掘。
全景：您如何(he)保持对市场的敏感度(du)和持续学习？在未来的投资中，您计划如何(he)进一步提升自己的投资能力和业绩？
袁朔：我会(hui)持续扩充(chong)整(zheng)个投资框架。一方面，在传统框架上，还有很多(duo)需要学习的地(di)方；另一方面，在自己利率模型(xing)的创建上，市场上能借鉴的相对较少，需要自己持续挖掘。
总的来说，核心在于这两部(bu)分的结合(he)能够体现在产品业绩上，希望业绩整(zheng)体保持一定吸引(yin)力，同时在策略上有一定特色。
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