引(yin)言：过去几(ji)年(nian)，市(shi)场处(chu)于存量(liang)博弈甚至减量(liang)博弈，微观(guan)资金面(mian)偏紧(jin)。但今年(nian)以来，资金面(mian)有所改善，今年(nian)不是存量(liang)博弈，而是增量(liang)市(shi)场。但今年(nian)增量(liang)资金并非雨露均沾，主(zhu)导资金较为清晰，已(yi)经深刻地影响着市(shi)场风(feng)格。今年(nian)增量(liang)资金来自何处(chu)？谁是主(zhu)导资金？增量(liang)资金如何决定市(shi)场风(feng)格？详见报告。
一、今年(nian)不是存量(liang)博弈，而是增量(liang)市(shi)场
今年(nian)以来，主(zhu)要的几(ji)类增量(liang)资金规(gui)模超过过去两年(nian)。今年(nian)以来险(xian)资、偏股(gu)基(ji)金、外资和两融几(ji)类资金增量(liang)转正，合计超2000亿元，超过过去两年(nian)。
增量(liang)资金对市(shi)场走(zou)势有较强指引(yin)，增量(liang)资金规(gui)模与沪深300表现呈显著正相关性。今年(nian)增量(liang)资金入市(shi)的背景下，市(shi)场表现也较过去两年(nian)有所改善。
与此同时，资本市(shi)场投融资平衡也在明显改善。去年(nian)以来阶段性收(shou)紧(jin)IPO和再融资节奏、规(gui)范股(gu)东减持(chi)、鼓励上市(shi)公司回购分红(hong)等资本市(shi)场政策已(yi)经取得显著成效。A股(gu)市(shi)场融资和减持(chi)规(gui)模都大幅放缓，回购规(gui)模也处(chu)于历史同期最高水平，分红(hong)意(yi)愿也较过去明显抬升(sheng)。2023年(nian)开始(shi)，股(gu)东回报（分红(hong)+回购）首次(ci)超过融资需求（IPO+再融资+净减持(chi)），今年(nian)以来（截至7月5日）仍延续(xu)这个趋势，合计超过8591亿元，创(chuang)下历史新高。
因此，相比过去两年(nian)，今年(nian)并非存量(liang)博弈，而是增量(liang)市(shi)场。且(qie)资本市(shi)场投融资平衡也在显著改善，今年(nian)的微观(guan)流动性好(hao)于过去两年(nian)。
二、主(zhu)导资金明确，ETF与保险(xian)为主(zhu)要增量(liang)
今年(nian)，主(zhu)导资金再度发生重要的变(bian)化，ETF与保险(xian)成为最重要的增量(liang)。拆分几(ji)类主(zhu)要资金来看，今年(nian)上半年(nian)股(gu)票型ETF与保险(xian)贡献重要增量(liang)，相较去年(nian)下半年(nian)均环比提速。
而主(zhu)动偏股(gu)基(ji)金、私募、两融等增量(liang)不足。今年(nian)上半年(nian)，主(zhu)动偏股(gu)基(ji)金发行端回暖有限，外资流入虽然有所回暖，但仍低于去年(nian)上半年(nian)水平，两融资金转为流出。
三、增量(liang)并非“雨露均沾”，大盘龙头、核心资产统一战线重塑
增量(liang)资金决定市(shi)场风(feng)格，重视主(zhu)导资金对市(shi)场风(feng)格的塑造。兴证(zheng)策略团队(dui)一直强调“增量(liang)资金决定市(shi)场风(feng)格”，不同类型的资金的审美偏好(hao)不同，当增量(liang)资金类型发生改变(bian)，市(shi)场风(feng)格自然也会随(sui)之切(qie)换，主(zhu)导增量(liang)资金对于市(shi)场风(feng)格具有极强指引(yin)。2017-2019年(nian)，“跟着外资买茅台”超额收(shou)益(yi)极为显著；2020-2021，公募爆发增长，内资定价权反超外资，“茅指数”、“宁组合”崛起；2021-2023年(nian)，私募带来小票的跑赢。
