作者 陈果 中信建投证券策略(lue)首(shou)席分析师

7月(yue)10日，证监会宣布依法批准中证金融公司暂停(ting)转(zhuan)融券业务的(de)申请，自2024年7月(yue)11日起实(shi)施。存量转(zhuan)融券合约可以展期，但不得晚于9月(yue)30日了(le)结。同时，批准证券交易所将融券保证金比(bi)例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基(ji)金参与融券的(de)保证金比(bi)例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月(yue)22日起实(shi)施。

当前(qian)融券、转(zhuan)融券体量已(yi)经明显收缩，新政策平稳过渡。2023年8月(yue)以来，证监会根(gen)据市场情况和投资者关切，采取了(le)一系(xi)列加强融券和转(zhuan)融券业务监管的(de)举措，包括限制战略(lue)投资者配售股份出借，上调融券保证金比(bi)例，降低转(zhuan)融券市场化(hua)约定申报证券划转(zhuan)效率，暂停(ting)新增转(zhuan)融券规模等。截至2024年6月(yue)底，融券、转(zhuan)融券规模累计下降64%、75%。融券规模占A股流通市值约0.05%，每日融券卖出额占A股成交额的(de)比(bi)例由0.7%下降至0.2%。截至7月(yue)9日，融券和转(zhuan)融券余额分别为318亿(yi)和296亿(yi)。

我们认为，当前(qian)暂停(ting)转(zhuan)融券业务条件已(yi)经成熟。一是因为融券、转(zhuan)融券规模和占比(bi)已(yi)经大幅下降，对市场的(de)影响明显减弱；二是因为明确了(le)依法展期和新老划断(duan)安排，过渡较为平稳。总体来看，新政策回(hui)应投资者关切，释放呵护信号。

融券、转(zhuan)融券业务对市场影响中性，但短期不利于投资者信心的(de)修复(fu)，逆周期调节措施有利于提振市场信心。融资融券是资本市场重要的(de)基(ji)础性制度(du)之一，对平抑(yi)非理性波动(dong)，促进多空平衡与价格发现，吸引中长期资金入市具有积极(ji)作用。我们认为，本质上融券、转(zhuan)融券业务对市场影响是中性的(de)，然而由于“券源公平性”和“限售股出借”问题受到(dao)投资者长期诟病(bing)。原因一是源于融券券源的(de)稀缺，公众(zhong)投资者难以获取券源，而量化(hua)私募能够更容易融券并实(shi)施T+0交易，造成系(xi)统性的(de)不公平。二是战略(lue)投资者出借限售股，是否存在类似(si)“自卖自买”、联合做空等利益输送的(de)漏洞(dong)，引发投资者关切。