近(jin)日，贝壳(ke)发布了一季报，收入及(ji)经调整利润(run)表现均超市场一致性过(guo)预(yu)期。这份(fen)财(cai)报也引来了国际大行的看好。
大和发表报告重(zhong)申贝壳(ke)港股“买入”评级，目标价从50港元上调至(zhi)65港元；高盛维(wei)持贝壳(ke)港股“买入”评级，目标价由52元升至(zhi)54元；富瑞则予以(yi)贝壳(ke)美股“买入”，目标价由17美元上调至(zhi)19.8美元；花旗在(zai)维(wei)持“买入”评级的同时，将目标价定于21.1美元。
大行集体看好的背(bei)后(hou)，究竟有何逻辑？这份(fen)一季报又释放了哪(na)些关键信号？不(bu)妨就此来进一步探讨。
1、业绩(ji)显现经营韧性，拐点将至(zhi)可期
面对市场环境的变化以(yi)及(ji)自身面临转型这一大背(bei)景，贝壳(ke)的一季报展现了其经营韧性和多(duo)元化业务的增长潜力。
一方面，核心业务虽(sui)然有压力，但整体稳健经营势头犹存，存量房业务成为决(jue)定业绩(ji)的关键基本盘。
财(cai)报显示，一季度，公司实现营收164亿元，经调整净利润(run)13.9亿元；归(gui)母净利润(run)4.3亿元。此外，一季度公司新房GTV为1518亿元；存量房GTV为4532亿元，总GTV达6299亿元。可见，存量房为业绩(ji)核心贡献所在(zai)。
对于整体业绩(ji)表现，国金证券提到，公司营收下降主要由于存量房及(ji)新房业务的收入减少，但由于家装家居、房屋租赁服(fu)务等业务收入增长，公司营收下降幅度小于利润(run)下降幅度。此外，公司一体业务同比降幅较大，主要因为去年同期需求集中释放，市场热度较高，造成业绩(ji)基数较高，而今年一季度市场表现相对低迷(mi)。
可见，通过(guo)多(duo)元化业务的拓展和优化业务结构，贝壳(ke)展现出来对市场变化的良(liang)好适(shi)应能力，实现了稳健经营。
另一方面，新业务快速发展正成为决(jue)定贝壳(ke)长期发展不(bu)容(rong)忽视的亮点。
自从“一体三翼”战略构想被提出以(yi)来，贝壳(ke)便开始(shi)了对新业务领域的积(ji)极探索，并致力于加强不(bu)同业务板(ban)块间(jian)的相互协作。如今，随着(zhe)贝壳(ke)持续(xu)打造“一站式新居住(zhu)服(fu)务平台”，其服(fu)务的广度与深(shen)度不(bu)断扩展，以(yi)家装家居和房屋租赁业务为代表的新兴业务正逐渐成为推动公司未来发展的强大动力。
贝壳(ke)Q1财(cai)报中显示，来自非房产交易服(fu)务业务收入同比增长112.9%，占比提升至(zhi)35%，相比去年同期大幅提升21.7个百分点。期内，公司家装家居业务合同额达到33.9亿元，同比增长26.1%，净收入24.1亿元，同比增长71.1%；包(bao)括定制家具、软装等在(zai)内的新零售合同额达9.4亿元。
与此同时，一季度贝壳(ke)房屋租赁服(fu)务业务收入达到26.3亿，其中分散式租赁住(zhu)房管理运营服(fu)务“省心租”的收入占比达到95%以(yi)上。一季度末“省心租”在(zai)管房源量突破24万套，集中式长租公寓在(zai)管规模超过(guo)1.1万套。
可以(yi)说，这些成绩(ji)的取(qu)得，正是得益于公司前(qian)瞻性布局下，对新兴业务领域的积(ji)极探索和投入。基于此，贝壳(ke)不(bu)仅塑造了一个全新的居住(zhu)服(fu)务生态，为用户提供更加丰富、便捷、美好的居住(zhu)服(fu)务体验(yan)，同时，也为自身发展打开了更为广阔的空(kong)间(jian)。
总体而言，贝壳(ke)这份(fen)一季度成绩(ji)单(dan)展现了其经营基本盘的稳固以(yi)及(ji)战略转型的成效。尤其是非房产交易服(fu)务收入的显著增长，有力证明了贝壳(ke)在(zai)多(duo)元化业务拓展上的成功，为后(hou)续(xu)经营发展带来了更大的成长预(yu)期。随着(zhe)市场环境的改善和公司战略的深(shen)入落地，贝壳(ke)有望迎来业绩(ji)的全面修复和增长。
