近期(qi)华尔街开始流行这样一种观点——“美联储何时开始降息(xi)并不重要，真正重要的是它降息(xi)到什么程(cheng)度”。
对于这一观点，安联首席经济顾问El-Erian在一篇专栏(lan)文章中批(pi)判称：
这一观点忽视了首次降息(xi)时机的重要性。在当前(qian)环境(jing)下，首次降息(xi)的时机，对于判断整个(ge)降息(xi)周期(qi)的累计幅度和经济状况至关重要。
这一观点忽视了首次降息(xi)时机的重要性。在当前(qian)环境(jing)下，首次降息(xi)的时机，对于判断整个(ge)降息(xi)周期(qi)的累计幅度和经济状况至关重要。
El-Erian认为，首次降息(xi)能使得(de)市场能更有信心对整个(ge)降息(xi)周期(qi)定(ding)价(jia)，但当前(qian)美联储过于依赖数(shu)据的做法缺乏政策锚点，使固定(ding)收益市场失去重要的导向作用。
这一点体现在美债收益率走势上，就在上次美联储政策会议的前(qian)4周内，2年期(qi)收益率出现大幅波动，曾升至近5%，随后又(you)下跌至4.67%的低(di)点。10年期(qi)收益率也呈(cheng)现类似波动，幅度甚至更大。
更糟糕的是，拖(tuo)延降息(xi)可能威胁美国经济“软着陆”......
拖(tuo)延降息(xi)威胁“软着陆”
El-Erian表示，降息(xi)时机之所以重要主(zhu)要与当前(qian)经济状况有关。
越来越多(duo)的数(shu)据显示经济正在走弱，包括前(qian)瞻指标的恶化(hua)，与此同时中小企业和低(di)收入家庭的资产负(fu)债表缓冲也在显著(zhu)减少。随着2022-2023年大规模加息(xi)周期(qi)的滞后影响(xiang)逐步显现，脆弱性或(huo)将进一步加剧。此外，当前(qian)正值经济和政治周期(qi)性波动较大，科(ke)技、可再生能源、供应链管理和贸易等领域也在经历转型(xing)期(qi)。
越来越多(duo)的数(shu)据显示经济正在走弱，包括前(qian)瞻指标的恶化(hua)，与此同时中小企业和低(di)收入家庭的资产负(fu)债表缓冲也在显著(zhu)减少。随着2022-2023年大规模加息(xi)周期(qi)的滞后影响(xiang)逐步显现，脆弱性或(huo)将进一步加剧。此外，当前(qian)正值经济和政治周期(qi)性波动较大，科(ke)技、可再生能源、供应链管理和贸易等领域也在经历转型(xing)期(qi)。
从历史(shi)经验看，适时降息(xi)也有助(zhu)于实现较好的经济结果。正如摩根大通的Bob Michele此前(qian)强调的那样，1994-1995年经历了300个(ge)基点的加息(xi)周期(qi)，随后适时的降息(xi)发挥了关键作用，成就了历史(shi)罕见的经济“软着陆”。这意味着如果能适时降息(xi)，也有望在现有经济环境(jing)下实现类似的良性结果，El-Erian认为软着陆的可能性为50%。
El-Erian进一步警告：
鉴(jian)于通胀动态(tai)，推迟首次降息(xi)只会增加美联储最终不得(de)不加大降息(xi)力度的可能性，这种情况将成为美联储先前(qian)2021-2022年错误政策的反面(mian)。
如果这次美联储因拖(tuo)延降息(xi)，而(er)被迫在经济和金融环境(jing)恶化(hua)的压力下大幅降息(xi)，降息(xi)幅度也将无疑(yi)度超(chao)过长期(qi)条件所要求的程(cheng)度，这将延续之前(qian)过度紧缩造成的金融脆弱性。
鉴(jian)于通胀动态(tai)，推迟首次降息(xi)只会增加美联储最终不得(de)不加大降息(xi)力度的可能性，这种情况将成为美联储先前(qian)2021-2022年错误政策的反面(mian)。
如果这次美联储因拖(tuo)延降息(xi)，而(er)被迫在经济和金融环境(jing)恶化(hua)的压力下大幅降息(xi)，降息(xi)幅度也将无疑(yi)度超(chao)过长期(qi)条件所要求的程(cheng)度，这将延续之前(qian)过度紧缩造成的金融脆弱性。
总的来看，El-Erian认为，降息(xi)的最终利率水平并非注定(ding)，而(er)是取决于首次降息(xi)的时机。美联储越拖(tuo)延，经济面(mian)临增长和金融稳定(ding)的风险就会进一步增加。美联储将再次陷于被动反应的局(ju)面(mian)，无法主(zhu)动引导政策，只能被动“灭火”。