“提前还贷”的最新数据呈两极分化,配置,居民,风险

2、第一股力量是高净值群体在安全资产(chan)配(pei)置中的比价效(xiao)应：在加强。

早偿行为的本质是买一个超长期(qi)的定期(qi)存款(kuan)，收益(yi)率是5年期(qi)LPR。因此，对于低风险偏好的投资者(zhe)来说，有三类安全资产(chan)配(pei)置的选择(ze)：1）存5年期(qi)定期(qi)；2）买超长期(qi)国债(zhai)；3）提前还贷。在这三类资产(chan)中，投资者(zhe)会(hui)根据(ju)各自的比价效(xiao)应来分(fen)配(pei)权重。在过去一年时间内， 5年期(qi)定存和30年国债(zhai)利率分(fen)别降了65bp和100bp，而5年期(qi)LPR仅降25bp。6月份的长债(zhai)利率仍在走低，这解(jie)释了为什么债(zhai)务压力小的群体加速把剩(sheng)余贷款(kuan)还完。

3、第二(er)股力量是高负债(zhai)群体修复资产(chan)负债(zhai)表的防御行为：在减弱。

2021年楼市见(jian)顶回落，但是居(ju)民早偿加速却从2023年才开始(shi)，这中间有1-2年的时滞，原因是高负债(zhai)群体的提前还贷行为往往是被动的。当房价跌到资产(chan)负债(zhai)表失衡(heng)的状态时，为了防止失信，那(na)么居(ju)民往往会(hui)主动压缩负债(zhai)，修复资产(chan)负债(zhai)表。6月份，高负债(zhai)群体早偿率有所回落，可能由于“517”地(di)产(chan)新政后，楼市阶段性企稳(wen)，资产(chan)收缩预期(qi)缓解(jie)。当然，不排除居(ju)民手里没有太多闲钱所致（还不动）。

4、居(ju)民提前还贷行为对于股债(zhai)定价有较强的指导意义。

对于债(zhai)市的影响比较直观，提前还贷和配(pei)置长债(zhai)同属于最低风险偏好的配(pei)置行为（超长期(qi)固收类资产(chan)），因此两者(zhe)趋势一致，阶段性背(bei)离取(qu)决(jue)于两者(zhe)比价效(xiao)应；对于股市而言，提前还贷加速阶段对应风险偏好下降，居(ju)民往往会(hui)降低风险敞口，减少杠杆资金或是赎回权益(yi)类基金，因此一定程度(du)上会(hui)抽取(qu)风险资产(chan)流动性，居(ju)民早偿率和两融占A股成交额比重呈现明显的负相关。

5、后续5年期(qi)LPR的下调(diao)将是缓解(jie)私人缩表的关键一环。

虽然目前总体早偿率较4月高点略(lue)有回落，但内部结构凸显配(pei)置需求的群体正在加速向提前还贷倾斜，也制约了当下风险资产(chan)的表现。因此，提前还贷是当下重要(yao)的宏观命题（详见(jian)《“提前还贷”是当下重要(yao)的货(huo)币(bi)现象(xiang)》）。而阻断(duan)这一循环的关键在于缩窄(zhai)“5年期(qi)LPR”和“无风险利率（长债(zhai)）”的利差，当下货(huo)币(bi)政策对于长债(zhai)的管控(kong)已经积(ji)极(ji)落实，后续5年期(qi)LPR的下调(diao)将是关键一环，当然，如果(guo)配(pei)合存量房贷利率下调(diao)效(xiao)果(guo)更佳。

6、风险提示：高负债(zhai)群体缩表对消费(fei)力的制约加速、政策在防缩表和稳(wen)汇率之间难以兼顾

本文作者(zhe)：韩(han)朝辉S0880523110001、张剑宇S0880124030031，来源：国君宏观研究(jiu)，原文标题：《“提前还贷”的最新数(shu)据(ju)呈两极(ji)分(fen)化——“去杠杆”终局推演系(xi)列三》

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