2、从“反货品化”视角看贝壳(ke)的商业升维(wei)
在(zai)笔者看来，贝壳(ke)当(dang)前(qian)的战略路径契合了“反货品化”这一理念，而这也是未来其在(zai)复杂的市场环境下继续(xu)保(bao)持竞争优势、实现可持续(xu)发展的关键所在(zai)。
反货品化指的是企业采取(qu)创新手段、提供增值服(fu)务以(yi)及(ji)开发具有差异化特征的产品等措施(shi)，力图(tu)在(zai)充(chong)满竞争的市场环境中维(wei)持较高的利润(run)水平，以(yi)此来突破现有发展的局限，实现可持续(xu)发展。
作为聚焦居住(zhu)服(fu)务的企业，贝壳(ke)的”反货品化“核心在(zai)于其透过(guo)构建平台生态，获得了全新维(wei)度的增长。
贝壳(ke)通过(guo)一站式新居住(zhu)服(fu)务平台，涵盖房产交易、家装家居、房屋租赁等多(duo)个领域，能够(gou)为用户提供从购房、装修到租赁的全链条服(fu)务。这一生态平台的构建，不(bu)仅提升了用户的服(fu)务体验(yan)，也增强了用户的黏性，提高了用户的生命周期价值。
对此，贝壳(ke)联合创始(shi)人、董事长、首席(xi)执行官彭永东也表示：“随着(zhe)存量房市场逐渐扮演更重(zhong)要的角色，中国的房地产行业正加速转型迈向新时代。我们以(yi)品质和效率为核心，在(zai)多(duo)个业务领域进行了新的尝试。我们积(ji)极连接行业优质门店，也在(zai)上海链家创新‘社区迷(mi)你网点’门店模式，显著增强了社区扎根和服(fu)务能力，逐步打造一站式居住(zhu)服(fu)务的基础(chu)设施(shi)。我们深(shen)度挖(wa)掘客户需求，在(zai)房产交易和新业务上做(zuo)了很(hen)多(duo)提升我们线上、线下服(fu)务能力的新探索。在(zai)时代变革的背(bei)景下，我们拥抱更大的新的可能性，以(yi)客户体验(yan)为核心积(ji)极解题。”
值得注意的是，在(zai)推进居住(zhu)服(fu)务的产业数字化、智能化进程中，贝壳(ke)也构建了更为核心的竞争力。一方面，贝壳(ke)能够(gou)利用大数据、人工智能等技术手段，对用户需求进行精准分析，为用户提供个性化的服(fu)务推荐。另一方面，贝壳(ke)还(hai)能够(gou)通过(guo)数字化工具，优化服(fu)务流程，提高服(fu)务效率，降低服(fu)务成本。
基于此，这也意味着(zhe)贝壳(ke)将更好地适(shi)应市场变化，快速响应客户需求，从而持续(xu)推动业务增长和市场份(fen)额的扩大。而伴随技术的不(bu)断进步和应用的深(shen)化，贝壳(ke)的核心竞争力也还(hai)会得到进一步加强，进而为其长期发展奠定坚实的基础(chu)。
总的来看，从“反货品化”视角而言，贝壳(ke)通过(guo)构建一站式居住(zhu)服(fu)务平台，推进产业数字化、智能化，成功地实现了自身商业模式的“升维(wei)”。这不(bu)仅为贝壳(ke)带来了新的增长动力，也为整个房产服(fu)务行业的发展提供了新的思路和方向，引领着(zhe)整个居住(zhu)服(fu)务行业的创新和变革。
3、多(duo)重(zhong)催化因子加持，“第二曲线”增长下的价值重(zhong)估
近(jin)期，贝壳(ke)在(zai)资本市场的活(huo)跃表现尤为引人注目，而站在(zai)当(dang)下视角来看，短期内其正受到两大显著的催化因素的积(ji)极影响。
首先(xian)是源自政策刺激下的行业“贝塔(ta)“。
随着(zhe)一系列楼市政策“礼(li)包(bao)”的持续(xu)加码，释放潜在(zai)购房需求，激发房地产市场活(huo)力，在(zai)这一过(guo)程中以(yi)贝壳(ke)为代表的房地产行业参与者，也可能迎来市场对其经营发展预(yu)期的进一步转好。
从资本市场表现来看，房地产板(ban)块已经持续(xu)走强数周，行业板(ban)块成交额也连续(xu)创下阶段新高，机构扎堆调研房地产相关企业的同时，海外投资机构更是罕见发声唱多(duo)。