今年(nian)增量(liang)资金并非“雨露均沾”，ETF和险(xian)资是今年(nian)重要的边际增量(liang)资金，大盘龙头、核心资产统一战线重塑。去年(nian)机构增量(liang)并不明显，更多是量(liang)化资金、两融资金为代(dai)表的活(huo)跃资金参与热情(qing)较高，但这类资金流入具有较强的不确定性，往往“顺势而为”，因此很难(nan)去对后续(xu)进(jin)行推演和预判。但ETF与险(xian)资这两类资金的流入确定性与配置方(fang)向较为清晰、可(ke)预测性更强，因此今年(nian)对于市(shi)场风(feng)格的塑造将更加显著。
1、被动基(ji)金：年(nian)初以来流入超4000亿元，主(zhu)要流向大盘ETF
年(nian)初以来，被动基(ji)金年(nian)初以来净流入超4000亿元，主(zhu)要流向宽基(ji)类ETF。从(cong)净流入的口径看，截至7月5日，2024年(nian)初以来股(gu)票型ETF累计净流入4211亿元，其中宽基(ji)类ETF为主(zhu)要增量(liang)、获净流入4227亿元，红(hong)利/低波类ETF也获净流入160亿元。
进(jin)一步拆分宽基(ji)类ETF，超8成资金流向大盘指数类ETF。沪深300ETF获净流入3036亿元，占全部股(gu)票型ETF净流入的70%以上，中证(zheng)500（+423亿元）、中证(zheng)1000（+243亿元）、创(chuang)业板指（+226亿元）、上证(zheng)50（+218亿元）和中证(zheng)A50（+141亿元）也获流入居前。综合来看，超8成资金流入以沪深300、上证(zheng)50和中证(zheng)A50为代(dai)表的大盘指数类ETF。
2、保险(xian)资金：Q1股(gu)票+基(ji)金持(chi)仓市(shi)值增长超千亿，聚焦龙头与高股(gu)息
保费(fei)高增下，险(xian)资Q1运用余额增速创(chuang)近三年(nian)新高，规(gui)模扩容带来重要增量(liang)。年(nian)初以来，保险(xian)公司保费(fei)收(shou)入维持(chi)两位数增长，支撑险(xian)资运用余额Q1同比高增10.98%，且(qie)余额增速创(chuang)下2021年(nian)下半年(nian)以来新高。与此同时，险(xian)资权益(yi)仓位仍处(chu)于历史低位，截至2024Q1末，股(gu)票和基(ji)金合计占比仅12.02%。若后续(xu)市(shi)场风(feng)险(xian)偏好(hao)回暖，险(xian)资潜在加仓的空间较大。
结构上看，险(xian)资持(chi)仓主(zhu)要聚焦于千亿以上的大市(shi)值个股(gu)，今年(nian)一季(ji)度加仓也聚焦于各行业的大市(shi)值龙头，包括贵(gui)州茅台、立讯精密、中国电信、浙商银行等。
3、主(zhu)动偏股(gu)基(ji)金：新发扩容有限，持(chi)股(gu)“分久必合”
由于近两年(nian)市(shi)场整体回报有限，主(zhu)动偏股(gu)基(ji)金发行规(gui)模持(chi)续(xu)承压。今年(nian)1-6月，主(zhu)动偏股(gu)基(ji)金（普通股(gu)票型、偏股(gu)混合型、灵活(huo)配置型）共计发行431亿元，增量(liang)贡献较为有限。
重要的是，基(ji)金持(chi)仓的集(ji)中度再次(ci)提升(sheng)。我们在年(nian)度策略中对于2024年(nian)持(chi)仓“分久必合”、从(cong)“分散”到“集(ji)中”的分水岭(ling)即将出现的判断已(yi)在验证(zheng)。新一轮持(chi)仓从(cong)“分散”到“集(ji)中”、从(cong)市(shi)值下沉到聚焦龙头、核心资产的转折点或已(yi)出现。