正所谓信心比黄金重(zhong)要，在(zai)沉寂(ji)多(duo)时之后(hou)，房地产板(ban)块迎来预(yu)期的转向，对此，多(duo)数机构认为这并非一蹴而就。这意味着(zhe)，板(ban)块持续(xu)向好预(yu)期下，将为行业内企业带来良(liang)好的“贝塔(ta)”环境。
其次则是，政策利好落地后(hou)传导(dao)到基本面带来的业绩(ji)与估值的共(gong)振效应。
此前(qian)，东莞(guan)证券在(zai)研报中提到，一系列政策组合拳出台，力度极大，超出市场预(yu)期，将有助提振市场信心，活(huo)跃楼市，加快带动行业走出本轮调整周期底部。政策效力逐步得到体现，后(hou)续(xu)楼市销售的改善以(yi)及(ji)房企逐步化债完成，基本面及(ji)业绩(ji)得到好转，将能带动板(ban)块个股更持续(xu)的向上修复行情。
基于这一逻辑来看，随着(zhe)房地产业务复苏，也将带给贝壳(ke)业绩(ji)的修复预(yu)期，进而增强资本市场对公司的信心。对此，多(duo)家机构也调整了贝壳(ke)的业绩(ji)预(yu)期。其中，高盛将贝壳(ke)-W 2024-26年的收入预(yu)测提高了2%，non-GAAP纯利预(yu)测相应调升了4%。高盛认为，贝壳(ke)-W将能够(gou)从中国房地产行业的政策支(zhi)持中获益。
高盛同时还(hai)指出，贝壳(ke)-W公司首季盈利表现超出预(yu)期。公司作为中国最大的房屋经纪公司，其线上线下一体化的平台模式展现出强大的营运杠杆效应。
实际上，当(dang)下也能够(gou)看到贝壳(ke)正充(chong)分发挥其平台优势，全面参与到市场的复苏浪潮中。公司通过(guo)整合线上线下资源，提供全方位的购房服(fu)务，以(yi)满足不(bu)同客户的需求，伴随市场的回暖，公司的业绩(ji)修复也将是大概率事件。
往远期看，多(duo)元化业务的持续(xu)增长，带来的业务结构和利润(run)结构的深(shen)层次转变，也将是驱动公司价值重(zhong)估的重(zhong)要催化剂所在(zai)。
贝壳(ke)在(zai)非房产交易服(fu)务业务的迅猛发展，特别是在(zai)收入结构上的积(ji)极变化，有望让(rang)市场对公司价值逻辑予以(yi)重(zhong)新审视。
一方面，随着(zhe)家装家居、房屋租赁等业务的快速增长，贝壳(ke)的收入来源更加多(duo)元化，减少了对单(dan)一市场波动的依赖。这种结构性的优化，使得贝壳(ke)能够(gou)在(zai)房产市场不(bu)同的周期阶段保(bao)持稳定的业绩(ji)增长。新兴业务的持续(xu)贡献，不(bu)仅增加了公司的业绩(ji)增量，也提升了盈利的质量，有力增强了贝壳(ke)的综合实力和市场竞争力。
另一方面，稳健的经营性现金流和良(liang)好的盈利能力，为贝壳(ke)提供了强大的经营支(zhi)撑(cheng)。在(zai)资本市场上，这种稳健的财(cai)务表现和良(liang)好的风险管理能力，将增强市场对贝壳(ke)的信心，并带给公司价值重(zhong)估的可能。
4、结语
从贝壳(ke)交出的一季度成绩(ji)单(dan)，不(bu)难(nan)看到公司在(zai)整体经营上的适(shi)应性和稳健经营能力。
当(dang)前(qian)，整个资本市场不(bu)论是地产板(ban)块，还(hai)是互联网科技板(ban)块走强趋(qu)势的持续(xu)演绎，都将为贝壳(ke)带来良(liang)好的机遇。伴随公司业绩(ji)拐点的到来，带给市场预(yu)期提振，也将进一步为后(hou)续(xu)的表现带来正面刺激。
从各大机构的研报来看，其所呈现出看好贝壳(ke)发展的信心，这不(bu)仅体现在(zai)机构对公司后(hou)续(xu)经营表现的乐(le)观(guan)预(yu)期，更在(zai)于对其战略和创新能力的高度认可，尤其是对其打造一站式居住(zhu)服(fu)务的基础(chu)设施(shi)的发展远景的看好。
随着(zhe)贝壳(ke)继续(xu)深(shen)化其“一站式平台”战略，其生态潜力将进一步释放，为股东和社会创造更多(duo)价值。