此外，从(cong)加仓个股(gu)来看，基(ji)本都集(ji)中在以各行业龙头为代(dai)表的核心资产。这些身影中，有偏红(hong)利方(fang)向的长江电力(li)、中远海能(neng)，有受(shou)益(yi)于AI产业浪潮持(chi)续(xu)催化，以中际旭创(chuang)、沪电股(gu)份等为代(dai)表、股(gu)价创(chuang)出历史新高的新动能(neng)龙头，也有出海逻辑拉动的美的、海尔等家电龙头，以及大宗商品涨价、黄金价格新高推动的紫金矿业、洛阳钼业等传统企业。此外，包括宁德时代(dai)、五粮(liang)液、三一重工等过去数年(nian)中表现欠佳的核心资产重点标的，今年(nian)也纷纷迎来企稳修复(fu)、甚至显著上涨。
4、北上资金：年(nian)初以来维持(chi)净流入，聚焦龙头白(bai)马
今年(nian)以来外资整体流入224亿元，维持(chi)净流入但增量(liang)较为有限。今年(nian)1月中下旬开始(shi)，外资结束了去年(nian)8月以来的持(chi)续(xu)流入，重新回流A股(gu)。今年(nian)以来（截至7月8日）净流入224亿元，增量(liang)相对有限。
行业层面(mian)看，外资今年(nian)流入银行、电子、有色金属、公用事业和通信行业居前。除了一如既往偏好(hao)高ROE、高增长预期的电子、通信等方(fang)向，今年(nian)外资对于高股(gu)息方(fang)向的重视程度也明显提升(sheng)，对银行、公用事业、交通运输等红(hong)利类行业增持(chi)居多。
个股(gu)层面(mian)，今年(nian)以来外资加仓也集(ji)中在宁德时代(dai)、招商银行、立讯精密、北方(fang)华创(chuang)、兴业银行等龙头白(bai)马。
5、私募基(ji)金：今年(nian)仓位基(ji)本持(chi)平，增持(chi)港股(gu)与大盘方(fang)向
由于年(nian)初市(shi)场波动较大，根据华润信托公布的数据，股(gu)票多头私募今年(nian)1月仓位大幅回落，虽然2-5月仓位有所回升(sheng)，但整体来看私募仓位今年(nian)基(ji)本持(chi)平。
结构上看，私募在配置上聚焦大市(shi)值和港股(gu)方(fang)向。根据华润信托公布的CREFI指数成分基(ji)金配置数据，今年(nian)以来私募大幅增持(chi)港股(gu)，同时对沪深300的配置比例(li)震荡走(zou)高，而对于创(chuang)业板的配置比例(li)下滑到历史低位。
总结
1、相比过去两年(nian)，今年(nian)并非存量(liang)博弈，而是增量(liang)市(shi)场。且(qie)资本市(shi)场投融资平衡也在显著改善，今年(nian)的微观(guan)流动性好(hao)于过去两年(nian)。
2、今年(nian)，主(zhu)导资金再度发生重要的变(bian)化，ETF与保险(xian)成为最重要的增量(liang)。
3、增量(liang)资金决定市(shi)场风(feng)格，重视今年(nian)主(zhu)导资金对市(shi)场风(feng)格的塑造。
4、今年(nian)增量(liang)资金并非“雨露均沾”，ETF和险(xian)资是今年(nian)重要的边际增量(liang)资金，主(zhu)动基(ji)金从(cong)分散到集(ji)中的转折点或已(yi)出现，大盘龙头、核心资产统一战线重塑。
本文(wen)作(zuo)者：张启尧(yao)（S0190521080005）、程鲁（S0190521120004），来源：尧(yao)望后势 (ID:xycl_2021)，原文(wen)标题：《今年(nian)是增量(liang)市(shi)场，但并非雨露均沾》
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